广告业务短期承压，长期看好芒果优质内容

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 芒果超媒（300413） 证券研究报告 2022年10月26日 投资评级 行业 传媒/数字媒体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.76元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,870.72 流通A股股本(百万股) 1,021.70 A股总市值(百万元) 40,706.88 流通A股市值(百万元) 22,232.19 每股净资产(元) 10.00 资产负债率(%) 35.17 一年内最高/最低(元) 59.80/20.68 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 苏燕妮 联系人 suyanni@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《芒果超媒-半年报点评:宏观影响业绩表现，相对同行体现行业竞争力》 2022-08-23 2 《芒果超媒-年报点评报告:疫情影响短期业绩，Q2起重点剧综上线期待回升》 2022-04-28 3 《芒果超媒-公司点评:核心业务稳健增长，关注优质内容上线效果》 2022-03-01 股价走势 广告业务短期承压，长期看好芒果优质内容 事件：芒果超媒22Q1-Q3实现营收102.39亿元，同比下降11.97%；归母净利润16.78亿元，同比下降15.24 %；扣非后净利润15.37亿元，同比下降22.04 %。单季度拆分，公司22Q3实现营收35.24亿元，同比下降6.72%；归母净利润4.88亿元，同比下滑7.80%；扣非后归母净利润为4.42亿元，同比下降16.91%。 互联网视频业务：广告持续承压，会员、运营商业务维持增长。广告业务方面，前三季度收入同比下降26.33%，受宏观经济、新冠肺炎疫情等负面影响较大；会员业务和运营商业务基本维持增长，前三季度芒果TV会员业务收入/运营商业务收入同比分别增长7.83%/16.39%。公司以优质内容为依托，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，8月芒果TV会员提价，调整后会员规模整体仍保持稳定增长；另外，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，对拉新有正向带动作用。 新媒体内容制作：持续创新，积极寻求内容创作边界突破。22Q3公司推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》、《底线》、《少年派2》等一系列口碑佳作，在垂直品类上持续创新。据艺恩数据发布的《2022年Q3综艺市场研究报告》显示，偶像竞技系列综艺《披荆斩棘2》更新当日单日播放增量均超1.5亿；户外综艺《牧野家族》、《快乐再出发》分获22Q3户外综艺最高播放量指数和最高好评度；文化类综艺《美好年华研习社》在同类综艺中收获播放及口碑双高。9月20日公司与中体空间签署战略合作协议，围绕综艺节目共创、运动员跨界、实景体验馆、线下赛事等多方面开启战略合作。 内容电商：重视年轻人才注入赋能，期待长视频内容IP变现和直播业务创新。由湖南卫视、芒果TV、小芒电商三个平台打造的《100道光芒》于7月底首播，致力于为小芒电商招聘人才，并提供1亿元的创业基金进行项目科研。我们认为年轻人才的加入有利于为公司电商业务发展拓宽思路，助力公司探索延伸IP一体化运营的可持续商业模式。 投资建议：芒果超媒是长视频平台领域头部竞争者，考虑疫情冲击及项目节奏，我们下调公司2022-2024营收为143.1/164.2/181.4亿元（前值为150.3/171.8/189.6亿元），同比-6.8%/14.7%/10.5%，下调公司2022-2024年归母净利润为20.6/26.7/30.0亿元（前值为22.9/27.4/30.8亿元），同比增速分别为-2.5%/29.6%/12.3%，对应2022年10月26日收盘价，22-24年PE分别为20/15/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，疫情影响。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,005.53 15,355.86 14,313.71 16,419.21 18,137.64 增长率(%) 12.04 9.64 (6.79) 14.71 10.47 EBITDA(百万元) 6,487.44 7,197.88 7,531.93 5,335.49 4,044.30 归属母公司净利润(百万元) 1,982.16 2,114.09 2,060.70 2,670.79 3,000.20 增长率(%) 71.42 6.66 (2.53) 29.61 12.33 EPS(元/股) 1.06 1.13 1.10 1.43 1.60 市盈率(P/E) 20.54 19.26 19.75 15.24 13.57 市净率(P/B) 3.84 2.40 2.17 1.92 1.71 市销率(P/S) 2.91 2.65 2.84 2.48 2.24 EV/EBITDA 19.07 13.40 3.07 3.74 4.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-33%-19%-5%9%23%37%2021-102022-022022-062022-10芒果超媒创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报数据解读 芒果超媒22Q3实现营收35.24亿元，同比下降6.72%；归母净利润4.88亿元，同比下滑7.80%；扣非后归母净利润为4.42亿元，同比下降16.91%。 