业绩符合预期，BIPV+EPC总包转型打开成长天花板

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 精工钢构（600496） 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,012.87 流通A股股本(百万股) 2,012.87 A股总市值(百万元) 8,776.13 流通A股市值(百万元) 8,776.13 每股净资产(元) 3.91 资产负债率(%) 62.32 一年内最高/最低(元) 5.40/3.78 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《精工钢构-公司点评:新签订单高增长，BIPV赋能 中长 期成 长潜力》 2022-10-14 2 《精工钢构-半年报点评:收入/利润保持平稳，看好下半年订单结转速度》 2022-08-26 3 《精工钢构-年报点评报告:收入维持高增长，EPC转 型 持 续 兑 现 》 2022-05-02 股价走势 业绩符合预期，BIPV+EPC总包转型打开成长天花板 22Q3业绩符合预期，BIPV进程有望提速 公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收110.59亿元，同比+6.38%，实现归母净利润6.54亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润6.16亿元，同比+18.07%，接近此前业绩预告的增幅下限（15%-25%）；单季度来看，22Q3单季营收37.76亿元，同比-4.61%，实现归母净利润2.73亿元，同比+18.71%，利润增速较Q2环比+16.4pct，我们认为下半年复工复产以来公司逐步摆脱疫情影响，业绩呈现出较好的恢复态势。后续有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军BIPV市场。 毛利率稳步提升，EPC总包转型步伐加快 公司22Q1-3毛利率为14.7%，同比+0.71pct，Q3单季度毛利率15.85%，同比+2.31pct，环比+1.08pct；从订单来看，22Q1-3公司合计新签合同371个，合同金额达146.27亿元，同比+12%；平均单个合同额为0.39亿元，同比+8%，订单承接量明显加速。同时大额订单承接量逐步提升，带动公司的盈利能力持续改善。公司积极推动分包业务向EPC总承包模式的转变，EPC业务Q3单季度新签9.6亿元，同比+110%，突破明显，并且EPC业务毛利率相对较高，2021年毛利率为15.3%（整体毛利率12.2%），我们预计后续EPC业务不断增加也有望增厚公司利润。 费用控制能力较好，现金流有所改善 22Q1-3公司期间费用率 8.54%，同比+0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.09/-0.07/+0.35/-0.12pct，费用率小幅上行预计与收入下滑有关，但总体费用控制能力仍然较好。综合影响下公司净利率为6.01%，同比+0.64pct，盈利能力有所增强。22Q1-3公司收现比104.32%，同比+2.26pct，付现117.61%，同比+3.61pct，CFO净额为-5.71亿元，同比少流出0.24亿元，现金流情况有所改善。 BIPV+EPC总包转型打开成长天花板，维持“买入”评级 我们认为公司在手的优质屋顶资源较为充沛，同时依托与光伏企业的深度合作，加速布局BIPV领域，在传统主业方面，公司目前钢结构自有产能67万吨，拥有7个生产基地，并通过灵活调配自有产能和外协产能以实现效率最大化。中长期来看，EPC总包转型也有望进一步打开成长天花板，我们预计22-24年归母净利润8.6/10.6/12.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、EPC转型进度不及预期，在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,484.02 15,141.36 18,369.92 22,876.20 28,291.95 增长率(%) 12.20 31.85 21.32 24.53 23.67 EBITDA(百万元) 1,446.77 1,637.74 1,360.02 1,657.24 1,975.34 净利润(百万元) 648.11 686.81 858.52 1,057.04 1,277.98 增长率(%) 60.69 5.97 25.00 23.12 20.90 EPS(元/股) 0.32 0.34 0.43 0.53 0.63 市盈率(P/E) 13.54 12.78 10.22 8.30 6.87 市净率(P/B) 1.29 1.17 1.07 0.96 0.85 市销率(P/S) 0.76 0.58 0.48 0.38 0.31 EV/EBITDA 4.71 3.89 5.04 4.09 3.