公司信息更新报告：2022Q3收入稳健增长，利润继续超激励考核目标

医药生物/中药II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 羚锐制药（600285.SH） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 14.39 一年最高最低(元) 17.97/10.00 总市值(亿元) 81.66 流通市值(亿元) 80.49 总股本(亿股) 5.67 流通股本(亿股) 5.59 近3个月换手率(%) 117.48 股价走势图 数据来源：聚源 《信息化建设持续推进精益化生产，利润增长超股权激励目标预期—公司信息更新报告》-2022.8.11 《贴膏剂收入稳健增长，渠道改革取得较好成效—公司信息更新报告》-2022.4.26 《营销改革及终端提价助力公司迎来第二增长曲线—公司深度报告》-2021.12.10 2022Q3收入稳健增长，利润继续超激励考核目标 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007  2022Q3收入稳健增长，利润继续超激励考核目标，维持“买入”评级 10月27日，公司发布2022年三季报：2022前三季度实现营收22.77亿（+10.91%）；实现归母净利润4.05亿元（+24.06%）；实现扣非净利润3.68亿（+18.21%）；经营现金流净额4.79亿（-23.89%）；基本EPS 0.73元/股（+25.47%），公司收入增长稳健，利润端增长继续超过股权激励目标预期，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.55/5.72/6.84亿元，EPS分别为0.80/1.01/1.21元，当前股价对应PE分别为17.9/14.3/11.9倍，维持“买入”评级。  Q3收入恢复稳健增长，利润增长继续超股权激励目标预期 2022年分季度看，2022Q1收入增长16%，归母净利润由于2633.5万政府补助实现35%的较高增长。2022Q2收入由于上海地区受疫情影响，收入增速放缓至7%，归母净利润同比增长14%。2022Q3收入实现11%的稳健增长，鉴于2022年股权激励费用共0.32亿元，2022年Q1、Q2皆为0.08亿元，我们假设2022Q3股权激励费用为0.08亿元，得到2022前三季度扣非净利润+股权激励费用同比2021年同期增长21%，同比2020年同期增长50%左右（超过股权激励考核目标44%）。2022Q3公司毛利率为74.44%，同比2021Q3减少1.42pct，环比2022Q2提升3.78pct，上半年公司毛利率有所下降主要由于原材料成本上升、疫情下物流成本提升，Q3情况明显改善。2022Q3归母净利率为17.41%（+2.06pct），主要系管理费用率下降3.52pct，预计与股权激励费用计提减少、疫情下促销活动减少有关。2022前三季度销售费用率47.94%（-0.42pct），营销改革成效较好。  稳居中成药贴膏剂市场龙头，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位 据米内网统计，2021年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品 TOP20 中，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等6个产品均上榜，据2021年中康数据显示，公司“两只老虎”系列中的壮骨麝香止痛膏在市场同种产品中占比高达91.17%，伤湿止痛膏、关节止痛膏也在同种产品占据半壁江山。  风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,332 2,694 3,044 3,478 3,934 YOY(%) 8.1 15.5 13.0 14.3 13.1 归母净利润(百万元) 325 362 455 572 684 YOY(%) 10.5 11.1 25.9 25.7 19.6 毛利率(%) 76.9 74.3 74.6 78.6 79.4 净利率(%) 13.9 13.5 15.0 16.4 17.4 ROE(%) 14.0 15.9 18.5 20.1 20.7 EPS(摊薄/元) 0.57 0.64 0.80 1.01 1.21 P/E(倍) 25.1 22.6 17.9 14.3 11.9 P/B(倍) 3.5 3.6 3.3 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-102022-022022-06羚锐制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1917 2131 2308 2606 3171 营业收入 2332 2694 3044 3478 3934 现金 732 801 905 1035 1170 营业成本 538 693 772 746 811 应收票据及应收账款 641 401 472 632 990 营业税金及附加 29 38 45 50 55 其他应收款 8 9 10 12 13 营业费用 1182 1301 1468 1676 1894 预付账款 27 25 33 33 42 管理费用 166 189 210 237 264 存货 331 428 420 428 489 研发费用 98 86 122 157 173 其他流动资产 177 466 466 466 466 财务费用 -15 -10 -9 -10 -13 非流动资产 1551 1662 1620 1712 1786 资产减值损失 -32 -9 0 0 0 长期投资 99 117 168 183 199 其他收益 16 18 35 19 18 固定资产 727 698 774 864 947 公允价值变动收益 -0 0 -1 -2 -2 无形资产 283 286 297 284 272 投资净收益 41 31 60 20 20 其他非流动资产 443 560 381 381 368 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 3468 3793 3928 4318 4956 营业利润 367 435 531 662 789 流动负债 1068 1438 1401 1411 1583 营业外收入 4 2 3 3 3 短期借款 20 126 130 175 144 营业外支出 7 24 12 11 13 应付票据及应付账款 79 78 113 63 132 利润总额 364 413 522 653 778 其他流动负债 969 1233 1158 1172 1306 所得税 40 51 66 82 94 非流动负债 78 69 69 69 69 净利润 324 362 456 572 684 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 1 -1 -0 其他非流动负债 78 69 69 69 69 归属母公司净利润 325 362 455 572 684 负债合计 1146 1507 1470 1479 1652 EBITDA 417 472 566 705 836 少数股东权益 9 8 8 8 8 EPS(元) 0.57 0.64 0.80 1.01 1.21 股本 568 568 568 568 568 资本公积 320 272 272 272 272 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1340 1481 1661 1851 2064 成长能力 归属母公司股东权益 2313 2279 2450 2831 3296 营业收入(%) 8.1 15.5 13.0 14.3 13.1 负债和股东权益 3468 3793 3928 4318 4956 营业利润(%) 7.5 18.5 22.0 24.7 19.2 归属于母公司净利润(%) 10.5 11.1 25.9 25.7 19.6 获利能力 毛利率(%) 76.9 74.3 74.6 78.6 79.4 净利率(%) 13.9 13.5 15.0 16.4 17.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.0 15.9 18.5 20.1 20.7 经营活动现金流 451 846 338 409 507 ROIC(%) 21.1 31.5 39.3 39.6 39.4 净利润 324 362 456 572 684 偿债能力 折旧摊销 73 75 61 69 79 资产负债率(%) 33.0 39.7 37.4 34.3 33.3 财务费用 -15 -10 -9 -10 -13 净负债比率(%) -28.5 -27.6 -29.8 -28.8 -29.8 投资损失 -41 -31 -60 -20 -20 流动比率 1.8 1.5 1.6 1.8 2.0 营运资金变动 80 391 -113 -206 -228 速动比率 1.4 1.1 1.2 1.4 1.6 其他经营现金流 29 58 3 4 5 营运能力 投资活动现金流 12 -546 40 -143 -135 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 72 77 140 138 141 应收账款周转率 14.7 16.9 19.0 17.0 15.8 长期投资 -52 -30 -51 -15 -15 应付账款周转率 7.4 8.8 8.1 8.5 8.3 其他投资现金流 135 -439 231 10 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -306 -231 -330 -155 -219 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.64 0.80 1.01 1.21 短期借款 -115 106 3 45 -30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 1.49 0.59 0.72 0.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.08 4.02 4.32 4.99 5.81 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 -48 0 0 0 P/E 25.1 22.6 17.9 14.3 11.9 其他筹资现金流 -171 -290 -333 -200 -188 P/B 3.5 3.6 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 156 69 48 111 153 EV/EBITDA 17.9 15.4 12.7 10.0 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报