利润短期承压，奶粉业务增长亮眼

http://www.huajinsc.cn/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年10月28日公司研究●证券研究报告伊利股份（600887.SH）公司快报利润短期承压，奶粉业务增长亮眼事件:公司发布2022年三季报，2022Q1-3，公司实现营业收入935.0亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润80.6亿元，同比增长1.5%；扣非净利润75.8亿元，同比增长0.5%；其中Q3实现营业收入302.9亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润19.3亿元，同比-26.5%。投资要点奶粉冷饮维持较好增长，液态奶短期承压。分产品看，2022Q3液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入212.1/66.6/19.1亿元，同比-4.9%/+64.7%/+35.3%，8月下旬以来，全国疫情频发，部分区域供应受阻，低温奶受影响程度较大，同时消费复苏较弱，金典、安慕希等中高端产品有所承压，公司亦主动把控渠道发货节奏，维护价盘稳定；奶粉业务受益于市场份额提升以及澳优并表，业绩增长较好，前三季度奶粉业务占比提高6.3pct至20.0%。成本费用增加，盈利能力承压。2022Q3公司毛利率为31.02%，同比+0.59pct，我们预计主要是由于奶粉业务占比提升带动公司产品结构改善；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.30/+1.10/+0.22/-0.26pct，公司三季度广告营销费用同比增长较多，公司净利率受此影响同比-2.99pct至6.30%。投资建议：基于疫情仍存在不确定性，我们小幅下调盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为1225.25/1400.84/1585.21亿元，同比增长10.8%/14.3%/13.2%。归母净利润预测为94.68/107.95/122.63亿元，同比增长8.8%/14.0%/13.6%。对应EPS分别为1.48/1.69/1.92元。维持公司“买入-A”评级。风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)96,886110,595122,525140,084158,521YoY(%)7.414.210.814.313.2净利润(百万元)7,0788,7059,46810,79512,263YoY(%)2.123.08.814.013.6毛利率(%)36.230.932.632.833.0EPS(摊薄/元)1.111.361.481.691.92ROE(%)23.317.918.219.220.2P/E(倍)23.419.017.515.313.5P/B(倍)5.53.53.23.02.8净利率(%)7.37.97.77.77.7数据来源：聚源、华金证券研究所食品饮料|乳制品III投资评级买入-A(维持)股价(2022-10-28)25.88元交易数据总市值（百万元）165,615.06流通市值（百万元）163,250.75总股本（百万股）6,399.35流通股本（百万股）6,307.9912个月价格区间42.42/26.68一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.644.511.62绝对收益-12.14-23.58-38.37分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告伊利股份：收入稳健增长，奶粉业务高增-伊利股份2022年中报点评2022.9.1伊利股份：21年目标顺利实现，22年业绩有望高增-伊利股份21年年报&22Q1季报点评2022.4.28伊利股份：22年业绩开门红龙头优势持续增强-伊利股份公司快报2022.3.11伊利股份：Q3利润增长略超预期入股澳优加速奶粉布局-伊利股份21Q3季报点评2021.10.29 公司快报/乳制品IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：聚源、华金证券研究所财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2838150155628927087370771营业收入96886110595122525140084158521现金1169531742466884714851044营业成本61806764178252594179106209应收票据及应收账款17592107205225652507营业税金及附加547664735841951预付账款12901520159319662061营业费用2153819315226922577529643存货754589176713133259272管理费用48764227533059966594其他流动资产60915868584758695887研发费用48760168611071252非流动资产4277451807581986181665421财务费用188-29-301047长期投资29034210569572188771资产减值损失-339-427-372-468-534固定资产2334331156317943342234983公允价值变动收益171121115109103无形资产15361609166318282005投资净收益600461236282295其他非流动资产1499214833190461934819662营业利润855810230112751273314458资产总计71154101962121090132689136192营业外收入4958184142流动负债3476843296604586953269984营业外支出457176294233255短期借款695712596287152963430582利润总额815010112109991254014246应付票据及应付账款1163614062136901798117735所得税10511380150117121945其他流动负债1617616638180532191821667税后利润7099873294971082812301非流动负债58539875847768575225少数股东损益2127293438长期借款51378568715355163867归属母公司净利润7078870594681079512263其他非流动负债7161307132413411358EBITDA1100213777144001657518697负债合计4062253171689357638975209少数股东权益1491083111211461184主要财务比率股本60836400639963996399会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积141714269142801428014280成长能力留存收益2354127498302923347737096营业收入(%)7.414.210.814.313.2归属母公司股东权益3038447708510425515459798营业利润(%)3.419.510.212.913.6负债和股东权益71154101962121090132689136192归属于母公司净利润(%)2.123.08.814.013.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)36.230.932.632.833.0会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)7.37.97.77.77.7经营活动现金流985215528142391455919267ROE(%)23.317.918.219.220.2净利润7099873294971082812301ROIC(%)17.112.910.912.213.1折旧摊销24423288306734653944偿债能力财务费用188-29-301047资产负债率(%)57.152.156.957.655.2投资损失-600-461-236-282-295流动比率0.81.21.01.01.0营运资金变动-450218020955953458速动比率0.40.80.80.70.8其他经营现金流11721818-154-152-148营运能力投资活动现金流-9043-7797-9030-6649-7106总资产周转率1.51.31.11.11.2筹资活动现金流-47119459737-7450-8265应收账款周转率53.957.258.960.762.5应付账款周转率5.55.95.95.95.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.111.361.481.691.92P/E23.419.017.515.313.5每股经营现金流(最新摊薄)1.542.432.232.283.01P/B5.53.53.23.02.8每股净资产(最新摊薄)4.757.467.988.629.34EV/EBITDA15.211.411.09.58.2 公司快报/乳制品IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/乳制品IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/4请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，