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-17%-9%-1%7%15%23%31%2021-102022-022022-06精工钢构沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,135.47 2,766.20 3,356.03 4,179.29 5,168.70 营业收入 11,484.02 15,141.36 18,369.92 22,876.20 28,291.95 应收票据及应收账款 2,169.08 2,401.19 3,143.59 7,659.06 5,701.03 营业成本 9,683.28 13,112.51 15,631.23 19,615.57 24,295.04 预付账款 773.85 744.54 992.27 1,732.12 2,587.00 营业税金及附加 42.83 37.85 73.48 91.50 113.17 存货 1,087.86 1,359.49 6,456.13 5,993.65 4,804.15 营业费用 130.23 126.90 220.44 251.64 311.21 其他 466.33 531.12 3,569.56 6,589.20 2,008.86 管理费用 356.53 442.67 578.65 651.97 806.32 流动资产合计 7,632.59 7,802.53 17,517.58 26,153.31 20,269.74 研发费用 442.68 555.24 714.05 846.42 1,052.46 长期股权投资 857.26 937.21 937.21 937.21 937.21 财务费用 116.88 112.59 152.97 238.80 311.23 固定资产 899.36 969.35 1,508.23 1,933.97 2,195.63 资产减值损失 (160.32) (176.74) (165.00) (145.00) (135.00) 在建工程 154.70 135.79 267.90 283.95 241.97 公允价值变动收益 0.00 0.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 312.19 366.21 370.31 383.40 405.17 投资净收益 65.61 84.26 43.03 43.03 43.03 其他 1,182.87 1,954.57 1,948.44 1,942.32 1,936.19 其他 140.92 142.36 (0.00) 0.00 (0.00) 非流动资产合计 3,406.37 4,363.14 5,032.09 5,480.85 5,716.17 营业利润 665.38 703.58 877.13 1,078.32 1,310.56 资产总计 15,807.68 18,356.61 22,549.67 31,634.16 25,985.92 营业外收入 13.74 22.07 15.00 16.94 18.00 短期借款 1,784.11 1,949.70 2,691.95 3,354.40 4,150.75 营业外支出 2.41 4.93 5.00 3.00 8.00 应付票据及应付账款 5,301.35 6,668.23 5,923.60 14,999.68 5,651.10 利润总额 676.71 720.72 887.13 1,092.26 1,320.56 其他 600.43 648.29 5,268.07 3,571.19 5,211.60 所得税 31.46 21.32 26.24 32.30 39.06 流动负债合计 7,685.89 9,266.22 13,883.62 21,925.27 15,013.46 净利润 645.25 699.40 860.89 1,059.95 1,281.51 长期借款 0.00 162.29 264.82 346.12 439.56 少数股东损益 (2.86) 12.59 2.37 2.92 3.53 应付债券 0.00 0.00 10.00 10.00 10.00 归属于母公司净利润 648.11 686.81 858.52 1,057.04 1,277.98 其他 238.06 163.48 163.48 163.48 163.48 每股收益（元） 0.32 0.34 0.43 0.53 0.63 非流动负债合计 238.06 325.77 438.30 519.61 613.05 负债合计 8,966.38 10,800.60 14,321.92 22,444.88 15,626.50 少数股东权益 16.05 36.77 38.89 41.50 44.66 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,012.87 2,012.87 2,012.87 2,012.87 2,012.87 成长能力 资本公积 1,744.27 1,666.56 1,666.56 1,666.56 1,666.56 营业收入 12.20% 31.85% 21.32% 24.53% 23.67% 留存收益 2,986.89 3,602.16 4,370.10 5,315.62 6,458.76 营业利润 66.79% 5.74% 24.67% 22.94% 21.54% 其他 81.22 237.64 139.31 152.72 176.56 归属于母公司净利润 60.69% 5.97% 25.00% 23.12% 20.90% 股东权益合计 6,841.30 7,556.01 8,227.75 9,189.28 10,359.41 获利能力 负债和股东权益总计 15,807.68 18,356.61 22,549.67 31,634.16 25,985.92 毛利率 15.68% 13.40% 14.91% 14.25% 14.13% 净利率 5.64% 4.54% 4.67% 4.62% 4.52% ROE 9.50% 9.13% 10.48% 11.56% 12.39% ROIC 17.11% 17.13% 18.79% 20.40% 22.00% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 202