下游需求疲软，短期内公司业绩持续承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月26日 公司研究 下游需求疲软，短期内公司业绩持续承压 ——ASMPT（0522.HK）2022年三季度业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布3Q22业绩，收入5.81亿美金对应45.62亿港币，环比下滑12.5%，在此前指引的5.6-6.3亿美金区间内。其中半导体解决方案业务实现收入2.81亿美金，环比下滑28%，主要由于下游手机、PC、传统照明等市场需求疲软；SMT业务实现收入3亿美金，环比增长10%，主要得益于高端配置设备、以及汽车和工业应用方面的需求。由于更高毛利率的半导体业务占比下滑，公司毛利率从2Q22的41.7%下滑至40.9%。公司实现净利润6.17亿港币，环比下滑32%，对应净利率13.5%。 受下游需求疲软影响，3Q22公司新增订单量将进一步下滑，公司指引4Q22收入环比下滑：在下游需求疲软的背景下，客户扩产更加谨慎，TechInsights预期2022年PAE（封装和装嵌设备）市场规模将同比下滑9.6%。3Q22公司整体业务新增订单4.62亿美金，环比下滑22%，其中半导体业务订单环比下滑30%，主要由于传统封装业务面临周期性回落，比如公司优势传统设备wire bond需求持续疲软；SMT业务新增订单环比下滑15%。3Q22 BB ratio已从2Q22的0.89进一步下滑至0.8，对应未完成订单量环比下滑8%至14亿美金，公司指引4Q22收入区间4.55-5.25亿美金，对应环比增速区间为[-22%，-10%]。 短期内公司业绩承压，长期看好先进封装的增长前景：先进封装受半导体周期影响较小，且受益于下游HPC、AI、5G等应用的驱动，具有较高的成长空间。但由于公司传统封装、CIS和SMT业务占比仍然较高，因此考虑到下游需求暂未恢复和季节性因素，我们预计4Q22公司新增订单量环比将进一步下滑10%以上，公司1H23业绩或将继续承压。公司在汽车、工业领域提供多种解决方案，且目前该领域仍具有高景气度，部分抵消了手机、PC等领域需求疲软的影响。我们认为公司后期订单恢复增长仍有待于手机、PC等领域的需求回升。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游消费、通信和设备需求下行，2022年公司传统封装出现回落，同时CIS业务也受下游手机影响表现疲软，我们下调公司22-24年净利润预测4%/10%/7%至27.77/23.77/24.45亿港币，对应同比增速分别为-12.4%/-14.4%/2.9%。公司作为行业龙头，产品线在同业中最为丰富，但由于仅在少数细分产品线具有优势地位，因此盈利能力不及同业公司，参考海外同业22年平均13倍PE，给予公司22年9倍PE，下调目标价至61港币。考虑到公司目前估值已处于较低位置，具有一定的安全边际，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业进入下行周期；先进封装、mini LED渗透不及预期；客户拓展不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港币） 16,887 21,948 18,835 17,174 17,496 营业收入增长率（%） 6.3 30.0 (14.2) (8.8) 1.9 净利润（百万港币） 1,622 3,169 2,777 2,377 2,445 净利润增长率（%） 161.9 95.4 (12.4) (14.4) 2.9 EPS（港币） 3.97 7.72 6.77 5.79 5.96 P/E 11 6 7 8 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为2022-10-26； 当前价/目标价：44.8/61港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.10 总市值(亿港元)： 183.79 一年最低/最高(港元)： 41.6-89 近3月换手率（%）： 25.7 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.4 -2.2 -3.1 绝对 -13.8 -28.0 -44.2 资料来源：Wind 相关研报 下游需求疲软，公司2Q22收入和3Q22指引不及预期...........................20220721 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ASMPT（0522.HK） 表1：ASMPT（0522.HK）损益表 （单位：百万港币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 16,887 21,948 18,835 17,174 17,496 半导体解决方案 7,967 13,514 9,953 9,180 9,902 SMT 6,730 8,434 8,882 7,994 7,594 物料 2,188 0 0 0 0 营业成本 (11,406) (13,040) (11,109) (10,257) (10,406) 毛利 5,482 8,908 7,727 6,917 7,091 其它收入 734 156 350 300 300 营业开支 (4,189) (4,991) (4,613) (4,302) (4,413) 营业利润 2,027 4,073 3,463 2,915 2,978 财务成本净额 (170) (118) (69) (40) (16) 应占利润及亏损 0 138 200 200 200 税前利润 1,857 4,092 3,594 3,076 3,162 所得税开支 (226) (917) (806) (689) (709) 税后经营利润 1,631 3,175 2,789 2,386 2,453 少数股东权益 (9) (6) (12) (9) (8) 净利润 1,622 3,169 2,777 2,377 2,445 息税折旧前利润 1,954 4,594 3,848 3,436 3,619 息税前利润 1,093 3,851 3,263 2,715 2,778 每股收益（港元） 3.97 7.72 6.77 5.79 5.96 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 ASMPT（0522.HK） 表2：ASMPT（0522.HK）资产负债表 （单位：百万港币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 23,164 26,501 26,390 27,810 29,723 流动资产 14,799 18,251 16,816 16,708 17,961 现金及短期投资 4,461 4,883 5,356 6,186 7,266 有价证劵及短期投资 46 0 17 17 17 应收账款 3,337 4,542 3,767 3,435 3,499 存货 5,773 7,456 6,180 5,706 5,789 其它流动资产 1,183 1,370 1,496 1,364 1,390 非流动资产 8,365 8,250 9,574 11,101 11,762 长期投资 1,351 1,450 1,550 1,650 1,750 固定资产净额 2,407 2,337 3,611 4,837 5,345 其他非流动资产 4,606 4,462 4,412 4,614 4,667 总负债 9,970 11,089 9,414 9,443 9,696 流动负债 5,336 6,889 4,864 4,585 4,676 应付账款 1,565 2,030 1,495 1,381 1,401 短期借贷 547 449 0 0 0 其它流动负债 3,223 4,411 3,368 3,204 3,275 长期负债 4,634 4,200 4,551 4,858 5,020 长期债务 2,500 2,250 2,599 2,920 3,090 其它 2,133 1,950 1,952 1,938 1,930 股东权益合计 13,194 15,412 16,975 18,367 20,027 股东权益 13,170 15,275 16,828 18,210 19,862 少数股东权益 25 136 148 157 165 负债及股东权益总额 23,164 26,501 26,390 27,810 29,723 净现金/(负债) (720) 235 805 1,328 2,246 营运资本 7,545 9,968 8,452 7,760 7,887 长期可运用资本 17,828 19,611 21,526 23,225 25,047 股东及少数股东权益 13,194 15,412 16,975 18,367 20,027 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 ASMPT（0522.HK） 表3：ASMPT（0522.HK）现金流量表 （单位：百万港币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,677 2,543 3,555 3,377 2,792 净利润 1,622 3,169 2,777 2,377 2,445 折旧与摊销 861 743 585 721 841 营运资本变动 (426) (434) 1,516 691 (127) 其它 620 (935) (1,323) (412) (367) 投资活动现金流 312 (519) (1,665) (1,820) (1,074) 资本性支出净额 (358) (333) (2,085) (2,115) (1,375) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (1,258) (99) (100) (100) (100) 其它资产变化 1,928 (86) 520 395 401 自由现金流 2,882 971 1,927 1,626 1,398 融资活动现金流 (969) (1,716) (1,417) (727) (639) 股本变动 0 0 382 400 400 净债务变化 4 (349) (100) 321 170 派发红利 (939) (1,016) (1,607) (1,394) (1,193) 其它长期负债变化 (35) (351) (93) (54) (16) 净现金流 2,019 308 473 830 1,080 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-1