1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩保持高速增长，利润率大幅回升 ■事件：10月26日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入32.58亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长48.86%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长48.41%。22Q3单季度实现营业收入10.87亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长52.98%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长52.58%。 ■下游需求持续旺盛，盈利水平大幅回升： 22Q3公司实现营业收入10.87亿元（YoY+18.50%，QoQ-8.53%），新能源及工控等下游领域需求持续旺盛。22Q3公司产品结构有所优化，盈利水平大幅提升，毛利率达到29.06%（YoY+2.83pct，QoQ+3.62pct），净利率达到17.20%（YoY+3.72pct，QoQ+1.91pct）。公司加大研发投入，三季度研发费用达到5797万元（YoY+26.65%，QoQ+9.34%），研发费用率为5.33%（YoY+0.34pct，QoQ+0.87pct）。 ■三大业务齐头并进，市场开拓符合预期： 1）铝电解电容：公司持续强化工业级铝电解电容领先优势，截至上半年，其内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目推进顺利；螺旋式+牛角式大型铝电解电容实质性跃入全球头部；全球光伏逆变器前10大厂商已有8家成为公司客户；MLPC、固液混合电容产品各项指标达到预期，放量在即。公司化成箔自供率达75%-80%，迁移至低电价地区的新化成箔基地已达产，盈利能力有望进一步提升。 2）薄膜电容：薄膜电容器的技术性能提升、扩展及市场开拓均符合市场预期。包括光伏在内的新能源市场对公司而言仍然是高速成长和确定性很高的应用需求，公司薄膜电容器产品已经完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售；金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器如期扩产，薄膜电容器的技术性能提升、扩展及市场开拓均符合市场预期。 3）超级电容：超容发展符合预期，迎来良好发展机遇。超级电容器在智能表、电网等成熟市场的应用进一步提升，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。 ■产能扩张稳步推进，技术研发卓有成效：产能扩张方面：1）铝电解电容器：公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进；新化成箔生产基地建Table_Tit le 2022年10月27日 江海股份（002484.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 33.00元 股价（2022-10-26） 27.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22,434.75 流通市值（百万元） 21,131.39 总股本（百万股） 835.87 流通股本（百万股） 787.31 12个月价格区间 15.04/28.37元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.64 17.76 46.32 绝对收益 6.47 4.48 20.71 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 江海股份：上半年业绩超预期，积极扩产把握新能源高需求/马良 2022-08-26 江海股份：业绩符合预期，新能源工控业务需求旺盛/马良 2022-04-29 江海股份：需求景气+高端扩产驱动增长，原材料涨价短期承压/马良 2022-03-25 -33%-24%-15%-6%3%12%21%202 1-10202 2-02202 2-06江海股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 设如期达产；2）薄膜电容：2016年定增募资4亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100万只高压薄膜电容及1800吨金属化膜，截至22H1累计投入约2.91亿元；3）超级电容：2016年定增募资8亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300万Wh双电层电容及2500万Wh锂离子电容，截至22H1已累计投入约5.93亿元。技术研发方面：重点推进固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的技术攻关以及材料工艺优化，产品技术性能、工业化等指标达到预期目标；2022年上半年共获授权专利34件，其中发明专利6件。“新能源汽车及新能源用高可靠铝电解电容器研发及产业化”项目获得2022年度江苏省工业和信息产业转型升级专项资金关键核心技术（装备）攻关项目立项，获评“江苏制造突出贡献奖”优秀企业。公司主导制定的团体标准《光伏逆变器用长寿命级CD297S型铝电解电容器》荣获首届江苏省标准创新贡献奖。 ■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为46.68亿元、57.17亿元、69.73亿元，归母净利润分别为6.35亿元、8.73亿元、10.99亿元，EPS分别为0.76元、1.05元和1.32元，对应PE分别为36.2倍、26.3倍和20.9倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：原材料涨价风险；限电限产风险；扩产进度不及预期；客户拓展不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,635.0 3,549.7 4,668.3 5,717.2 6,973.1 净利润 372.8 434.9 635.2 873.2 1,098.7 每股收益(元) 0.45 0.52 0.76 1.05 1.32 每股净资产(元) 4.66 5.14 5.74 6.53 7.53 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 62.2 53.3 36.2 26.3 20.9 市净率(倍) 5.9 5.4 4.8 4.2 3.7 净利润率 14.1% 12.3% 13.6% 15.3% 15.8% 净资产收益率 9.6% 10.1% 13.3% 16.1% 17.6% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.7% 1.0% 1.2% ROIC 16.4% 15.1% 19.3% 23.6% 26.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/江海股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,635.0 3,549.7 4,668.3 5,717.2 6,973.1 成长性 减:营业成本 1,900.7 2,629.3 3,428.9 4,117.7 4,970.9 营业收入增长率 24.1% 34.7% 31.5% 22.5% 22.0% 营业税费 16.5 19.7 30.8 35.1 42.5 营业利润增长率 23.2% 32.6% 47.0% 34.6% 27.9% 销售费用 55.1 73.3 93.4 114.3 139.5 净利润增长率 55.0% 16.7% 46.1% 37.5% 25.8% 管理费用 149.7 152.8 163.4 194.4 230.1 EBIT DA增长率 19.8% 30.2% 39.0% 31.4% 25.8% 研发费用 154.4 197.0 233.4 285.9 348.7 EBIT增长率 21.6% 31.5% 47.0% 34.1% 27.8% 财务费用 26.0 7.3 -1.7 -6.0 -8.1 NOPLAT增长率 35.9% 22.6% 46.1% 34.3% 27.2% 资产减值损失 -1.0 -5.8 -7.6 -4.8 -6.1 投资资本增长率 32.7% 14.5% 9.7% 15.5% 10.2% 加:公允价值变动收益 13.7 1.0 - - - 净资产增长率 9.7% 9.9% 11.4% 14.0% 15.6% 投资和汇兑收益 6.5 14.9 8.0 9.8 10.9 营业利润 377.4 500.5 735.8 990.5 1,266.5 利润率 加:营业外净收支 48.9 0.4 15.2 21.5 12.3 毛利率 27.9% 25.9% 26.5% 28.0% 28.7% 利润总额 426.3 500.9 750.9 1,011.9 1,278.9 营业利润率 14.3% 14.1% 15.8% 17.3% 18.2% 减:所得税 43.3 62.5 86.7 115.3 151.0 净利润率 14.1% 12.3% 13.6% 15.3% 15.8% 净利润 372.8 434.9 635.2 873.2 1,098.7 EBIT DA/营业收入 19.2% 18.5% 19.6% 21.0% 21.7% EBIT /营业收入 14.4% 14.1% 15.7% 17.2% 18.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 151 137 108 93 81 货币资金 758.4 701.3 701.6 804.8 1,211.5 流动营业资本周转天数 144 148 135 135 134 交易性金融资产 134.8 63.0 63.0 63.0 63.0 流动资产周转天数 392 323 296 283 282 应收帐款 963.0 1,118.2 1,848.0 1,741.6 2,557.5 应收帐款周转天数 119 106 114 113 111 应收票据 212.0 238.9 358.0 392.5 505.1 存货周转天数 79 78 77 77 75 预付帐款 23.9 36.1 94.2 31.0 120.3 总资产周转天数 660 544 473 429 405 存货 683.7 852.6 1,146.5 1,286.6 1,626.7 投资资本周转天数 352 320 272 251 231 其他流动资产 320.9 255.8 207.1 261.3 241.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 10.1% 13.3% 16.1% 17.6% 长期股权投资 121.8 127.9 127.9 127.9 127.9 ROA 7.4% 7.9% 9.9% 12.9% 12.9% 投资性房地产 29.4 26.8 26.8 26.8 26.8 ROIC 16.4% 15.1% 19.3% 23.6% 26.0% 固定资产 1,311.6 1,383.3 1,430.6 1,536.1 1,601.2 费用率 在建工程 65.2 122.9 98.3 78.7 62.9 销售费用率 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 100.7 97.6 94.4 91.1 87.9 管理费用率 5.7% 4.3% 3.5% 3.4% 3.3% 其他非流动资产 438.7 548.3 493.3 493.5 510.4 研发费用率 5.9% 5.5% 5.0% 5.0% 5