国内外双轮驱动，Q3实现稳健增长

2022年10月27日医药迈瑞医疗(300760.SZ)公司报告公司季报点评证券研究报告国内外双轮驱动，Q3实现稳健增长行业医药公司网址www.mindray.com大股东/持股Smartco Development Limited/26.98%实际控制人总股本(百万股)1,212流通A股(百万股)1,212流通B/H股(百万股)总市值(亿元)3,965流通A股市值(亿元)3,965每股净资产(元)24.91资产负债率(%)27.5推荐 ( 维持 )股价:327元倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502NIYIDAO242@pingan.com.cn叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收79.40亿元（+20.07%），实现归母净利润28.15亿元（+21.40%），扣非后归母净利润为27.57亿元（+23.35%）。符合预期。平安观点：Q3整体保持稳健，各产品线均有表现 Q3公司收入与利润保持稳健增长。整体毛利率为64.63%（-1.04pct），费用率有小幅上升，其中销售费用率为14.84%（+0.20pct），管理费用率为3.93%（+0.10pct），研发费用率为9.29%（+0.70pct），同时因汇兑收益等因素公司Q3单季度财务费用率为-3.26%（-2.61pct），综合各项因素，公司利润率水平与上年同期基本持平。 在国际局势变化及疫情散发情况下，公司各项产品在Q3均实现增长。常规诊疗复苏+高品质仪器迭代促进IVD板块取得理想增长；国际高端突破+国内新基建推进，生命信息与支持板块增速环比提升；影像板块借助于超声产品的迭代与渗透，继续实现增长。 海外持续实现高端突破，国内新基建叠加贴息贷款设备采购 过硬的产品品质使得公司在海外市场持续实现高端医疗机构的突破。公司以监护、呼吸类产品为最初突破口，逐渐将高端突破战略扩展到影像、诊断领域。随着公司海外IVD供应链逐渐成型，未来该领域有望实现多产品线加速成长。 国内市场公司继续受益于医疗新基建建设，Q3又在此基础上叠加贴息贷款设备采购政策。贴息贷款采购规模约2000亿元，我们估计采购方向会以影像类设备为主，迈瑞的超声等产品有望受益。 维持“推荐”评级。公司作为国内医疗器械航母级龙头，在国内外环境持续变化的情况下始终保持稳健增长。近年来公司核心产品逐步进入高技术壁2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)21,02625,27030,56236,89644,528YOY(%)27.020.220.920.720.7净利润(百万元)6,6588,0029,65611,72314,206YOY(%)42.220.220.721.421.2毛利率(%)65.065.065.165.165.1净利率(%)31.731.731.631.831.9ROE(%)28.629.727.124.823.1EPS(摊薄/元)5.496.607.969.6711.72P/E(倍)59.649.541.133.827.9P/B(倍)17.014.711.18.46.4 迈瑞医疗公司季报点评垒、高附加值的高端领域，同时推出骨科等新兴产品，有望借助集采等机遇快速占领市场。维持2022-2024年EPS为7.96、9.67、11.72元的预测，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所迈瑞医疗公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产21,33531,57045,16961,738现金15,36123,62535,58350,164应收票据及应收账款1,7902,5113,0313,658其他应收款126344416502预付账款238280338408存货3,5654,5445,4836,624其他流动资产254266319383非流动资产16,76817,09617,37517,630长期投资26252423固定资产4,0054,5555,0515,494无形资产2,0611,7581,4671,165其他非流动资产10,67610,75810,83210,948资产总计38,10348,66662,54479,368流动负债8,62910,56212,74515,390短期借款0000应付票据及应付账款2,2812,4112,9093,514其他流动负债6,3488,1519,83611,876非流动负债2,5062,4762,4462,416长期借款1521239362其他非流动负债2,3542,3542,3542,354负债合计11,13513,03915,19217,807少数股东权益15182022股本1,2161,2121,2121,212资本公积8,1537,1567,1567,156留存收益17,58527,24138,96453,170归属母公司股东权益26,95335,60947,33261,539负债和股东权益38,10348,66662,54479,368单位 : 百万元利润表会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入25,27030,56236,89644,528营业成本8,84310,67312,87715,556税金及附加282351424512营业费用3,9994,8295,8307,035管理费用1,1061,3751,6231,937研发费用2,5242,9803,5794,275财务费用-86-62-98-146资产减值损失-132-145-167-181信用减值损失6-7-11-9其他收益575661765872公允价值变动收益10000投资净收益1-1-1-1资产处置收益4000营业利润9,06610,92313,24716,040营业外收入23303540营业外支出72707070利润总额9,01710,88313,21216,010所得税1,0131,2241,4861,801净利润8,0049,65911,72514,209少数股东损益2222归属母公司净利润8,0029,65611,72314,206EBITDA9,56411,52613,88316,657EPS（元）6.607.969.6711.72单位 : 百万元现金流量表会计年度2021A2022E2023E2024E经营活动现金流8,91510,35113,02115,609净利润8,0049,65911,72514,209折旧摊销633704770794财务费用-86-62-98-146投资损失-1111营运资金变动328-38541658其他经营现金流36868294投资活动现金流-4,812-1,120-1,132-1,144资本支出8291,0501,0501,050长期投资-3,520000其他投资现金流-2,121-2,170-2,182-2,194筹资活动现金流-4,605-96868116短期借款0000长期借款152-30-30-30其他筹资现金流-4,757-93898146现金净增加额-6748,26311,95814,581主要财务比率会计年度2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入(%)20.220.920.720.7营业利润(%)21.620.521.321.1归属于母公司净利润(%)20.220.721.421.2获利能力毛利率(%)65.065.165.165.1净利率(%)31.731.631.831.9ROE(%)29.727.124.823.1ROIC(%)83.667.676.990.8偿债能力资产负债率(%)29.226.824.322.4净负债比率(%)-56.4-66.0-74.9-81.4流动比率2.53.03.54.0速动比率2.02.53.13.5营运能力总资产周转率0.70.60.60.6应收账款周转率15.212.812.812.8应付账款周转率3.94.44.44.4每股指标（元）每股收益(最新摊薄)6.607.969.6711.72每股经营现金流(最新摊薄)7.358.5410.7412.87每股净资产(最新摊薄)22.2329.3739.0450.76估值比率P/E49.541.133.827.9P/B14.711.18.46.4EV/EBITDA47.132.626.321.1 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路 5023号平安金融中心B座25层邮编:518033上海市陆家嘴环路 1333号平安金融大厦26楼邮编:200120北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层邮编:100033