“银10”终端表现低预期，静待预期一致布局细分龙头

行情回顾：上周（10.24-10.28）上证指数-4.05%，深证成指-4.74%，沪深300指数-5.39%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-4.07%，板块排名13/31。SW乘用车板块-6.81%，SW商用车-3.84%，SW汽车零部件-2.52%，SW汽车服务-4.38%，SW摩托车及其他+2.68%。从估值水平来看，申万汽车板块整体PE为32.1倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的76.4%。汽车零部件子板块PE为30.9倍；乘用车子板块PE本周位于30.8倍；商用车子板块PE为92.7倍。 行业近况：10月17-23日，乘用车市场零售37.0万辆，同比下降1%，环比上周增长0%，较上月同期下降16%；乘用车批发48.8万辆，同比增长23%，环比上周增长33%，较上月同期下降4%。 政策支持助力Q3汽车销售高增，大部分公司业绩表现优异。2022Q2起，包括购臵税减免、地方补贴、消费券等支持政策陆续出台，加上受疫情影响滞后的生产及销售释放，到2022Q3，汽车单季度销售741.3万辆，同比+29.4 %，环比+33.7%，其中新能源销售196.7万辆，同比+117.7%，环比+51.0%，渗透率达26.5%。同时，大宗价格、海运费、汇兑影响也偏正面，销售和成本端强改善，大部分公司业绩表现优异，轻量化板块公司业绩改善更是超市场预期。 假期及疫情影响，“银10”终端表现低预期。9-10月是传统的销售旺季，叠加今年政策强支持，市场预期较高。9月，乘用车零售192.2万辆，同比+21.5%，批发229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，上险183.3万辆，同比+5.6%，环比+2.0%。新能源零售61.1万辆，同比+83.2%，环比+14.6%；批发67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%，上险62.5万辆，同比+61.5%，环比+12.55，表现较好，符合市场预期。10月起，假期及疫情各地散发影响，终端销售影响不小，对汽车消费短期有抑制，且政策在6-9月已经催化了一波消费，当时前点，终端销售波动加大。数据看，10月1-23日，乘用车零售106.3万辆，同比-3%，环比-6%；批发118.8万辆，同比+12%，环比-8%；上险121.3万辆，同比+34.5%，环比-8.1%，其中新能源上险32.7万辆，同比+122.4%，环比-15.1%。“银10”销售表现低于市场预期。 投资建议：短期疫情散发及新能源补贴年底到期影响，加剧市场对终端销量的担忧，特斯拉开始较大幅度的下调车型售价，或带动相关竞品跟随调价保障销量，影响明年供应链盈利预期。展望2023，随着更多新车型的上市，优质供给增多带动下，新能源车销量仍有望实现不错的增长，静待负面影响完全落地，建议布局细分赛道龙头公司。重视特斯拉&比亚迪&宁德&华为产业链。特斯拉&比亚迪产业链：【拓普集团、双环传动、三花智控、旭升股份、新泉股份、银轮股份、铭利达】、轻量化：技术进步加速产业进程，【文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技、立中集团】、大众产业链：【星宇股份、科博达、明新旭腾】；智能驾驶：【华阳集团、松原股份、中鼎股份、保隆科技、伯特利、亚太股份】；细分龙头【福耀玻璃】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、本周动态 1.1“银10”终端表现低预期，静待预期一致布局细分龙头 政策支持助力Q3汽车销售高增，大部分公司业绩表现优异。2022Q2起，包括购臵税减免、地方补贴、消费券等支持政策陆续出台，加上受疫情影响滞后的生产及销售释放，到2022Q3，汽车单季度销售741.3万辆，同比+29.4%，环比+33.7%，其中新能源销售196.7万辆，同比+117.7%，环比+51.0%，渗透率达26.5%。同时，大宗价格、海运费、汇兑影响也偏正面，销售和成本端强改善，大部分公司业绩表现优异，轻量化板块公司业绩改善更是超市场预期。 图表1：各公司相继披露2022Q3财报（单位：亿元人民币） 假期及疫情影响，“银10”终端表现低预期。9-10月是传统的销售旺季，叠加今年政策强支持，市场预期较高。9月，乘用车零售192.2万辆，同比+21.5%，批发229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，上险183.3万辆，同比+5.6%，环比+2.0%。新能源零售61.1万辆，同比+83.2%，环比+14.6%；批发67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%，上险62.5万辆，同比+61.5%，环比+12.55，表现较好，符合市场预期。 10月起，假期及疫情各地散发影响，终端销售影响不小，对汽车消费短期有抑制，且政策在6-9月已经催化了一波消费，当时前点，终端销售波动加大。 数据看，10月1-23日，乘用车零售106.3万辆，同比-3%，环比-6%；批发118.8万辆，同比+12%，环比-8%；上险121.3万辆，同比+34.5%，环比-8.1%，其中新能源上险32.7万辆，同比+122.4%，环比-15.1%。最新一周（10月17-23日），乘用车零售37.0万辆，同比-1%，环比+0%；批发48.8万辆，同比+23.0%，环比-8%；上险35.9万辆，同比-6.3%，环比-21.3%，新能源上险10.7万辆，同比+39.0%，环比-23.0%。 “银10”销售表现低于市场预期。 图表2：周度零售数据（万辆） 图表3：周度批发数据（万辆） 图表4：新能源月度销量（万辆） 图表5：周度上险（万辆） 投资建议：短期疫情散发及新能源补贴年底到期影响，加剧市场对终端销量的担忧，特斯拉开始较大幅度的下调车型售价，或带动相关竞品跟随调价保障销量，影响明年供应链盈利预期。展望2023，随着更多新车型的上市，优质供给增多带动下，新能源车销量仍有望实现不错的增长，静待负面影响完全落地，建议布局细分赛道龙头公司。重视特斯拉&比亚迪&宁德&华为产业链。 特斯拉&比亚迪产业链：【拓普集团、双环传动、三花智控、旭升股份、新泉股份、银轮股份、铭利达】、轻量化：技术进步加速产业进程，【文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技、立中集团】、大众产业链：【星宇股份、科博达、明新旭腾】；智能驾驶：【华阳集团、松原股份、中鼎股份、保隆科技、伯特利、亚太股份】；细分龙头【福耀玻璃】。。 