2022年三季报点评：业绩增速突破30%高位，风险抵补能力持续增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 业绩增速突破30%高位，风险抵补能力持续增强 ——张家港行（002839.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：4.18元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.70 总市值(亿元)： 90.69 一年最低/最高(元)： 4.16/5.72 近3月换手率： 118.76.70% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.31 -7.51 9.77 绝对 -11.81 -22.59 -17.42 资料来源：Wind 事件： 10月28日，张家港行发布了2022年三季报，前三季度实现营收36.7亿，同比增长7%，归母净利润12.7亿，同比增长30%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12%，同比提升0.85pct。 点评： 营收盈利双双提速，业绩增速突破30%高位。前三季度张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7%、10%、30%，较年中变动1.3、-1.4、2.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速为5.7%、12.4%，分别较年中下滑0.8pct，提升9.7pct。拆分业绩增速结构看：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动盈利增速38.4、17.4pct，幅度较年中略微收窄0.9、0.5pct。净息差仍为主要拖累项，拖累业绩增速22.6pct，幅度较中期放大2.2pct，净利息收入延续“以量补价”模式。信用成本较中期明显改善，拨备拉动业绩增速8.4pct，较中期放大7.2pct。 贷款规模迈上千亿级台阶，客群规模不断壮大。3Q末，张家港行总资产、贷款同比增速分别为14.5%、15.7%，较上季变动0.6、-1.1 pct，其中贷款余额较年初增长13%至1128亿，迈上千亿级台阶。3Q单季新增贷款35亿，同比少增4亿，其中对公、零售、贴现分别新增7、25、3亿，同比分别持平，多增2亿，少增6亿，零售贷款投放维持较高景气度，仍为3Q信贷多增的主要驱动力，信贷结构稳固优化。3Q末，母行口径小微贷款较年初增长13.9%至726亿，增幅较上季提升约3pct，小微业务护城河持续拓宽。此外，公司持续推进扩面增户行动，3Q末全行贷款户数超38万，较年初增长45%，其中零售客户数较年初增长45%至37万，客群规模壮大为公司各类业务发展稳定性、持续性奠定良好基础。 存款派生进程加快，同业负债增长提速。3Q末，张家港行总负债、存款同比增速为14.9%、13.5%，分别较上季提升0.6、1.5pct。扩表提速、贷款多增有效推动存款派生进程。3Q单季存款新增24亿，同比多增19亿，其中公司、个人存款分别新增9、15亿，同比少减20亿，少增1亿，存量占比分别为44%、56%，基本同上季持平。3Q末公司存贷比较上季提升1.1pct至83.1%，存贷增速差有所走阔。市场类负债层面，公司单三季度同业负债新增69亿，同比多增64亿，主要为同业存放活期、政策性转贷款资金增加所致。 NIM较年中提升1BP至2.25%。公司前三季度净息差为2.25%，较中期走阔1bp。在LPR连续下调、存贷供需矛盾尚未有效改善背景下，公司息差仍实现逆势走阔，定价端呈现出较强韧性。测算结果显示，公司生息资产收益率较年中小幅下滑1bp至4.57%。预计公司坚持分层分类策略，持续深化“两小双轮竞速机制”，小微等高定价产品发力缓释了部分贷款利率下行压力。付息负债成本率测得2.47%，较中期下降2bp，预计主要受益于公司负债结构调增，低利率环境下，市场类负债增长提速对公司负债成本管控形成正向贡献。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 张家港行（002839.SZ） 非息收入增长提速，占营收比重回升至20%。前三季度公司非息收入7.6亿，同比增速12.4%，较年中提升9.7pct，占营收比重较中期提升1.1pct至20.6%。其中，佣金及手续费净收入同比多增54%至0.18亿，主要受公司银行卡业务手续费同比多增驱动。净其他非息收入同比增长11.7%至7.4亿，仍为支撑非息增长的主要力量，其中，汇兑损益受益于汇率波动实现翻倍增长。 不良率维持0.9%低位运行，拨备覆盖率升至541%新高。3Q末，公司不良率延续0.9%低位运行，较上季持平；关注率1.59%，较上季小幅下降2bp，不良生成压力维持低位。3Q不良余额新增0.28亿至10.17亿，拨备余额新增2.27亿至55亿，单三季度拨备计提3.56亿，拨贷比较上季提升5bp至4.88%，拨备覆盖率较上季提升7.7pct至541%历史峰值，位居上市银行第三。公司资产质量稳中向好，拨备计提力度不减，拨备余粮持续增厚，未来反哺盈利空间充裕。 核心一级资本充足率提升至9.74%，资本安全边际充裕。3Q末，张家港行核心一级/一级/资本充足率分别为9.74%、11.29%、13.97%，分别较上季提升19、14、12bp。除季节性分红因素外，资本储备增厚也反映出公司业绩增长动能强，内源性资本补充渠道畅通。此外，3Q末公司仍有25亿可转债待转股，预计公司未来仍有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债陆续转股。 