图1：芒果超媒2017-2021年，20Q3-22Q3营业收入（单位：亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：芒果超媒2017-2021年，20Q3-22Q3归母净利润（单位：亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：芒果超媒2019Q1-2022Q3单季度营业收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 82.7196.61125.01140.06153.5636.9737.7835.2416.80%29.40%12.04%9.64%35.53%2.19%-6.72%-10%0%10%20%30%40%0501001502002017201820192020202120Q321Q322Q3营业收入（亿元）同比增速（%）7.158.6611.5619.8221.145.095.294.8821.03%33.59%71.42%6.65%197.41%3.99%-7.80%-50%0%50%100%150%200%250%05101520252017201820192020202120Q321Q322Q3归母净利润（亿元）24.85 30.19 27.28 42.69 27.27 30.47 36.97 45.35 40.09 38.44 37.78 37.25 31.24 35.91 35.24 9.7%0.9%35.5%6.2%47.0%26.2%2.2%-17.9%-22.1%-6.6%-6.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540455019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3单季度营业收入(亿元)同比增速（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：芒果超媒2019Q1-2022Q3单季度归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 22Q1-Q3公司整体毛利率36.41%，同比下降2.34pct；整体净利率16.10%，同比下降0.92pct。 图5：芒果超媒2017-2021年，20Q1-Q3~22Q1-Q3整体业务毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 四项费用方面，2022Q1-Q3公司销售费用16.79亿元，同比下降11.83%，销售费用率16.40%，同比增加0.03pct；管理费用3.92亿元，同比下降14.54%，管理费用率3.83%，同比下降0.12pct；财务费用-8302万元，同比下降8.52%，财务费用率-0.81%，同比下降0.15pct；研发费用1.49亿元，同比下降22.18%，研发费用率1.46%，同比下降0.19pct。 单季度拆分，22Q3公司销售费用7.05亿元，同比下降9.57%，销售费用率为20.01%，同比下降0.63pct；管理费用1.39亿元，同比下降5.73%，管理费用率3.95%，同比增长0.04pct；财务费用-3588万元，同比增长8.65%，财务费用率-1.02%，同比下降0.14pct；研发费用4780万元，同比下降31.30%，研发费用率1.36%，同比下降0.49pct。 4.18 3.86 1.71 1.82 4.80 6.24 5.09 3.70 7.73 6.78 5.29 1.34 5.07 6.83 4.88 14.8%61.7%197.4%103.8%61.2%8.7%4.0%-63.8%-34.4%0.8%-7.8%-100%-50%0%50%100%150%200%250%012345678919Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3单季度归母净利润(亿元)同比增速（%）22.72%37.04%33.73%34.10%35.49%38.01%38.75%36.41%2.14%9.60%9.26%14.13%13.77%17.00%17.02%16.10%0%10%20%30%40%50%2017201820192020202120Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q3毛利率净利率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：芒果超媒2017-2021年，21Q1-Q3和22Q1-Q3费用率变化情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净流入4.57亿元，同比增加40.64%，主要系本年经营性项目支出减少所致。 2. 分业务板块分析 2.1. 新媒体平台运营：广告营收短期承压，会员、运营商业务稳健增长 公司核心主平台芒果 TV 紧扣时代脉搏，回归内容本质，坚持长期主义，持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新这一主流媒体的核心竞争力，推出《披荆斩棘 2》《快乐再出发》《底线》《少年派 2》等一系列口碑佳作。 平台播放量上，根据云合数据，22Q3芒果TV综艺有效播放20亿，同比上涨23%；剧集正片有效播放19亿，同比下降16%，环比上涨42%。 图7：2022Q3四大视频平台全网综艺正片有效播放同比变化 资料来源：云合数据，天风证券研究所 17.64%18.65%17.12%15.45%16.08%16.37%16.40%4.45%4.77%4.88%4.49%4.53%3.94%3.83%-1.03%-0.25%-0.29%-0.62%-0.66%-0.66%-0.81%2.30%2.29%1.91%1.32%1.77%1.65%1.46%-5%0%5%10%15%20%2017201820192020202121Q1-Q322Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-12%-21%8%23%-30%-20%-10%0%10%2