常熟银行2022年三季报点评：业绩增速超出预期，资产质量稳健无虞

投资建议：根据三季报实际表现，调整公司2022-2024年净利润增速预测为22.21%、20.23%、19.37%，对应EPS为0.98(+0.01)、1.17(+0.01)、1.40(+0.02)元/股，BVPS为8.05、8.88(+0.01)、9.87(+0.02)元/股。维持目标价9.5元，对应2022年1.18倍PB，维持增持评级。 营收及利润增速超出预期。22Q3单季营收同比增长18.2%，考虑到21Q3基数较高，Q3营收增速能与Q2持平实属难得，主要得益于息差坚挺和其他非息收入延续较高增速。利润端，得益于营收强劲和资产质量稳健，以及上半年提前夯实了非信贷类资产拨备，业绩释放空间打开，22Q3单季增速高达33.2%。 贷款投放不弱，增速边际回落主因结构摆布。一方面，Q3常熟银行发行了两笔小微贷款ABS，出表36.4亿元，较21Q3多出表了24.2亿元；另一方面，Q3银行主动优化贷款结构，大幅压降票据贴现稳定息差，从而使得表内贷款同比少增较多 资产质量进一步优化，坚定信心。22Q3公司不良率、关注率分别较Q2下降2bp、1bp至0.78%、0.87%，拨备覆盖率较Q2提高6.2pct至542%。各项指标均好于年初，疫情带来的影响较为有限，不改资产质量稳中向好趋势。 风险提示：经济走势弱于预期、疫情对小微业务的冲击超出预期。 1.业绩点评 1.营收及利润增速双双超出预期。22Q3单季营收同比增长18.2%，在21Q3高基数下，与Q2持平难能可贵。一方面得益于Q3净息差表现坚挺，环比+3bp、同比+4bp，带动利息净收入同比增长14.7%；另一方面其他非息收入持续高增，归功于公司不断强化的交易能力，以及Q3债市投资环境整体较佳。手续费收入同比下滑较多，主因净值化下理财收入确认频次尚未敲定，有望在Q4集中体现。 营收高增下，成本下行助力利润高弹性释放。22Q3公司成本收入比为39.5%，较21Q3下降了2.8pct；信用成本为0.43%，较21Q3下降了6bp，带动单季净利润增长33.2%，已公布上市银行中最高。 2.息差坚挺得益于资负两端双向贡献。资产端主要是贷款结构优化：票据贴现较Q2压降了25%，同时零售信贷积极恢复，占了Q3新增贷款的64%。Q3贷款投放实际不弱，增速回落除压降票据外，主因发行了两笔小微ABS，出表36.4亿元（21Q3为12.2亿元）。此外，随着存量资产证券化规模上升，每期也需要划拨更多的贷款补足底层资产。负债端则同时受益于利率和结构两方面，一是定期存款利率下调逐步见效；二是公司适度多吸收了低息同业资金，主动置换长期限高息存款。 后续公司净息差有望保持相对平稳、表现好于同业。一是贷款久期短、已消化大多数重定价影响；二是信保类贷款占比稳步提升，结构优化利好贷款利率平稳；三是存款利率下行利好逐步释放。 3.资产质量进一步优化，坚定信心。22Q3公司不良率、关注率分别较Q2下降2bp、1bp至0.78%、0.87%，拨备覆盖率较Q2提高6.2pct至542%。疫情冲击影响有限，不改资产质量向好趋势。公司拨备覆盖率已提至上市银行中前三，后续信用成本有望平稳下降，赋能利润释放。 2.投资建议 根据三季报实际表现，调整公司2022-2024年净利润增速预测为22.21%、20.23%、19.37%，对应EPS为0.98(+0.01)、1.17(+0.01)、1.40(+0.02)元/股，BVPS为8.05、8.88(+0.01)、9.87(+0.02)元/股。维持目标价9.5元，对应2022年1.18倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济走势弱于预期；疫情对小微业务的冲击超出预期。