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，面对同业竞争压力，公司坚定“做小做散”的战略方向，前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。此外，公司资产质量表现优异，在不良贷款率保持低位运行的情况下仍坚持审慎的拨备计提政策，为业绩持续释放和内源资本补充创造了条件。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为0.76、0.90、1.03元，当前股价对应PB估值分别为0.64/0.58/0.52倍，对应PE估值分别为5.48/4.62/4.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,195 4,616 4,901 5,409 6,046 营业收入增长率 8.9% 10.1% 6.2% 10.4% 11.8% 净利润（百万元） 1,001 1,304 1,656 1,963 2,232 净利润增长率 4.9% 30.3% 27.0% 18.5% 13.7% EPS（元） 0.55 0.72 0.76 0.90 1.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.1% 11.0% 12.5% 13.2% 13.5% P/E 7.55 5.80 5.48 4.62 4.06 P/B 0.67 0.61 0.64 0.58 0.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月28日 注：2020-2021年股本为18.08亿股，2022年及以后为21.7亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 张家港行（002839.SZ） 图1：张家港行营收及盈利累计增速 图2：张家港行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表2：张家港行资产负债结构 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 58.4% 59.5% 60.5% 59.4% 59.7% 60.3% 60.8% 61.0% 61.3% 61.6% 61.0% 较上季变动（pct） (0.07) 1.09 0.95 (1.06) 0.24 0.68 0.45 0.20 0.32 0.29 (0.62) 公司贷款/贷款 54.6% 53.2% 52.3% 49.7% 53.4% 50.1% 48.8% 47.4% 48.1% 48.1% 47.2% 较上季变动（pct） (1.13) (1.41) (0.92) (2.56) 3.66 (3.26) (1.29) (1.42) 0.66 0.02 (0.91) 零售贷款/贷款 36.8% 37.9% 39.8% 40.8% 42.5% 43.2% 43.8% 44.4% 43.2% 43.7% 44.6% 较上季变动（pct） 0.99 1.02 1.94 0.99 1.67 0.73 0.66 0.58 (1.23) 0.48 0.88 票据/贷款 8.5% 8.9% 7.9% 9.5% 4.2% 6.7% 7.3% 8.2% 8.7% 8.2% 8.3% 较上季变动（pct） 0.14 0.40 (1.02) 1.57 (5.32) 2.53 0.63 0.84 0.57 (0.50) 0.02 金融投资/生息资产 32.4% 29.1% 31.5% 31.0% 32.3% 32.9% 32.6% 32.3% 32.4% 32.0% 33.1% 较上季变动（pct） 1.34 (3.27) 2.42 (0.47) 1.28 0.55 (0.22) (0.36) 0.15 (0.48) 1.10 金融同业资产/生息资产 9.2% 11.4% 8.0% 9.5% 8.0% 6.8% 6.6% 6.7% 6.3% 6.4% 6.0% 较上季变动（pct） (1.27) 2.18 (3.36) 1.53 (1.52) (1.23) (0.23) 0.16 (0.47) 0.19 (0.48) 负债结构（占比） 客户存款/付息负债 86.3% 88.8% 85.4% 83.1% 87.2% 86.7% 84.8% 84.3% 83.6% 84.6% 82.6% 较上季变动（pct） 3.22 2.47 (3.31) (2.31) 4.03 (0.43) (1.98) (0.45) (0.72) 1.03 (1.98) 活期存款/存款 N/A 33.2% N/A 34.0% N/A 30.7% N/A 31.3% N/A 27.2% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 定期存款/存款 N/A 66.8% N/A 66.0% N/A 69.3% N/A 68.7% N/A 72.8% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 个人存款/存款 49.4% 48.3% 50.3% 50.4% 52.3% 52.0% 53.1% 54.2% 55.5% 55.9% 56.0% 较上季变动（pct） 2.23 (1.15) 2.02 0.08 1.88 (0.31) 1.12 1.13 1.25 0.41 0.12 公司存款/存款 50.6% 51.7% 49.7% 49.6% 47.7% 48.0% 46.9% 45.8% 44.5% 44.1% 44.0% 较上季变动（pct） (2.23) 1.15 (2.02) (0.08) (1.88) 0.31 (1.12) (1.13) (1.25) (0.41) (0.12) 应付债券/付息负债