持续完善业务布局，提升核心竞争力，看好公司中长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿联网络（300628） 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 66.34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 901.62 流通A股股本(百万股) 513.60 A股总市值(百万元) 59,813.68 流通A股市值(百万元) 34,072.04 每股净资产(元) 8.21 资产负债率(%) 7.66 一年内最高/最低(元) 88.19/60.00 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿联网络-半年报点评:各业务稳步推进，下游需求向好，产品结构优化与品类拓张构筑中长期发展基础》 2022-08-28 2 《亿联网络-公司点评:业绩超预期！公司持续保持产品迭代与出新，巩固中长期发展驱动力》 2022-07-13 3 《亿联网络-年报点评报告:22Q1扣非利润增速表现强劲，后续盈利能力有望持续改善》 2022-04-23 股价走势 持续完善业务布局，提升核心竞争力，看好公司中长期发展 事件： 公司发布2022年前三季度季报，前三季度公司实现收入35.60亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润17.81亿元，同比增长46.21%。 单季度来看，公司实现收入12.23亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长56.38%，扣非后实现同比增长60.78%。 我们观点如下： 整体来看，由于美元汇率波动对汇兑收益产生积极影响，净利润相比去年同期取得较大幅度的增长，前三季度公司财务费用为-1.36亿元。 公司持续完善企业通信解决方案，提高公司的核心竞争力，加大市场拓展力度，实现了公司经营业绩的稳步增长。 公司各项业务稳步推进，下游需求持续向好 1）桌面通信终端业务：随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升； 2）会议产品业务：上半年，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板 Meetingboard 等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验； 3）云办公终端业务：上半年，公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。 公司作为音视频行业最早的探路者之一，将持续围绕音视频基础技术能力，在企业办公、智慧会议室、沟通协作等方面持续深耕 短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复、人民币贬值受益，以及行业竞争格局有望迎来变化（全球主要竞争对手Poly被HP收购），后续盈利能力有望持续恢复！ 我们再次强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代、出新，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营与发展提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司中长期发展持续注入新的增长动能；3）事业合伙人持股计划以及新一期股票激励计划进一步强化发展动力。我们预计，公司22年~23年的归母净利润分别为23.1亿元、30.1亿元、39.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：桌面通信终端与会议产品业务竞争加剧、云办公终端业务发展不及预期、汇率波动影响 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,754.29 3,684.24 5,117.78 7,024.66 9,625.19 增长率(%) 10.64 33.76 38.91 37.26 37.02 EBITDA(百万元) 1,748.11 2,182.40 2,534.99 3,377.51 4,446.40 归属母公司净利润(百万元) 1,278.72 1,616.08 2,307.16 3,010.24 3,979.12 增长率(%) 3.52 26.38 42.76 30.47 32.19 EPS(元/股) 1.42 1.79 2.56 3.34 4.41 市盈率(P/E) 46.78 37.01 25.93 19.87 15.03 市净率(P/B) 11.50 9.45 7.85 6.46 5.21 市销率(P/S) 21.72 16.24 11.69 8.51 6.21 EV/EBITDA 35.27 31.53 21.25 15.56 11.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2021-102022-022022-06亿联网络创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 319.92 171.80 1,437.06 2,755.08 4,609.17 营业收入 2,754.29 3,684.24 5,117.78 7,024.66 9,625.19 应收票据及应收账款 512.80 683.60 1,022.33 1,319.22 1,889.17 营业成本 936.03 1,416.63 1,919.17 2,669.37 3,753.83 预付账款 2.59 2.35 10.45 5.87 14.99 营业税金及附加 26.13 27.36 38.00 52.16 71.48 存货 345.41 729.89 762.79 1,239.24 1,576.13 销售费用 146.31 189.87 261.01 358.26 490.88 其他 3,988.74 4,531.91 4,548.15 4,543.56 4,558.69 管理费用 74.91 96.80 117.71 158.05 216.57 流动资产合计 5,169.46 6,119.54 7,780.78 9,862.97 12,648.15 研发费用 295.85 364.68 486.19 667.34 914.39 长期股权投资 74.95 94.74 94.74 94.74 94.74 财务费用 47.41 21.40 (51.18) 21.07 28.88 固定资产 96.52 488.03 446.79 405.55 364.31 资产/信用减值损失 (7.79) (18.54) (7.65) (8.23) (8.64) 在建工程 88.97 38.63 38.63 38.63 38.63 公允价值变动收益 (7.67) 21.94 0.00 0.00 0.00 无形资产 314.07 308.75 299.74 290.74 281.73 投资净收益 154.66 163.03 187.48 206.23 216.54 其他 35.38 55.66 54.00 52.33 50.66 其他 (314.76) (369.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 609.90 985.81 933.90 881.98 830.07 营业利润 1,403.19 1,770.16 2,526.71 3,296.40 4,357.07 资产总计 5,779.36 7,105.35 8,714.67 10,744.95 13,478.23 营业外收入 0.90 0.60 0.60 0.60 0.60 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.68 1.57 1.57 1.57 1.57 应付票据及应付账款 281.78 439.02 520.57 814.12 1,062.79 利润总额 1,402.42 1,769.18 2,525.73 3,295.42 4,356.09 其他 270.10 287.81 563.10 649.67 924.55 所得税 123.70 153.10 218.57 285.18 376.97 流动负债合计 551.88 726.83 1,083.67 1,463.79 1,987.34 净利润 1,278.72 1,616.08 2,307.16 3,010.24 3,979.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,278.72 1,616.08 2,307.16 3,010.24 3,979.12 其他 2.56 16.24 16.24 16.24 16.24 每股收益（元） 1.42 1.79 2.56 3.34 4.41 非流动负债合计 2.56 16.24 16.24 16.24 16.24 负债合计 575.99 773.72 1,099.91 1,480.04 2,003.58 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 902.28 902.31 901.62 901.62 901.62 成长能力 资本公积 987.73 1,053.93 1,053.93 1,053.93 1,053.93 营业收入 10.64% 33.76% 38.91% 37.26% 37.02% 留存收益 3,437.00 4,466.87 5,743.50 7,409.16 9,610.94 营业利润 3.15% 26.15% 42.74% 30.46% 32.18% 其他 (123.64) (91.47) (84.28) (99.80) (91.85) 归属于母公司净利润 3.52% 26.38% 42.76% 30.47% 32.19% 股东权益合计 5,203.37 6,331.64 7,614.76 9,264.91 11,474.64 获利能力 负债和股东权益总计 5,779.36 7,105.35 8,714.67 10,744.95 13,478.23 毛利率 66.02% 61.55% 62.50% 62.00% 61.00% 净利率 46.43% 43.86% 45.08% 42.85% 41.34% ROE 24.57% 25.52% 30.30% 32.49% 34.68% ROIC 180.50% 184.62% 137.62% 182.25% 200.67% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,278.72 1,616.08 2,307.16 3,010.24 3,979.12 资产负债率 9.97% 10.89% 12.62% 13.77% 14.87% 折旧摊销 29.21 34.94 50.24 50.24 50.24 净负债率 -6.15% -2.55% -18.74% -29.63% -40.08% 财务费用