2022年三季报点评：价格下跌和资产减值拖累Q3业绩，镍板块利润如期释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月29日 公司研究 价格下跌和资产减值拖累Q3业绩，镍板块利润如期释放 ——华友钴业（603799.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司于2022年10月28日公告2022年三季报，前三季度实现营收487亿元，同比增长114%，归母净利润30亿元，同比增长27%。 点评： 铜钴价格下跌、资产减值拖累Q3利润。Q3实现营收177亿元，环比下跌0.6%，归母净利润7.5亿元，环比下降28%。主要系：1）MB钴价Q3均价26.3美元/磅，环比下降31%；LME铜价7724美元/吨，环比下降19%。2）Q3计提资产减值损失3.3亿元，或主要为钴铜等产品的存货跌价准备。 镍板块增量利润明显。前三季度少数股东权益17亿元，主要为巴莫科技并表和印尼华越镍项目投产贡献。而Q3单季度少数股东权益9.4亿元，环比Q2增长3.2亿元，增量部分或主要系镍板块贡献。华越湿法6万吨项目已于2022年上半年达产，华科火法4.5万吨项目于6月底四台电炉进入试产，下半年将完全达产；华飞项目将于2023年上半年投产，继续看好镍板块利润释放。 镍项目布局延续，投建5万金属吨/年高纯镍项目。2022年9月，公司公告与淡水河谷再度合作，拟采用高压酸浸湿技术对淡水河谷印尼Sorowako矿山的红土镍矿褐铁矿进行加工处理，规划产出6万金属吨/年的氢氧化镍钴，公司镍项目规划达64.5万吨（含华越和华科投产产能）。公司于10月28日公告为满足新能源下游需求，全资子公司华友衢州拟投资14.9亿元建设年产5万金属吨高纯镍项目，含年产3万金属吨硫酸镍与2万金属吨电解镍，建设周期1年。 锂电材料一体化布局持续被认可。公司2022年相继与大众（正极材料上下游合作，与青山三方合建12万吨湿法镍项目）、宝马（动力电池回收合作）、LG化学（正极材料、废旧电池利用合作）、福特（与淡水河谷三方合建湿法镍项目及供货）、特斯拉（三元前驱体供货）实现产业链上下游的合作和供货，说明公司锂电材料一体化的布局持续获得全球头部客户认可。 盈利预测、估值与评级：由于铜钴价格的下跌及资产减值影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为42.6/63.3/84.5亿元（较前次预测下调26.5%/15.8%/15.1%），同比增长9%/49%/33%，当前股价对应PE分别为21/14/10X，公司前期股价的跌幅已经反应铜钴价格的下跌对业绩的影响，继续看好公司新能源板块业绩的释放，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 61,504 81,042 111,940 营业收入增长率 12.38% 66.69% 74.15% 31.77% 38.13% 净利润（百万元） 1,165 3,898 4,263 6,332 8,448 净利润增长率 874.48% 234.59% 9.38% 48.53% 33.41% EPS（元） 1.02 3.19 2.67 3.96 5.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 20.11% 18.31% 21.85% 23.10% P/E 54 17 21 14 10 P/B 6.3 3.5 3.8 3.0 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28（公司最新股本为15.98亿股） 当前价：55.12元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.98 总市值(亿元)： 880.77 一年最低/最高(元)： 52.17/109.15 近3月换手率： 88.87% 股价相对走势 -32%-15%2%19%36%10/2101/2204/2207/22华友钴业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.35 -19.59 -22.51 绝对 -15.82 -34.67 -35.29 资料来源：Wind 相关研报 减值影响Q2业绩，镍板块利润下半年加速释放——华友钴业（603799.SH）2022年半年报点评（2022-08-22） 正式供货特斯拉，锂电材料一体化优势再获认可——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-08-02） 业绩符合预期，继续看好下半年镍板块利润释放——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-07-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 图1：公司各季度归母净利润走势（2020Q1-2022Q3） 图2：公司少数股东权益持续增长 （2020Q1-2022Q3） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：铜价走势（2020.1.2-2022.10.27） 