结构稳步向上，收入利润强劲增长

公司前三季度营业收入221.44亿元，同比增长28.32%，归母净利润71.08亿元，同比增45.70%，扣非归母净利润71.02亿元，同比增长45.69%；单三季度营业收入68.10亿元，同比增长32.54%；归母净利润20.96亿元，同比增长56.96%；扣非归母净利润20.96亿元，同比增长57.01%，收入利润均略超公司此前预告。较我们此前预测相比，收入符合预期，利润超预期。 结构继续提升、省内表现强劲。分品类看，2022年前三季度汾酒系列/竹叶青酒系列/杏花村酒系列分别实现营收206.59/6.63/6.87亿元，同比+31.04%/-23.90%/+40.38%， 单三季度分别实现营收64.64/1.15/2.04亿元，同比+36.62%/-42.32%/+10.94%。三季度我们估计玻汾投放量阶段性有所加大，行业性批价疲软下、青花把控投放节奏、基本维持上半年增速水平、结构继续提升，增速趋势上看青25>青20>青30，腰部产品巴拿马&老白汾较上半年略有放缓，竹叶青酒系列承压，杏花村酒系列放缓。 分渠道，2022年前三季度代理/电商平台/直销（含团购）分别实现营收206.71/9.89/3.50亿元，同比增长28.93%/29.29%/6.30%，单三季度分别实现营收64.29/2.45/1.10亿元 ， 同比增长34.34%/4.33%/15.38%。分区域，2022年前三季度山西省内/省外分别实现营收85.02/135.08亿元，同比增长24.02%/31.52%，单三季度分别实现营收28.67/39.15亿元，同比增长34.14%/31.52%，省内经济向好、叠加消费升级势头，助力省内市场的强劲增速以及青25的高速增长。三季度末公司预收款（合同负债+其他应付款）68.15亿元，环比增加0.27亿元、同比增加9.83亿元。单三季度销售收现77.82亿元，同比增长5.11%，公司经营状况良好。 Q3税金比率如期回落，旺季销售费用正常落地。公司前三季度毛利率76.52%、税金比率16.57%，同比分别增加1.17/0.25个百分点，销售/管理/研发/财务费用率13.79%/3.65%/0.18%/-0.12%。 同比-2.35%/-0.79%/+0.11%/+0.17%。前三季度净利率32.30%，同比增长3.75%。单三季度毛利率77.91%，同比+1.71%，税金比率/销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/16.39%/4.38%/0.23%/-0.20%，同比分别-2.89%/+1.67%/-1.37%/+0.17%/+0.11%。 单三季度净利率30.80%，同比+4.57%。 盈利预测与投资建议 公司财务预测 资产负债表 利润表 现金流量表