2022三季报点评：业绩基本符合预期，继续看好私募股权业务长期发展

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 四川双马（000935） 2022三季报点评：业绩基本符合预期，继续看好私募股权业务长期发展 2022年10月30日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.85 一年最低/最高价 15.60/26.85 市净率(倍) 2.24 流通A股市值(百万元) 14,390.85 总市值(百万元) 14,390.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.43 资产负债率(%,LF) 8.36 总股本(百万股) 763.44 流通A股(百万股) 763.44 相关研究 《四川双马(000935)：2022半年报点评：业绩基本符合预期，看好私募股权业务长期发展》 2022-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,224 1,378 1,605 1,819 同比 -16.90 12.61 16.48 13.28 归属母公司净利润（百万元） 989 1,092 1,548 2,065 同比 11.25 10.45 41.76 33.36 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.30 1.43 2.03 2.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.55 13.18 9.30 6.97 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2022三季报，2022前三季度/单三季度分别实现营业收入8.91/2.70亿元，同比+5.29%/-11.32%；实现归母净利润7.65/2.43亿元，同比+17.79%/+27.40%；扣除非经常性损益的净利润为7.47/2.37亿元，同比+17.04%/+26.42%。 投资要点 ◼ 营业收入表现基本符合预期：2022年9月，公司出售其全资子公司遵义砺锋（水泥公司）；截至2022年6月，公司私募股权业务分部收入占比已达93%，我们预计随着建材业务的进一步剥离，公司私募股权业务的核心地位进一步凸显，未来营收增长主要受到管理费及业绩报酬（carry）的影响。2022Q1-3公司私募股权业务收入表现稳定（营收同比+5.3%至8.91亿元），Q3单季度营收同比下滑主要系投资项目（第一期基金）已进入退出期，管理费收入受到影响，且carry尚未兑现；我们预计未来基金规模扩张将有望抬升管理费收入中枢。 ◼ 归母净利润稳定增长：1）联营基金盈利，投资收益持续正反馈：2022Q1-3公司投资收益同比+305.3%至9.36亿元，投资收益增长主要系联营基金盈利增加+子公司持有股权变动：①联营基金盈利增加：2022Q1-3公司对联营和合营企业的投资收益同比+194.6%至6.70亿元；②子公司持有部分股权核算方式变更导致投资收益变动。2）市场环境疲弱，直投项目净值波动导致公允价值亏损：2022前三季度A股及港股市场均有所震荡，公司持有已上市项目标的股价波动，导致私募股权基金净值受到影响（截至2022年9月末，公司持有的小鹏汽车H股收盘价较年初已下滑75.3%）；直投项目净值波动导致公司2022Q1-3公允价值亏损3.14亿元，较2021Q1-3（收益1.97亿元）减少5.11亿元，我们预计公司将于2023年逐步减持相关标的，该项数据表现将出现改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为四川双马的直投及私募股权投资管理业务将成为新的业绩增长点，迎来超预期发展；但考虑到当前宏观环境疲弱，经济波动复苏，我们下调对公司2022-2024年的归母净利润预测为10.92/15.48/20.65亿元（前值为14.41/19.96/22.89亿元），分别对应13.18/9.30/6.97倍P/E，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）私募股权相关监管政策收紧；2）疫情反复致公司经营受到影响；3）宏观经济不景气，私募股权管理业务募集不及预期；4）资本市场景气度下降，项目退出不及预期；5）水泥业务拖累公司业务。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27四川双马沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 四川双马三大财务预测表 数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据截至2022年10月28日收盘） 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E流动资产1,3248731,7783,276营业总收入1,2241,3781,6051,819 货币资金及交易性金融资产1,1426691,5763,054 营业成本(含金融类)630650407384 经营性应收款项588390101 税金及附加11131517 存货64452221 销售费用19202326 合同资产0000 管理费用123152177200 其他流动资产607689100 研发费用34414545非流动资产5,1666,5177,0777,637 财务费用-28-31-36-41 长期股权投资3,2743,9084,4154,922加:其他收益17171922 固定资产及使用权资产775821869917 投资净收益349944710946 在建工程0000 公允价值变动351-21278221 无形资产9499104109 减值损失0000 商誉0000 资产处置收益-1000 长期待摊费用2222营业利润1,1491,2821,7812,375 其他非流动资产1,0211,6871,6871,687 营业外净收支-9000资产总计6,4907,3908,85510,914利润总额1,1401,2821,7812,375流动负债400289205199 减:所得税155192237316 短期借款及一年内到期的非流动负债30242424净利润9851,0891,5442,059 经营性应付款项1481257874 减:少数股东损益-3-3-4-5 合同负债116523331归属母公司净利润9891,0921,5482,065 其他流动负债106887071非流动负债153247252256每股收益-最新股本摊薄(元)1.301.432.032.70 长期借款0000 应付债券0000EBIT4235029381,145 租赁负债12111111EBITDA4755761,0151,227 其他非流动负债141236241246负债合计553536456456毛利率(%)48.5252.8474.6378.90 归属母公司股东权益5,9176,8368,38510,449归母净利率(%)80.7979.2496.44113.53 少数股东权益2018149所有者权益合计5,9376,8548,39810,458收入增长率(%)-16.9012.6116.4813.28负债和股东权益6,4907,390 8,855 10,914 归母净利润增长率(%)11.2510.4541.7633.36 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流441395756952每股净资产(元)7.758.9510.9813.69投资活动现金流-988-866151525最新发行在外股份（百万股）763763763763筹资活动现金流-167-200ROIC(%)6.596.6310.6110.49现金净增加额-713-4729071,477ROE-摊薄(%)16.7115.9718.4619.76折旧和摊销52737782资产负债率(%)8.537.255.154.18资本开支-101-125-130-135P/E（现价&最新股本摊薄）14.5513.189.306.97营运资本变动-15-93-51-16P/B（现价）2.432.111.721.38 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn