敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月29日 公司研究 多措并举提质增效，各业态不断调整升级 ——中百集团（000759.SZ）2022年三季报点评 增持（维持） 公司1-3Q2022营收同比减少1.36%，实现归母净利润-1.16亿元 10月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入92.11亿元，同比减少1.36%，实现归母净利润-1.16亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.17元，实现扣非归母净利润-1.30亿元。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入29.71亿元，同比减少1.08%，实现归母净利润-0.76亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.11元，实现扣非归母净利润-0.76亿元。 公司1-3Q2022综合毛利率下降0.28个百分点，期间费用率上升0.79个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为24.71%，同比下降0.28个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为24.57%，同比下降0.29个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为25.32%，同比上升0.79个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为19.93%/4.06%/1.06%/0.27%，同比分别变化+0.04/ +0.44/+0.14/+0.17个百分点。3Q2022公司期间费用率为26.56%，同比上升1.94个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为20.64%/4.50%/1.14% /0.27%，同比分别变化+0.91/ +0.92/ -0.05/+0.16个百分点。 多措并举提质增效，积极应对有望尽快渡过难关 1-3Q2022公司实现归母净利润-1.16亿元，主要是由于业内竞争加剧，以及受到武汉等地疫情反复的不利影响。公司积极应对挑战：数字化改造方面，完成数据中心、智能供应链等一期项目，并进一步推进财务共享中心、人力资源管控中心、线上用户端等二期项目。线下门店方面，公司积极探索开设精选店、邻里厨房、便利店+等新业态。经营管理效率方面，实行商品库动态管理，同质化商品进一步瘦身，全面预算管理取得一定成效。到家业务方面，加强与多点、美团、饿了么、淘鲜达、京东到家等三方平台合作。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受行业环境及疫情反复等方面的不利影响，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测至-0.19/-0.08/0.01元（原预测值为0.01/0.03/0.07元）。公司在武汉地区超市垄断地位较强，具有一定区域竞争优势，公司积极应对挑战，各业态不断调整升级，维持“增持”评级。 风险提示：与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,129 12,331 12,190 12,193 12,340 营业收入增长率 -15.56% -6.08% -1.14% 0.02% 1.21% 净利润（百万元） 43 -22 -129 -52 6 净利润增长率 323.01% -152.13% NA NA NA EPS（元） 0.06 -0.03 -0.19 -0.08 0.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.34% -0.73% -4.43% -1.83% 0.20% P/E 74 NA NA NA 560 P/B 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：4.70元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.81 总市值(亿元)： 32.01 一年最低/最高(元)： 4.42/8.10 近3月换手率： 248.48% 股价相对走势 -27%-7%14%35%55%10/2101/2204/2207/22中百集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.69 7.05 22.62 绝对 -11.15 -8.02 -5.24 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超预期，继续加强物流及供应链建设——中百集团（000759.SZ）2021年年报点评（2022-03-26） 业绩符合预告，完善激励政策提升企业活力——中百集团（000759.SZ）2021年三季报点评（2021-10-29） 业绩低于预期，超市业态持续承压——中百集团（000759.SZ）2021年三季报业绩预告点评（2021-10-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中百集团（000759.SZ） 表1：公司3Q2022归母净利润为-7644.24万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2020 9781.45 903.43 0.14 4234.35 347.59 0.06 5547.10 3Q2020 13979.10 12467.81 0.21 10821.50 49262.08 0.16 3157.60 4Q2020 -2408.61 NA -0.04 9646.45 NA 0.14 -12055.06 1Q2021 243.01 NA 0.00 -2292.35 NA -0.03 2535.36 2Q2021 529.12 -94.59 0.01 -876.60 NA -0.01 1405.72 3Q2021 -3243.99 NA -0.05 -4491.77 NA -0.07 1247.79 4Q2021 223.59 NA 0.00 -2749.72 NA -0.04 2973.30 1Q2022 219.93 -9.50 0.00 -633.22 NA -0.01 853.15 2Q2022 -4186.21 NA -0.06 -4768.39 NA -0.07 582.18 3Q2022 -7644.24 NA -0.11 -7564.62 NA -0.11 -79.63 TTM -11386.94 NA -0.17 -15715.94 NA -0.23 4329.01 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表2：公司3Q2022净利率较上年同期下降1.49个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2020 311533.91 -11.95 25.17 2.29 23.60 3.14 2.86 3Q2020 315763.56 -16.55 25.59 3.49 21.88 4.43 4.40 4Q2020 290179.91 -23.84 23.05 -0.34 21.75 -0.83 -0.11 1Q2021 348903.38 -11.76 25.04 2.87 24.93 0.07 4.38 2Q2021 284539.21 -8.67 25.07 -0.10 23.94 0.19 -2.95 3Q2021 300325.59 -4.89 24.86 -0.72 24.62 -1.08 -5.51 4Q2021 299287.18 3.14 25.38 2.33 25.54 0.07 0.90 1Q2022 344555.53 -1.25 24.67 -0.37 23.87 0.06 -0.01 2Q2022 279431.89 -1.79 24.90 -0.17 25.79 -1.50 -1.68 3Q2022 297096.33 -1.08 24.57 -0.29 26.56 -2.57 -1.49 TTM 1220370.93 -0.29 24.87 0.34 25.37 -0.93 -0.53 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3） -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2中百集团的单季度营收同比增速（%）中百集团的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2中百集团的单季度毛利率（%）中百集团的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中百集团（000759.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,129 12,331 12,190 12,193 12,340 营业成本 9,991 9,237 9,197 9,185 9,284 折旧和摊销 263 282 436 406 378 税金及附加 60 80 79 79 80 销售费用 2,595 2,416 2,511 2,499 2,517 管理费用 474 487 500 488 481 研发费用 1 16 24 24 25 财务费用 22 136 51 40 13 投资收益 -24 -22 0 0 0 营业利润 147 18 -165 -55 28 利润总额 138 11 -171 -61 22 所得税 73 25 -51 -18 6 净利润 65 -13 -119 -43 15 少数股东损益 22 9 9 9 9 归属母公司净利润 43 -22 -129 -52 6 EPS(元) 0.06 -0.03 -0.19 -0.08 0.01 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 868 937 535 660 712 净利润 43 -22 -129 -52 6 折旧摊销 263 282 436 406 378 净营运资金增加 -525 -90 -230 -256 -291 其他 1,087 767 458 562 620 投资活动产生现金流 -475 -461 0 0 0 净资本支出 -491 -463 0 0 0 长期投资变化 236 212 0 0 0 其他资产变化 -221 -209 0 0 0 融资活动现金流 -6 -674 -479 -659 -645 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 210 651 -394 -619 -632 无息负债变化 247 2,576 127 225 296 净现金流 387 -198 56 0 67 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 9,557 12,461 12,