2022年三季报点评：疫情冲击叠加成本刚性，业绩继续承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月27日 公司研究 疫情冲击叠加成本刚性，业绩继续承压 ——广深铁路（601333.SH）2022年三季报点评 A股：增持（维持） ◆事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入152亿元，同比增长1.96%；归母净亏损约9.9亿元，较上年同期亏损（2.6亿元）大幅增加；扣非归母净亏损约10.3亿元，较上年同期亏损（2.6亿元）大幅增加。公司22年第三季度营业收入57.5亿元，同比增加8.9%；归母净亏损2.3亿元，较上年同期（亏损2.6亿元）小幅减亏，环比Q2减亏1.4亿元。 ◆国内疫情反复，增开长途线路推动客运收入增长。公司22年前9月共发送旅客2,256万人次，较21年同期下降28.8%，较19年同期下降67%，主要是受国内疫情反复影响，其中城际列车、直通车、长途车客运量较21年同期分别同比下降39.8%、100%、21.1%，较19年同期分别同比下降74%、100%、58%。公司22年上半年人均客运收入同比上涨71%，主要原因是公司开行了部分前往赣深高铁方向的跨线长途动车组列车；此外自2021年4月起，公司申请增开了部分跨线长途动车组列车。综合以上因素，公司2022年上半年实现客运收入31.3亿元，较2021年同期增长6.4%，较2019年同期下降23%。 ◆列车开行对数减少，路网清算收入同比下降。公司2022年上半年路网清算服务收入约16.3亿元，较2021年同期下降10.9%，较19年同期下降20%，主要原因是国内疫情影响，铁路客运列车开行对数同比减少；2022年上半年其他运输服务收入约34.6亿元，较2021年同期增长1.7%，较19年同期增长29%，主要原因是公司新增为赣深铁路提供铁路运营服务。 ◆货运业务表现低迷。公司22年前9月货物发送量约1,225万吨，较21年同期下降13.2%，较19年同期增长1.8%。公司22年前6月发送货物全程周转量较21年同期下降13.3%，较19年同期下降6.4%，主要是受新冠肺炎疫情和宏观经济增速放缓的影响。综合以上因素，公司2022年上半年实现货运收入8.3亿元，较2021年同期下降16.7%，较19年同期下降9.8%。 ◆成本继续上涨，毛利率同比转负。公司2022年上半年主营成本同比上涨8.7%，低于营业收入同期增速，主要原因还是公司部分运营成本刚性。在新增开行跨线长途动车组列车的背景下，公司2022年上半年人工成本、设备租赁服务费、折旧、物料及水电消耗分别同比上涨3.8%、19.1%、1.1%、1.6%。综合以上因素，公司2022年前三季度毛利率为-7.6%，较上年同期（-0.92%）大幅下降，公司2022年第三季度毛利率为-4.1%，较Q1（-9.3%）、Q2（-10.1%）有所修复。 ◆投资建议：疫情对公司生产经营带来负面影响仍将持续，短期盈利承压。考虑公司国内疫情仍反复，我们下调公司22-24年净利润预测分别至-13.3亿元、+2.5亿元，+5.5亿元（原为-2.8亿元、+2.8亿元、+5.7亿元）；由于目前公司A股、H股均处于破净状态，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,349 20,206 20,128 23,115 25,552 营业收入增长率 -22.80% 23.59% -0.38% 14.84% 10.55% 净利润（百万元） -558 -973 -1,330 251 547 净利润增长率 -175% - - - 118% EPS（元） -0.08 -0.14 -0.19 0.04 0.08 ROE（归属母公司)（摊薄） -1.98% -3.57% -5.13% 0.96% 2.06% P/E（A股） - - - 55 25 P/E（H股） - - - 28 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27；汇率：按1HKD=0.91CNY换算 当前价：1.95元 H股：增持（维持） 当前价：1.09港元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 70.84 总市值(亿元)： 138.13 一年最低/最高(元)： 1.90/2.67 近3月换手率： 25.13% 股价相对走势 -24%-15%-6%3%13%10/2101/2204/2207/22广深铁路沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.70 7.36 14.50 绝对 -2.01 -6.70 -11.36 资料来源：Wind 相关研报 疫情对盈利带来负面冲击，区位路网优势奠定发展基础——京沪高铁（601816.SH）2022年中报点评（2022-08-31） 煤炭市场预期积极稳定，支撑公司主业健康发展——大秦铁路（601006.SH）2022年中报点评（2022-08-30） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 疫情冲击仍在，业绩短期承压——广深铁路（601333.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广深铁路（601333.SH / 0525.