公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四方光电（688665） 证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 77.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 70.00 流通A股股本(百万股) 20.80 A股总市值(百万元) 5,420.10 流通A股市值(百万元) 1,610.20 每股净资产(元) 12.17 资产负债率(%) 19.40 一年内最高/最低(元) 195.00/77.10 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《四方光电-公司点评:获欧洲著名主机厂定点，车载业务持续突破》 2022-09-27 2 《四方光电-半年报点评:疫情导致客户需求及交付递延，车载业务高速增长定点充足》 2022-08-18 3 《四方光电-公司点评:再获新能源主机厂项目定点，车载业务持续突破》 2022-08-02 股价走势 受宏观环境影响短期业绩承压，车载业务持续推进放量可期 事件：公司发布2022年第三季度报告，22年前三季度实现收入3.97亿元，同比增长4.94%；归母净利润1亿元，同比减少18.57%；实现扣非归母净利润9577万元，同比减少18.62%。22年第三季度实现收入1.45亿元，同比增长0.24%；归母净利润2922万元，同比减少40.24%；扣非归母净利润2834万元，同比减少41.48%。 我们的点评如下： 车载业务持续放量，民用空气品质传感器下降明显 前三季度收入情况来看：1）受益于已定点车载传感器业务进入量产期，车载传感器销售收入同比增长146.56%；2）受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，以烟气分析仪、温室气体分析仪为主的环境监测气体分析仪器和以激光氨逃逸分析仪为主的工业过程气体分析仪器业务均取得较快增长，气体分析仪器销售收入同比增长97.28%；3）外贸业务销售收入同比增长91.43%；4）受新冠疫情管控，以及俄乌冲突影响，家用环境电器国内需求以及国际出口均有所下滑，造成国内民用空气品质传感器业务收入同比下降明显，并持续到第三季度；5）以制氧机、呼吸机为代表的医疗设备需求下降，导致医疗健康气体传感器业务收入同比下降。 前三季度净利润下滑主要源于：1）由于市场需求变化导致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行压力较大、芯片等原材料成本增加，导致毛利率水平有所下滑；2）进一步加大核心技术创新和新产品的研发力度，研发费用占公司营业收入的比例为9.50%，同比增加2.48个百分点；3）为加速推进公司三个新产业的工程化与产业化，加大对客户市场的销售推广力度，保障公司产品质量稳定性，公司员工人数同比增加48.76%，造成职工薪酬支出同比增加。 布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间 公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等；安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器等。公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。公司于2017年已通过IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格，公司服务经验和客户资源的积累、技术创新能力的提升，均有利于支撑公司车内空气改善装置、安全系统传感器业务的拓展。车载传感器定点项目传感器数量截至9月30日累计约为1700万个，按目前已定点的车载传感器数量测算，2023年车载传感器出货量预计为350万只，公司将持续加强已有定点项目的订单转化能力、加大新获取项目定点推广落地能力，并积极推进动力电池热失控监测传感器进入供应商准入和取得项目定点，车载传感器业务收入水平有望进一步提高。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。 依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户 公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、蔚来、理想、小鹏、合众等国内外知名品牌的终端产品。伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。 盈利预测与投资建议：短期来看，2022年第四季度，随着国内疫情控制趋向好转、国际需求回升，国内家用环境电器行业补库存的需求有望增加。根据公司近三年经营数据统计，第四季度是公司销售旺季，民用空气品质传感器、气体分析仪器业务预计将实现较快增长；安全监控、医疗健康领域新产品将在第四季度实现导入，进入产出期。中长期来看，作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑到宏观环境影响导致下游需求下滑，调整公司22-24年预计归母净利润为1.58/2.38/3.34亿元（原值为2.46/3.52/4.72亿元），对应PE为34/23/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情持续的风险等 -51%-41%-31%-21%-11%-1%9%19%2021-112022-032022-07四方光电沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 307.91 547.47 601.75 855.48 1,141.87 增长率(%) 32.00 77.80 9.91 42.17 33.48 EBITDA(百万元) 117.22 235.14 174.96 261.96 362.01 归属母公司净利润(百万元) 84.47 179.68 158.19 238.38 333.89 增长率(%) 30.06 112.70 (11.96) 50.70 40.06 EPS(元/股) 1.21 2.57 2.26 3.41 4.77 市盈率(P/E) 64.16 30.17 34.26 22.74 16.23 市净率(P/B) 24.45 6.54 5.43 4.38 3.45 市销率(P/S) 17.60 9.90 9.01 6.34 4.75 EV/EBITDA 0.00 51.27 27.08 17.82 11.89 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 77.22 504.26 674.00 747.65 1,114.19 营业收入 307.91 547.47 601.75 855.48 1,141.87 应收票据及应收账款 104.34 124.02 123.56 253.21 260.57 营业成本 162.70 268.66 335.39 458.48 593.69 预付账款 3.42 8.13 5.76 13.43 10.80 营业税金及附加 2.46 3.92 4.33 6.16 8.22 存货 87.35 152.30 145.87 292.08 264.08 销售费用 20.80 32.02 34.90 49.19 65.66 其他 7.02 11.01 10.58 11.67 11.31 管理费用 13.82 20.57 22.26 31.48 42.02 流动资产合计 279.35 799.72 959.77 1,318.04 1,660.96 研发费用 19.90 43.72 47.48 65.87 87.92 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.91 (9.79) (23.59) (28.61) (37.50) 固定资产 48.56 130.21 115.82 101.43 87.04 资产/信用减值损失 (4.91) (5.70) (2.22) (2.30) (2.30) 在建工程 0.29 55.64 55.64 55.64 55.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 5.29 25.38 24.41 23.45 22.48 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 18.68 24.08 21.81 18.70 17.47 其他 (8.39) (11.63) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 72.82 235.31 217.68 199.22 182.63 营业利润 100.61 205.69 178.75 270.60 379.54 资产总计 352.59 1,035.88 1,177.46 1,517.26 1,843.59 营业外收入 0.01 0.02 0.00 0.00 0.00 短期借款 15.00 33.34 10.00 10.00 10.00 营业外支出 3.81 0.01 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 58.61 109.01 90.06 189.03 167.86 利润总额 96.81 205.70 178.75 270.60 379.54 其他 35.69 44.92 74.48 76.87 89.49 所得税 12.59 24.21 21.09 31.93 44.79 流动负债合计 109.30 187.28 174.54 275.90 267.36 净利润 84.22 181.49 157.65 238.67 334.76 长期借款 5.60 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.25) 1.81 (0.53) 0.28 0.87 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 84.47 179.68 158.19 238.38 333.89 其他 0.92 1.38 1.48 1.26 1.37 每股收益（元） 1.21 2.57 2.26 3.41 4.77 非流动负债合计 6.52 1.38 1.48 1.26 1.37 负债合计 128.92 202.73 176.02 277.16 268.73 少数股东权益 2.00 4.29 3.76 4.05 4.91 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 52.50 70.00 70.00 70.00 70.00 成长能力 资本公积 44.11 484.21 494.85 494.85 494.85 营业收入 32.00% 77.80% 9.91% 42.17