1.2本周销量 根据乘联会发布的数据，10月17-23日，乘用车市场零售37.0万辆，同比下降1%，环比上周增长0%，较上月同期下降16%；乘用车批发48.8万辆，同比增长23%，环比上周增长33%，较上月同期下降4%。 图表6：10月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表7：10月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 上周（10.24-10.28）上证指数-4.05%，深证成指-4.74%，沪深300指数-5.39%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-4.07%，板块排名13/31。SW乘用车板块-6.81%，SW商用车-3.84%，SW汽车零部件-2.52%，SW汽车服务-4.38%，SW摩托车及其他+2.68%。 图表8：本周申万汽车板块排13/31（总市值加权平均，单位：%） 图表9：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表10：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（10.24-10.28） 涨幅前五名：中路股份+16.8%、征和工业+14.8%、南方精工+13.4%、隆鑫通用+13.2%、隆基机械+12.3%。跌幅前五名：九号公司-22.3%、越博动力-20.7%、ST曙光-20.4%、兆丰股份-17.1%、德赛西威-16.1%。 图表11：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表12：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（10.24-10.28） 涨幅前五名：新焦点+20.0%、彭顺国际+12.7%、长城汽车+10.8%、德昌电机控股+5.5%、广汇宝信+4.1%。跌幅前五名：理想汽车-W-20.7%、永达汽车-19.1%、小鹏汽车-W-17.1%、华晨中国-15.9%、比亚迪股份-15.2%。 美股（10.24-10.28） 涨幅前五名：Quanergy Systems+115.7%、库珀标准控股+42.4%、GreenpowerMotor+21.2%、美国车桥+20.9%、达纳+20.8%。跌幅前五名：理想汽车-19.8%、小鹏汽车-15.3%、小牛电动-14.3%、蔚来-13.6%、SonoGroup-11.5%。 图表13：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表14：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 上周（10.24-10.28）申万汽车板块整体PE为32.1倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的76.4%。 汽车零部件子板块PE为30.9倍，位于近五年历史的78.2%；乘用车子板块PE本周位于30.8倍，位于近五年历史的55.7%；商用车子板块PE为92.7倍，位于近五年历史的76.7%。 图表15：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE32.1倍 图表16：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE30.9倍 图表17：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE30.8倍 图表18：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE92.7倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 销售端：9月国内狭义乘用车销售192.2万辆（同比+21.5%，环比+2.8%），广义乘用车销售194.7万辆（同比+21.2%，环比+2.8%）；1-9月国内狭义乘用车累计销售1487.5万辆（同比+2.4%），广义乘用车累计销售1508.9万辆（同比+2.1%）。 生产端：9月国内厂商生产狭义乘用车235.7万辆（同比+37.0%，环比+11.2%），生产广义乘用车239.0万辆（同比+37.5%，环比+11.6%）；1-9月国内厂商累计生产狭义乘用车1686.5万辆（同比+18.0%），累计生产广义乘用车1710.5万辆（同比+17.8%）。 批发端：9月国内厂商批发狭义乘用车229.3万辆（同比+32.0%，环比+9.4%），批发广义乘用车232.5万辆（同比+32.3%，环比+9.7%）。1-9月国内厂商累计批发狭义乘用车1669.9万辆（同比+14.4%），累计批发广义乘用车1694.0万辆（同比+14.1%）。 图表19：9月国内狭义乘用车单月销量192.2万辆（单位：万辆） 图表20：国内狭义乘用车销量9月同比+21.5%，环比+2.8% 图表21：9月国内狭义乘用车单月产量235.7万辆（单位：万辆） 图表22：国内狭义乘用车产量9月同比+37.0%，环比+11.2% 分类型销量，9月轿车占比51.04%，SUV占比44.32%，MPV占比4.63%。 分品牌系销量，9月自主品牌销量占比47.0%，日系品牌占比17.7%，美系品牌占比10.7%，德系品牌占比21.0%。 图表23：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表24：国内市场自主品牌份额持续提升 新能源车： 9月国内新能源汽车销售61.1万辆（同比+82.9%，环比+14.7%），渗透率31.8%。 其中，纯电汽车45.7万辆（同比+64.8%，环比+14.2%），插电混动汽车15.4万辆（同比+170.7%，环比+16.1%），纯电汽车占比74.8%，插电混动占比25.2%。 图表25：9月国内新能源乘用车零售61.1万辆（单位：万辆） 图表26：9月国内新能源乘用车纯电占比74.8% 9月国内新能源汽车生产71.9万辆（同比+111.1%，环比+9.6%），在乘用车产量的占比为30.5%。 其中，纯电汽车54.3万辆（同比+93.0%，环比+7.9%），插电混动汽车17.6万辆（同比+197.1%，环比+15.1%），纯电汽车占比75.5%，插电混动