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,349 20,206 20,128 23,115 25,552 营业成本 17,878 21,261 21,668 22,416 24,321 折旧和摊销 1,714 3,354 3,489 3,543 3,571 税金及附加 38 56 40 46 51 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 271 258 302 347 383 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 26 40 48 63 62 投资收益 30 28 30 38 40 营业利润 -593 -1,344 -1,785 305 800 利润总额 -691 -1,250 -1,775 335 730 所得税 -133 -276 -444 84 183 净利润 -558 -974 -1,331 251 548 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 归属母公司净利润 -558 -973 -1,330 251 547 EPS(按最新股本计) -0.08 -0.14 -0.19 0.04 0.08 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,336 1,002 1,674 3,756 4,092 净利润 -558 -973 -1,330 251 547 折旧摊销 1,714 3,354 3,489 3,543 3,571 净营运资金增加 -2,297 533 748 749 620 其他 2,477 -1,911 -1,233 -788 -646 投资活动产生现金流 -928 -926 -310 -487 -460 净资本支出 -689 -937 -500 -500 -500 长期投资变化 197 225 0 0 0 其他资产变化 -436 -214 190 13 40 融资活动现金流 -486 -62 2,109 -2,220 -188 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3 1 2,157 -2,157 0 无息负债变化 867 1,573 -720 592 439 净现金流 -77 14 3,473 1,049 3,444 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 36,780 37,403 37,510 36,195 37,057 货币资金 1,545 1,559 5,032 6,081 9,525 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 3,722 4,396 4,409 5,127 5,618 应收票据 0 0 32 12 18 其他应收款（合计） 0 0 3 1 2 存货 296 272 319 331 344 其他流动资产 690 504 504 394 332 流动资产合计 6,259 6,736 10,310 11,953 15,847 其他权益工具 378 464 464 464 464 长期股权投资 197 225 225 225 225 固定+使用权资产 23,016 24,008 22,227 20,977 18,098 在建工程 2,779 1,589 597 284 190 无形资产 1,831 1,781 1,717 1,660 1,604 商誉 281 281 281 281 281 其他非流动资产 37 39 39 39 39 非流动资产合计 30,522 30,668 27,200 24,242 21,210 总负债 8,624 10,199 11,636 10,071 10,510 短期借款 0 0 2,157 0 0 应付账款 4,989 5,589 5,142 5,822 6,161 应付票据 0 300 0 0 0 预收账款 0 0 270 103 152 其他流动负债 15 4 4 4 4 流动负债合计 7,145 8,040 9,532 7,966 8,406 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,421 2,102 2,102 2,102 2,102 非流动负债合计 1,480 2,159 2,104 2,104 2,104 股东权益 28,156 27,204 25,873 26,125 26,547 股本 7,084 7,084 7,084 7,084 7,084 公积金 14,647 14,657 14,657 14,683 14,737 未分配利润 6,280 5,307 3,977 4,203 4,570 归属母公司权益 28,193 27,242 25,912 26,163 26,585 少数股东权益 -37 -38 -38 -38 -38 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 -9.3% -5.2% -7.6% 3.0% 4.8% EBITDA率 -0.2% 2.7% 7.7% 16.8% 17.2% EBIT率 -10.8% -6.6% -9.6% 1.4% 3.2% 税前净利润率 -4.2% -6.2% -8.8% 1.4% 2.9% 归母净利润率 -3.4% -4.8% -6.6% 1.1% 2.1% ROA -1.5% -2.6% -3.5% 0.7% 1.5% ROE（摊薄） -2.0% -3.6% -5.1% 1.0% 2.1% 经营性ROIC -4.7% -3.5% -5.3% 1.0% 2.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 23% 27% 31% 28% 28% 流动比率 0.88 0.84 1.08 1.50 1.89 速动比率 0.83 0.80 1.05 1.46 1.84 归母权益/有息债务 455.61 430.71 11.67 413.65 420.32 有形资产/有息债务