智飞生物发布三季报，营收278亿元，同比增长27%；归母净利润56亿元，同比下降33%。其中单Q3实现营收95亿元，同比增长9%；归母净利润19亿元，同比下降36%。代理业务高增长，自研产品陆续推进。预计公司2022Q3剔除新冠后的收入增长约65%，常规业务实现高速增长，其中预计代理业务贡献较大。2022Q3四价HPV疫苗批签发693万支，九价HPV疫苗298万支，五价轮状136万支，灭活甲肝48万支。我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。自研方面，ACYW135多糖疫苗批签发93万支，AC结合146万支，AC多糖46万支；2022Q3研发费用达2.2亿元，同比增长183%，研发投入大幅增长，目前公司23价肺炎疫苗已报产；人二倍体狂犬和四价流感获得III期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。国产九价最快于2025年左右获批，公司代理四/九价有望持续放量。由于公司代理HPV疫苗收入快速增长，将公司2022-24年营收由333/421/522亿元上调至380/474/580亿元，增速分别为24%/25%/22%，归母净利润由72/91/110亿元上调至75/96/120亿元，增速分别为-27%/29%/24%，EPS分别为4.66/6.02/7.47元，对应PE为19/14/12倍。鉴于公司为疫苗行业销售龙头，参考可比公司估值情况，我们给予公司23年20倍PE，目标价120.34元。维持“买入”评级。
