2022年三季报点评：三季度业绩较为稳健，后续增量可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中牧股份（600195.SH）2022年三季报点评 三季度业绩较为稳健，后续增量可期 2022年10月30日 ➢ 事件概述：2022年10月28日公司发布三季报，前三季度实现营业收入 41.25亿元，同比+5.6%；归母净利润4.00亿元，同比-13.8%。其中，Q3实现营业收入15.29亿元，同比+15.7%，环比+3.8%；归母净利润1.43亿元，同比-3.0%，环比+16.5%。 ➢ 让利不让市。Q3公司实现毛利率21.2%，同比-10.6PCT，环比+0.03PCT；实现净利率8.4%，同比-4.0PCT，环比-1.4PCT。主要系前期养殖业整体景气低迷，加之口蹄疫疫苗竞争激烈，公司销售价格有所变动。但公司加强了对头部养殖企业的开拓，为销量带来巨大利好。后续随着成都、内蒙产能利用率逐步扩大，或将进一步降低成本分摊，推动盈利能力持续提升。 ➢ 化药制剂快速增长。三季度下游养殖端整体回暖，公司化药制剂产线基本满负荷生产，主要业绩增量贡献来源于胜利生物、南京药业及黄冈厂。我们预计2023年随着其他几家子公司满产，以及内蒙中牧原料药产线FDA等多个出口国认证通过，海外出口业务的大幅增长，或将强有力的支撑公司化药业务发展。 ➢ 未来增量可期。目前公司兰州厂口蹄疫二期工程、内蒙中牧大环内酯类项目建设正在稳步进行，此外，公司与牧原股份强强联手，共同设立以化药制剂为主营的中牧牧原，我们预计明年下半年可建成投产，若2024年满负荷生产，可为公司打开更大的增长空间。随着新产能释放，及新产品的推出，公司未来增量可期。 ➢ 投资建议：预计公司2022~2024年分别实现归母净利润5.68、7.02、7.79亿元，对应EPS分别为0.56、0.69、0.76元，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，有望充分受益于猪价上涨带动后周期产品全面放量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新项目落地不及预期；猪价上涨不及预期；突发重大动物疫病。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,302 5,465 6,070 6,452 增长率（%） 6.1 3.1 11.1 6.3 归属母公司股东净利润（百万元） 514 568 702 779 增长率（%） 22.2 10.5 23.5 11.0 每股收益（元） 0.50 0.56 0.69 0.76 PE 26 23 19 17 PB 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.93元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 研究助理 张心怡 执业证书： S0100122060009 邮箱： zhangxinyi@mszq.com 相关研究 1.中牧股份（600195.SH）2022半年报业绩点评：上半年业绩承压，双轮动态调节追求长期成长-2022/08/19 2.中牧股份（600195.SH）深度报告：养殖后周期全覆盖，迈出市场化改革新步伐-2022/07/25 中牧股份(600195)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,302 5,465 6,070 6,452 成长能力（%） 营业成本 3,761 3,902 4,243 4,374 营业收入增长率 6.06 3.08 11.08 6.29 营业税金及附加 34 35 39 41 EBIT增长率 43.48 21.02 14.39 11.05 销售费用 507 410 509 613 净利润增长率 22.22 10.54 23.55 10.97 管理费用 330 328 372 394 盈利能力（%） 研发费用 163 183 212 258 毛利率 29.06 28.60 30.10 32.20 EBIT 502 607 695 772 净利润率 11.08 11.78 13.12 13.71 财务费用 0 -7 -7 -9 总资产收益率ROA 6.91 7.13 8.03 8.16 资产减值损失 -23 -25 -26 -23 净资产收益率ROE 10.46 10.58 11.81 11.84 投资收益 174 137 219 237 偿债能力 营业利润 664 736 906 1,008 流动比率 2.10 2.03 2.08 2.19 营业外收支 5 4 4 4 速动比率 1.41 1.32 1.39 1.49 利润总额 669 740 911 1,012 现金比率 0.91 0.81 0.87 0.95 所得税 82 96 114 128 资产负债率（%） 21.01 19.58 19.13 18.07 净利润 587 644 797 885 经营效率 归属于母公司净利润 514 568 702 779 应收账款周转天数 37.35 34.67 34.70 35.13 EBITDA 771 915 1,040 1,144 存货周转天数 85.31 83.36 81.80 82.91 总资产周转率 0.71 0.69 0.69 0.68 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,230 1,092 1,265 1,438 每股收益 0.50 0.56 0.69 0.76 应收账款及票据 634 643 711 760 每股净资产 4.81 5.26 5.82 6.44 预付款项 53 72 72 74 每股经营现金流 0.38 0.77 0.90 0.96 存货 879 883 941 985 每股股利 0.15 0.15 0.13 0.14 其他流动资产 44 44 48 50 估值分析 流动资产合计 2,840 2,733 3,037 3,308 PE 26 23 19 17 长期股权投资 916 916 916 916 PB 2.7 2.5 2.2 2.0 固定资产 2,465 3,101 3,673 4,207 EV/EBITDA 15.79 13.46 11.67 10.46 无形资产 660 684 699 713 股息收益率（%） 1.17 1.17 1.01 1.05 非流动资产合计 4,597 5,233 5,707 6,232 资产合计 7,437 7,967 8,744 9,540 短期借款 115 115 115 115 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 413 358 402 421 净利润 587 644 797 885 其他流动负债 823 873 943 974 折旧和摊销 269 308 345 372 流动负债合计 1,351 1,347 1,460 1,511 营运资金变动 -337 -50 -32 -59 长期借款 78 78 78 78 经营活动现金流 383 791 917 983 其他长期负债 133 135 135 135 资本开支 -476 -950 -823 -900 非流动负债合计 211 213 213 213 投资 0 -2 -1 -1 负债合计 1,563 1,560 1,673 1,724 投资活动现金流 -91 -814 -606 -664 股本 1,016 1,021 1,021 1,021 股权募资 0 44 0 0 少数股东权益 960 1,036 1,131 1,237 债务募资 36 1 0 0 股东权益合计 5,874 6,407 7,071 7,817 筹资活动现金流 -100 -115 -139 -146 负债和股东权益合计 7,437 7,967 8,744 9,540 现金净流量 192 -138 173 173 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中牧股份(600195)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的