2022年三季度业绩点评：持续巩固非住宅业态优势，业绩增长稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 持续巩固非住宅业态优势，业绩增长稳健 ——招商积余（001914.SZ）2022年三季度业绩点评 买入（维持） 事件：2022年1-9月公司实现营业收入91.77亿元，同比增长20.89%，归母净利润4.72亿元，同比增长23.6%；其中Q3单季度营收35.3亿元，同比增长25.55%，单季度归母净利润1.41亿元，同比增长5.3%。 点评：基础物管保障业绩，增值服务平稳开展，核心业务毛利率稳定 1)高质量拓展，非住业态领先行业。1-9月物业管理新签约年化合同金额24.3亿元（单季度新增8.3亿元），同比增长17%，其中超1000万的新项目合同金额占比55%，新拓展项目向“高质量”优化。截至2022年9月30日，公司在管项目1837个，在管面积3.04亿平方米，其中非住宅1.78亿平，公司重点突破城市空间服务、医院、学校等领域，巩固在非住业态的领先优势。 2)基础物管稳健增长，业绩保障性强。1-9月公司基础物管收入72.46亿元，同比增长25.8%；基础物管业务收入占总收入比重79%，为主要收入来源，是公司业绩稳健增长的重要支撑；从结构上看，住宅与非住宅收入比例约为3:7。三季度汇勤物业、新中物业财务并表，增厚公司业绩，后续收并购项目逐步提质增效，经营效率和业绩有望进一步提升。 3)在外部经济环境和地产开发环境影响下，行业增值类业务开展受阻，但公司表现较为亮眼。公司平台增值服务保持快速发展势头，在外部客户拓展、直播带货上取得明显成效，到家汇商城1-9月GMV6.69亿元，同比+35.4%，实现营业收入3.44亿元，同比+96%。专业增值平稳发展，营收12.65亿元，同比+10.2%。 4)核心业务毛利率基本保持稳定，资管业务略有下滑。前三季度公司整体毛利率为11.9%，其中物业管理业务毛利率10.59%，较去年同期小幅提升0.59pct；由于租金减免，资管板块的收入利润同比有所下降，期内资管板块收入3.25亿元（减免租金0.7亿元，预计全年减免0.86亿元），同比减少19.9%，板块毛利率50.8%，同比下滑9.3pct。 盈利预测、估值与评级：公司持续深耕优势赛道，不断提升非住宅业态服务能力，建立了较高的壁垒，基础物管增速平稳，平台增值发展较快，资管板块短期因租金减免影响利润，但长期发展趋势向好，我们维持公司2022-24年归母净利润预测6.13/7.20/8.46亿元；当前股价对应2022-24年盈利预测的PE估值为25/21/18倍；公司作为A股稀缺性较强的龙头物管公司，近期股价回调明显，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复对公司资管板块冲击存在较大不确定性，外拓竞争加剧导致的毛利率下行幅度有不确定性。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,635 10,591 12,948 15,850 19,268 营业收入增长率 42.07% 22.65% 22.25% 22.41% 21.57% 净利润（百万元） 435 513 613 720 846 净利润增长率 52.03% 17.86% 19.50% 17.49% 17.49% EPS（元） 0.41 0.48 0.58 0.68 0.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.24% 5.92% 6.68% 7.38% 8.10% P/E 35 30 25 21 18 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27 当前价：14.44元 作者 分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006 021-52523801 hemiannan@ebscn.com 联系人：韦勇强 021-52523810 weiyongqiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.60 总市值(亿元)： 153.11 一年最低/最高(元)： 11.03/20.79 近3月换手率： 38.86% 股价相对走势 -24%-5%14%33%53%10/2101/2204/2207/22招商积余沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.60 0.63 32.83 绝对 -20.31 -13.43 7.63 资料来源：Wind 相关研报 持续深耕优势赛道，平台增值快速发展——招商积余（001914.SZ）2022年中期业绩点评（2022-09-08） 收购新中物业，进一步提升非住业态专业化水平——招商积余（001914.SZ）跟踪报告（2022-06-20） 平台增值亮点凸显，非住外拓全面发力——招商积余（001914.SZ）2021年业绩点评（2022-03-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 招商积余（001914.