单季度毛利率环比提升，主品牌零售收入同比双位数增长

公司发布三季度报告，Q3行业整体承压，公司收入增长稳健，多品牌、全品类、全渠道布局日臻完善，整家套餐推进，整装渠道及米兰纳品牌协同发展。前三季度实现收入79.3亿元，同比+9.5%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入20/27.8/31.5亿元，同比分别+13.5%/9.6%/7.1%。前三季度实现归母净利润8.0亿元，同比-5.3%，其中Q1/Q2/Q3分别实现1.14/2.97/3.9亿元，同比分别下滑3%/9%/3%。 Q3单季度毛利率、净利率环比提升。前三季度毛利率32.8%（-2.31pct），其中22Q3单季度毛利率34.2%，环比提升1.7pct。前三季度归母净利率10.1%，其中22Q3单季度归母净利率12.4%，环比提升1.7pct。前三季度公司费用率同比变化不大，控费较好。 多品牌稳健发展，整家带动客单价提升，整装渠道靓丽。整装渠道：22Q1-Q3整装渠道收入同比+121%，增速靓丽，预计整装中短期依旧维持高增，助力零售业务再发展。零售渠道&索菲亚品牌收入同比双位数增长，工厂端客单价+35%。22Q1-Q3，经销渠道占比82%，同比+13%，大宗渠道占比13%，同比下滑8%。22Q1-Q3索菲亚品牌实现67.7亿元，同比+11%，工厂端平均客单价18133元，同比+34.89%，前三季度“索菲亚”品牌经销商1776个，门店达2808家（今年净增加+78家）。22Q1-Q3司米实现营收7.21亿元，司米工厂端平均客单价12132元，同比+6%。订购衣柜、橱柜等全屋产品工厂端平均客单价36528元，全品类客单价拉动显著。司米经销商及门店持续调整，司米和索菲亚品牌经销商重叠度降低，截至Q3末，司米经销商663个，专卖店584家。米兰纳增速靓丽。公司旗下互联网轻时尚品牌米兰纳2021年独立招商，截至22Q3已发展加盟商455家，营业门店数315家。22Q1-Q3，米兰纳品牌收入1.96亿元，同比+276.82%，工厂端客单价12620元，同比+14%。华鹤品牌22年前三季度实现1.21亿元，同比+23.07%，工厂端客单价7189元。 公司发布定增预案，大股东拟全额认购，彰显管理层对公司发展信心。此次拟募集资金不超过6.912亿元，发行股票不超过5400万股，占发行前总股本的5.92%，发行对象为公司控股股东江淦钧先生、实控人柯建生先生，拟以现金认购本次发行的全部股票。发行价格为12.8元/股（定价基准日前一个交易日收盘价格的93.29%）。此次非公开发行资金，将用于补充流动资金及偿还银行贷款，优化公司运营质量。 盈利预测与评级：看好公司持续推进零售业务变革，整家定制套餐有望推动客单值逐步提升；索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力，司米及米兰纳蓄势待发；营销方面，赋能终端，整装、电商等多渠道更待发力，考虑到疫情影响下终端需求承压，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润12.04/14.36/17.14亿元（前值12.95/15.52/18.46亿元），同比增长+882.4%/19.3%/19.4%，对应PE11X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等。 财务数据和估值