图4：MB钴价（标准级）平均价（2020.1.3-2022.10.27） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图5：LME镍价走势（2020.1.2-2022.10.27） 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 主营业务收入 57.87 63.48 64.24 78.69 85.02 125.20 132.12 178.06 176.94 同比增长率 76% 45% 45% 70% 47% 97% 106% 126% 108% 毛利 9.55 10.48 13.66 15.73 16.55 25.91 24.40 35.21 27.32 毛利率 16.50% 16.50% 21.26% 19.99% 19.46% 20.70% 18.47% 19.77% 15.44% 销售费用 0.43 0.38 0.46 0.59 0.55 -1.22 0.12 0.21 0.28 财务费用 0.75 1.39 0.98 1.26 0.89 1.71 1.40 2.13 3.79 管理费用 1.61 1.86 1.81 2.21 2.52 5.26 3.79 3.82 5.88 研发费用 0.94 1.51 1.07 1.75 2.71 2.64 2.20 6.19 3.67 期间费用率 6.44% 8.09% 6.72% 7.39% 7.84% 6.70% 5.68% 6.94% 7.70% 资产减值损失 -0.17 0.29 0.02 -0.06 -0.04 -0.40 -0.03 -5.34 -3.30 投资净收益 -0.33 0.74 0.37 1.75 1.53 2.71 1.76 3.95 6.73 营业外收入 0.00 0.01 0.00 0.01 0.07 -0.06 0.03 0.04 0.03 营业外支出 0.02 0.26 0.16 0.16 0.36 0.08 0.03 0.00 0.34 税前利润 4.90 5.62 9.20 10.86 11.78 16.44 16.99 18.63 14.74 归属母公司净利润 3.37 4.78 6.54 8.14 9.00 15.29 12.06 10.49 7.52 净利率 5.82% 7.53% 10.18% 10.35% 10.59% 12.21% 9.13% 5.89% 4.25% 同比增长率 -17% -225% 257% 390% 167% 220% 84% 29% -16% 扣非净利润 3.33 4.96 6.59 7.58 9.02 15.35 11.90 10.02 7.27 期末净资产 122 125 192 197 224 239 267 288 309 ROE（摊薄） 3.51% 4.88% 4.94% 4.86% 5.16% 8.19% 5.86% 4.68% 3.15% 存货/销售收入 14.49% 16.02% 15.48% 15.08% 21.33% 18.04% 22.81% 18.98% 20.72% 带息负债 85.5 87.6 89.9 89.9 111.4 174.6 283.7 329.9 360.7 货币资金 21.3 23.3 82.5 64.3 86.2 97.7 188.2 181.4 165.2 资产负债率 52.43% 53.79% 46.36% 47.68% 54.32% 58.78% 64.84% 68.21% 69.85% 存货金额 33.5 40.7 39.8 47.5 72.5 90.3 120.5 135.2 146.6 自由现金流 (2.6) (0.6) (0.2) (12.4) (17.4) (39.1) (32.1) (47.3) (72.3) 最新总股本（亿股） 15.98 15.98 15.98 15.98 15.98 15.98 15.98 15.98 15.98 摊薄EPS（元/股） 0.211 0.299 0.409 0.510 0.563 0.957 0.755 0.657 0.471 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,187 35,317 61,504 81,042 111,940 营业成本 17,870 28,131 50,589 66,538 91,136 折旧和摊销 778 1,122 1,399 2,130 2,814 税金及附加 194 304 492 648 896 销售费用 172 38 62 81 112 管理费用 665 1,180 2,030 2,674 3,694 研发费用 371 816 1,415 1,864 2,575 财务费用 403 484 814 1,011 1,165 投资收益 73 636 1,800 1,800 1,800 营业利润 1,515 4,901 6,844 10,391 14,308 利润总额 1,479 4,828 6,814 10,361 14,278 所得税 353 805 558 1,761 2,427 净利润 1,126 4,024 6,256 8,600 11,851 少数股东损益 -39 126 1,992 2,267 3,403 归属母公司净利润 1,165 3,898 4,263 6,332 8,448 EPS(元) 1.02 3.19 2.67 3.96 5.29 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活