天风问答系列：紊乱引发油运运价上涨，造船周期随库存周期波动

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航运港口 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 陈金海 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 郑学建 联系人 zhengxuejian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《航运港口-行业点评:集运周期下行，汽车船有望保持高景气》 2022-10-23 2 《航运港口-行业点评:纸浆船运汽车，效益如何？》 2022-08-21 3 《航运港口-行业专题研究:内贸危化品航运：龙头高增长有望来临》 2022-07-31 行业走势图 天风问答系列：紊乱引发油运运价上涨，造船周期随库存周期波动 中远海特：汽车出口和风电运输，带来高景气 碳中和要求下，全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起，带来风机、车辆等运输需求增加。而特种船经历多年低迷后，新增供给偏少，供需失衡导致运价上涨。中国汽车产业竞争力提升，出口持续高增长，汽车船租金从2020年低点到2022年8月上涨8倍，未来有望持续高景气。风电设备出口、海上风电建设带来多用途船、重吊船、半潜船运输需求，未来有望保持高景气。中远海特船舶数量多，租金上涨对盈利的弹性大。 油运：紊乱引发运价上涨 俄乌冲突爆发后，欧美制裁导致俄罗斯石油出口运输紊乱，俄罗斯对美国、欧盟、韩国出口减少，对中国、土耳其、印度的出口量明显增加，致使俄罗斯石油出口运距随之明显变长，欧盟石油进口运距也变长，引发运价上涨。全球主要区域间成品油价差扩大，引发套利贸易，也推动成品油运价上涨。4季度是传统的油运旺季，同样也会推升运价。 集运：处于周期下行阶段 全球经济出现颓势，欧美消费需求回落抑制运输需求，港口拥堵逐渐缓解释放供给，旺季运价反弹幅度低于预期，行业景气度回落。Q4将进入淡季，欧美消费需求下滑将进一步显现，运价回调压力增加。2022-24年新增集装箱运力规模大，供给压力大，需等待供需重新平衡。 造船周期随库存周期波动 造船周期与库存周期的波动较为吻合，均受经济周期影响。从历史数据来看，疫情以来本轮造船周期，订单数量和订单价值均处于中等规模水平。由于供需失衡，航运市场开始消化冗余运力，新造船订单已经进入下行期，存量订单逐渐减少。 风险提示：全球经济增速下滑；新造船大量增加；战争或其他重大地缘政治事件发生，历史周期规律失效的风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-10-28 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600428.SH 中远海特 6.63 买入 0.14 0.57 1.17 1.42 47.36 11.63 5.67 4.67 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-112022-032022-07航运港口沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中远海特：汽车出口和风电运输，带来高景气 ....................................................................... 4 1.1. 汽车出口高增长，汽车船景气上行 .......................................................................................... 4 1.1.1. 竞争力提升，汽车出口高增长 ........................................................................................ 4 1.1.2. 需求增长，汽车船运价创新高 ........................................................................................ 4 1.1.3. 发展汽车船队，纸浆船运汽车，盈利将增长 ............................................................ 5 1.2. 风电行业成长，重吊船持续高景气 .......................................................................................... 6 1.2.1. 碳中和，风电行业持续高增长 ........................................................................................ 6 1.2.2. 需求增长，多用途船景气上行 ........................................................................................ 7 1.3. 中远海特的盈利弹性大 .................................................................................................................. 7 2. 油运：紊乱引发运价上涨 ............................................................................................................ 8 2.1. 制裁重构贸易，区域运量增加 .................................................................................................... 8 2.2. 跨区贸易套利推升成品油运价 .................................................................................................... 8 2.3. 旺季与紊乱推升运价 ...................................................................................................................... 9 3. 集运：处于周期下行阶段 .......................................................................................................... 10 3.1. 外需转弱，港口吞吐量下滑 ...................................................................................................... 10 3.2. 港口拥堵缓解，有效运力恢复 .................................................................................................. 10 3.3. 供给压力较大，等待供需平衡 .................................................................................................. 10 4. 造船周期随库存周期波动 .......................................................................................................... 11 4.1. 造船周期与库存周期波动吻合 .................................................................................................. 11 4.2. 本轮造船周期订单规模中等 ...................................................................................................... 11 4.3. 新造船订单已经进入下行期 ...................................................................................................... 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 图表目录 图1：2020年开始中国汽车出口量高增长 ............................................................................................. 4 图2：中国汽车产品出口金额在全球占比提升 ..................................................................................... 4 图3：2022年汽车船租金创历史新高，并持续上涨 .......................................................................... 4 图4：2022-23年全球汽车船运力紧缺有望加剧 ................................................................................. 4 图5：中国出口到西欧、东欧和南美南部的运距更长 ....................................................................... 5 图6： 中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅上升........................................................................... 5 图7：2021年11月，各国的汽车船运力份额 ..................................................................................... 5 图8：2021年11月，汽车船在手订单主要在中国船厂 ................................................................... 5 图9：中远海特运营的纸浆船数量将持续增长 ..................................................................................... 6 图10：2022年上半年，中远海特纸