2022年前三季度合同负债增长64.3%，苏州项目核心产品进入量产爬坡阶段

事件：公司发布2022年三季报，公司实现营业总收入19.43亿元（+3.34%），归母净利润6.69亿元（+1.80%），扣非后净利润6.62亿元（+1.85%）。 公司是中国电子元件百强企业。公司深耕电子元器件多年，并已连续九年入围中国电子元件企业经济指标综合排序前100名（原中国电子元件百强企业）并获得历年最高排名（第31名），且被评为‚北京市专精特新中小企业‛及‚北京市专精特新‘小巨人’企业‛。公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程，进一步加大产业化能力建设投入，巩固提升关键和重点领域的配套能力。 2022年前三季度归母净利润增长+1.80%，多元化发展有望带动业绩增厚。2022前三季度，公司实现营业总收入19.43亿元（+3.34%），归母净利润6.69亿元 （+1.80%），毛利率54.11%（+1.02pcts）。 2022Q3，公司三费费率7.18%（-0.22pcts），其中销售费用率2.94%（+0.21pcts），管理费用率3.93%（-0.46pcts），财务费用率0.31%（+0.03pcts）。公司加大研发力度，研发费用0.76亿元（+75.15%）。 公司净利率34.4%（-0.55pcts），小幅波动。我们认为公司产品系列化和领域的多元化发展将带动公司业绩增厚，同时公司持续开展上游关键材料的研发，有助于提升自主保障能力。 公司合同负债增长64.3%，持续备货，苏州项目已进入量产爬坡阶段。2022年前三季度，合同负债0.04亿元（+64.3%），存货7.01亿元（相较期初+69.02%），持续备货。我们认为公司自产业务占主要比重，其下游客户主要为军工集团，采取以销定产的模式，同时代理业务下游处于较高景气度，公司有序排产，自产业务存货将兑现至利润表。公司经营活动产生的现金流量净额-0.06亿元（-89.64%）。目前公司苏州项目已完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，项目建成后有利于公司营收和净利润的持续增长。 投资建议： ①客户粘性较强，行业地位稳固。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。我们认为随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的MLCC作为基础单元需求将被不断释放。公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系，客户粘性较强。 ②公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。 北京基地目前正在加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化发展；苏州基地已完成全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段。 我们认为产能的扩充与布局将进一步增厚公司业绩。 ③公司2021年已实施第一期股权激励，激发内在活力，推动公司可持续发展。 我们预计2022-2024年公司的净利润分别为10.8、13.6、16.4亿元，对应估值分别为22.4X、17.9X、14.8X，维持‚买入-A‛评级。 风险提示：MLCC价格下降，下游民品市场需求变动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表