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,635 10,591 12,948 15,850 19,268 营业成本 7,460 9,133 11,146 13,653 16,628 折旧和摊销 36 36 43 48 53 税金及附加 75 92 113 95 116 销售费用 64 87 106 158 193 管理费用 349 387 473 792 963 研发费用 20 38 46 56 68 财务费用 178 132 107 119 134 投资收益 4 4 4 5 6 营业利润 599 745 862 1,013 1,174 利润总额 626 746 862 1,013 1,174 所得税 217 294 328 375 423 净利润 409 453 535 638 752 少数股东损益 -26 -60 -78 -82 -95 归属母公司净利润 435 513 613 720 846 EPS(元) 0.41 0.48 0.58 0.68 0.80 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 989 703 543 465 544 净利润 435 513 613 720 846 折旧摊销 36 36 43 48 53 净营运资金增加 67 519 608 965 1,123 其他 451 -366 -721 -1,268 -1,478 投资活动产生现金流 -13 -294 -126 -125 -124 净资本支出 -35 -18 -80 -80 -80 长期投资变化 124 50 0 0 0 其他资产变化 -102 -327 -46 -45 -44 融资活动现金流 -1,072 -643 112 240 264 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -859 -565 323 493 558 无息负债变化 350 765 583 819 936 净现金流 -95 -234 529 580 684 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,280 16,766 18,101 19,917 22,003 货币资金 2,302 2,060 2,590 3,170 3,854 应收票据 31 29 36 44 54 应收账款 1,125 1,511 1,719 2,106 2,563 预付账款 98 112 167 205 249 其他应收款（合计） 495 652 798 976 1,187 存货 1,575 1,390 1,695 2,236 2,839 其他流动资产 114 77 77 77 77 流动资产合计 5,740 5,832 7,081 8,815 10,824 其他权益工具 3 0 0 0 0 长期股权投资 124 50 50 50 50 固定资产 584 565 542 520 498 投资性房地产 6,889 6,994 6,994 6,994 6,994 无形资产 23 21 70 116 162 商誉 2,565 2,565 2,565 2,565 2,565 其他非流动资产 200 587 587 587 587 非流动资产合计 10,539 10,933 11,020 11,102 11,180 总负债 7,991 8,190 9,096 10,408 11,902 短期借款 360 200 524 1,016 1,574 应付账款 775 1,041 1,115 1,365 1,663 合同负债 627 692 795 913 1,049 其他应付款 1,776 1,256 1,378 1,525 1,677 应付股利 46 54 59 65 71 流动负债合计 5,945 4,605 5,512 6,773 8,217 长期借款 1,144 624 624 624 624 应付债券 0 1,500 1,500 1,500 1,500 其他非流动负债 113 617 617 617 617 非流动负债合计 2,045 3,585 3,585 3,635 3,685 股东权益 8,289 8,575 9,005 9,509 10,101 股本 1,060 1,060 1,060 1,060 1,060 公积金 3,522 3,562 3,598 3,598 3,598 未分配利润 3,726 4,039 4,511 5,097 5,784 归属母公司权益 8,307 8,661 9,169 9,755 10,442 少数股东权益 -18 -86 -164 -246 -341 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 13.6% 13.8% 13.9% 13.9% 13.7% EBITDA率 9.6% 10.5% 9.7% 7.4% 7.4% EBIT率 8.7% 9.8% 9.4% 7.1% 7.1% 税前净利润率 7.2% 7.0% 6.7% 6.4% 6.1% 归母净利润率 5.0% 4.8% 4.7% 4.5% 4.4% ROA 2.5% 2.7% 3.0% 3.2% 3.4% ROE（摊薄） 5.2% 5.9% 6.7% 7.4% 8.1% 经营性ROIC 13.0% 15.3% 15.7% 12.2% 12.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 49% 49% 50% 52% 54% 流动比率 0.97 1.27 1.28 1.30 1.32 速动比率 0.70 0.96 0.98 0.97 0.97 归母权益/有息债务 2.69 3.43 3.22 2.92 2.68 有形资产/有息债务 4.38 5.55 5.37 5.11 4.90 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.74% 0.82% 0.82% 1.00% 1.00% 管理费用率 4.04% 3.65% 3.65% 5.00% 5.00% 财务费用率 2.06% 1.25% 0.83% 0.75% 0.70% 研发费用率 0.23% 0.35% 0.35% 0.35% 0.35% 所得税率 35% 39% 38% 37% 36% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.13 0.10 0.13 0.15 0.18 每股经营现金流 0.93 0.66 0.51 0.44 0.51 每股净资产 7