请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 欧 陆 通(300870) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 盈利能力持续改善，消费级电源拖累收入 [Table_ReportDate] 2022年10月27日 [Table_Summary] 事件：公司发布22Q3季报，实现营收19.77亿元，同比+6.94%，归母净利润4084万元，同比-61%；单三季度营收6.16亿元，同比-3.14%，环比-16.9%，归母净利3554.88万元，同比+6.99%，环比+2.3%。 点评：  服务器电源高速增长，收入增速受消费级电源所累。Q3服务器电源持续放量，单季度收入增速放缓源于电源适配器业务和电动工具、家用电器充电器等受全球消费疲软拖累。  毛利率持续修复。半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外壳等原材料供应紧张趋缓，成本走低，受此影响，公司前三季度毛利率16.04%，同比+0.09pct，单三季度毛利率18.68%，较单二季度毛利率15.9%上升2.78pct，超过去年同期水平，毛利率修复势头良好。随着中高端产品板块的服务器电源收入占比提升，有望持续带动公司毛利率走高。  管理费用和研发费用支出着眼长远。公司前三季度管理费用支出1.29亿元，yoy+115%，研发费用支出1.42亿元，yoy+69%，主要因为一季度产生购买资产相关费用支出、一次性研发支出等大额费用，前三季度摊销约5000万元股权激励费用等。单Q3研发费用5162万元，自去年Q4公司引进人才、加大投入，研发费用大幅增长后已趋稳，前三季度研发费用率为7.17%。  业绩低点大概率已过，公司将持续受益曾经投入。 公司过去一年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募和股权激励等有益于公司长远发展的重大举措，也因此带来了管理费用、研发费用等大额支出，但对公司技术提升、客户开拓和粘性以及前瞻性技术储备有深远意义。伴随着公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为1.04亿元、2.36亿元、3.84亿元，同比分别-6.3%、+126.5%、+63%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，以及高研发投入带来新产品落地，对公司的业绩推动，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,083 2,572 2,868 3,731 4,959 同比(%) 58.7% 23.4% 11.5% 30.1% 32.9% 归母净利润（百万元） 194 111 104 236 384 同比(%) 72.5% -42.7% -6.3% 126.5% 63.1% 毛利率(%) 21.6% 15.6% 16.7% 18.4% 19.4% ROE(%) 12.9% 7.1% 6.0% 11.9% 16.3% EPS（摊薄）（元） 2.30 1.10 1.02 2.32 3.78 PE 29.83 76.15 45.99 20.30 12.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,115 2,398 2,496 3,034 3,837 营业总收入 2,083 2,572 2,868 3,731 4,959 货币资金 458 774 793 880 1,080 营业成本 1,634 2,170 2,390 3,046 3,994 应收票据 18 12 19 21 31 营业税金及附加 7 9 12 13 17 应收账款 691 797 919 1,176 1,576 销售费用 44 58 69 93 124 预付账款 0 18 10 19 21 管理费用 66 83 166 131 164 存货 273 510 481 664 837 研发费用 69 132 158 205 258 其他 674 288 274 275 292 财务费用 33 11 -9 -10 -14 非流动资产 344 1,276 1,573 1,663 1,650 减值损失合计 -13 -7 0 0 0 长期股权投资 0 1 1 1 1 投资净收益 0 11 14 1 1 固定资产（合计） 194 830 1,064 1,122 1,099 其他 1 12 20 11 15 无形资产 52 78 88 98 108 营业利润 219 126 117 265 432 其他 97 368 420 443 443 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 2,458 3,674 4,069 4,697 5,487 利润总额 219 125 117 265 432 流动负债 940 2,026 1,983 2,376 2,781 所得税 25 14 13 29 47 短期借款 20 329 358 171 0 净利润 194 111 104 236 384 应付票据 201 431 384 547 680 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 651 1,100 1,082 1,461 1,862 归属母公司净利润 194 111 104 236 384 其他 69 166 159 197 239 EBITDA 286 212 171 325 490 非流动负债 19 74 343 343 343 EPS（当年）（元） 2.30 1.10 1.02 2.32 3.78 其他 0 0 269 269 269 现金流量表 单位:百万元 负债合计 959 2,100 2,326 2,718 3,124 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 196 162 1 434 430 归属母公司股东权益 1,499 1,574 1,743 1,979 2,363 净利润 194 111 104 236 384 负债和股东权益 2,458 3,674 4,069 4,697 5,487 折旧摊销 38 87 63 70 73 财务费用 9 5 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -11 -14 -1 -1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -72 -45 -152 129 -27 营业总收入 2,083 2,572 2,868 3,731 4,959 其它 27 15 0 0 0 同比（%） 58.7% 23.4% 11.5% 30.1% 32.9% 投资活动现金流 -799 -95 -346 -159 -59 归属母公司净利润 194 111 104 236 384 资本支出 -170 -519 -360 -160 -60 同比（%） 72.5% -42.7% -6.3% 126.5% 63.1% 长期投资 0 -1 0 0 0 毛利率（%） 21.6% 15.6% 16.7% 18.4% 19.4% 其他 -629 425 14 1 1 ROE% 12.9% 7.1% 6.0% 11.9% 16.3% 筹资活动现金流 845 254 363 -188 -171 EPS (摊薄)(元) 2.30 1.10 1.02 2.32 3.78 吸收投资 868 15 65 0 0 P/E 29.83 76.15 45.99 20.30 12.45 借款 52 484 298 -188 -171 P/B 4.65 5.41 2.75 2.42 2.02 支付利息或股息 0 -35 0 0 0 EV/EBITDA 22.76 38.35 27.59 13.65 8.31 现金流净增加额 230 317 19 87 200 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 王舫朝，信达证券非银金融&中小盘首席分析师。硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，2020年"新浪金麒麟非银行金融行业新锐分析师”。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindas