绿色能源与前瞻性产业：新能源表现良好，风机前景可期

证券研究报告月酝知风之绿色能源与前瞻性产业新能源表现良好，风机前景可期平安证券研究所绿色能源与前瞻性产业研究团队陈骁/皮秀/陈潇榕/郝博韬/张之尧/马书蕾2022年10月26日2022年10月报行业评级：新能源强于大市（维持）新材料强于大市（维持） 导读话题：风机整机•近年来，风机行业格局及风资源授予模式发生转变。于内，陆海风机整机企业成本下降且在产业链内部话语权不断提升。大型化进程放缓、原材料价格下降及风电运营、服务开发带来的节流开源，将提振风机企业的利润水平。于外，中国陆海风机价格优势不断凸显，进一步开拓海外市场可期待。绿色经济与金融•资本市场碳中和板块中，高碳减排领域走势更优；绿债发行渐缓，绿色信贷高增；碳市场履约尚远，交易波澜不惊。•展望后市：短期内，我们仍然建议关注新能源设备出口情况；长期看，为实现能源保供及能源转型之间的平衡，能耗双控向碳双控转变势在必行，可提前关注、布局碳市场及CCER相关投资领域。光伏•各光伏指数显著跑赢沪深300，行业高景气延续。•展望后市：随着N型电池扩产提速，光伏设备密集招标期有望到来，同时大基地建设与投产进度也将提速。风电•风电走势在新能源板块中相对较好，尤其是海上风电核心标的具有较明显的超额收益。•展望后市：海上风电依然是明确产业趋势和投资方向，看好海缆和管桩环节；风电整机板块的竞争格局优化，全球竞争力明显提升，头部企业具有较明显的估值提升空间。储能•储能指数表现抢眼，跑赢沪深300指数13.54个百分点。•展望后市：随着海外户用储能需求爆发、国内大型储能项目落地，储能产业链需求景气度有望持续。新材料•新材料相关指数呈小幅反弹后回落走势，但仍跑赢沪深300。•展望后市：全球锂矿货源难寻，后市锂盐价格易涨难跌；成本支撑不强，预计钴盐价格维稳运行；下游三元电池表现强劲，短期硫酸镍价格稳中上行。 导读投资建议•光伏：行业景气度持续提升，2022及2023年全球光伏新增装机均有望较快增长；看好可能具有α的新型电池、组件、逆变器、金刚线等环节，推荐隆基股份、美畅股份、通威股份等，建议关注禾迈股份、晶澳科技等。•风电：建议关注海上风电以及陆上风电两条主线；海上风电有望迎来国内外需求共振，推荐大金重工、东方电缆、明阳智能等；陆上风电受益于分散式风电等应用场景的打开，风机及零部件供需格局有望改善，推荐日月股份、金风科技等。•储能：推动新型储能发展，有助于提升电力系统调节能力和灵活性，促进新能源高水平消纳，保障电力可靠稳定供应。储能电池建议关注宁德时代等；储能变流器方面，建议关注固德威等；储能系统解决方案领域，建议关注派能科技等。•锂电材料：建议关注受益碳中和，动力电池及储能带动下需求较快增长的能源金属龙头企业：赣锋锂业、华友钴业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料。•风电材料：风电项目招标高景气下建议关注玻纤、风电叶片等龙头企业：中材科技、光威复材、中复神鹰。 01话题：风机整机•近年来，风机行业格局及风资源授予模式发生转变。于内，通过强化核心零部件穿透能力及利用风资源获取优势，陆海风机整机企业成本下降且在产业链内部话语权不断提升。在此背景下，大型化进程放缓、原材料价格下降及风电运营、服务开发带来的节流开源，将提振风机企业的利润水平。于外，中国陆海风机价格优势不断凸显，进一步开拓海外市场可期待。 风机格局回顾|总览1.1近年来，参与市场销售的风机企业数量越来越少，2021年仅17家，后续还将进一步减少。主要风机企业都有超过10年的从业经验，近些年这个行业没有新进者。头部企业中，远景、明阳、三一是纯民企，金风的主要股东是国企，但采用与民企接近的运营模式，电气风电是地方国企，海装、中车、东方电气、联合动力、哈电风能均是央企旗下的风机制造企业。行业集中度持续提升，前10名的份额持续增长；前五名的份额有所波动，头部企业之间的竞争较为激烈。整体看，民营的头部风机企业发展势头较为强势。54.1%55.3%58.4%60.1%67.1%75.2%73.5%64.7%69.4%23.7%25.0%22.9%24.1%22.4%14.8%18.7%26.8%25.7%22.2%19.7%18.7%15.8%10.5%10.0%7.8%8.5%4.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017201820192020202110名之后合计份额6-10名份额1-5名份额262625222222201705101520253020142015201620172018201920202021销售风机的企业数量20.4%14.6%12.4%12.1%9.9%6.3%5.9%5.7%5.6%2.2%1.2%1.2%1.0%0.6%0.6%0.2%0.1%金风远景明阳运达电气风电海装中车风电三一重能东方电气联合动力哈电风能VESTAS西门子许继华锐GE华仪电气历年风机企业市占份额情况历年具有风机销售业绩的风机企业数量2021年17家风机企业份额情况资料来源：Wind，平安证券研究所 风机格局回顾|2012年以前：国产替代、快速扩张、质量问题1.1这一阶段是我国风电发展的早期，国内风机新增装机在2010年及以前整体呈现爆发式增长，且在政策推动之下，国内风机企业市占份额逐步提升。2007年，外资品牌在国内风机市场的份额超过40%，到2012年已经下降至7.5%。整体来看，这一阶段国内风机产业发展较为粗放，行业快速发展的同时也伴随着较为突出的风机质量问题，对行业竞争格局产生重大影响，其中典型即为当时的风机龙头华锐风电因风机质量等问题由盛转衰。2007-2012年国内新增装机的风机份额情况序号200720082009201020112012名称份额名称份额名称份额名称份额名称份额名称份额1金风25.1%华锐22.45%华锐25.3%华锐23.2%金风20.4%金风19.5%2华锐20.6%金风18.12%金风19.7%金风19.7%华锐16.7%联合动力15.7%3Gamesa17.0%东方电气16.86%东方电气14.7%东方电气13.9%联合动力16.1%华锐9.3%4VESTAS11.2%VESTAS9.60%联合动力5.6%联合动力8.7%明阳6.7%明阳8.7%5东方电气6.7%Gamesa8.14%明阳5.4%明阳5.5%东方电气5.4%湘电6.9%6GE6.5%运达3.73%VESTAS4.4%VESTAS4.7%湘电4.0%上海电气6.3%7Suzlon6.2%上海电气2.86%湘电3.3%上海电气3.2%上海电气4.0%远景4.2%8运达2.0%明阳2.79%GE2.3%Gamesa3.1%VESTAS3.8%Gamesa3.8%9Nordex1.7%安迅能2.40%Suzlon2.1%湘电2.7%华创3.5%东方电气3.6%10上海电气0.7%GE2.33%Gamesa2.0%华创2.6%南车风电2.6%VESTAS3.2%其他2.4%其他10.7%其他15.2%其他12.7%其他16.8%其他18.8%资料来源：Wind，平安证券研究所 风机格局回顾|2013-2019年：需求平稳、品牌构建、集中度提升1.1根据中国风电协会统计，2013-2019年，国内风电新增装机在16GW-31GW之间波动，行业发展相对平稳。不同于早期的粗放式发展，风机企业更加注重修炼内功、提升产品的可靠性。这一阶段的风机竞争格局稳定，头部企业依托规模、人才、研发、战略等方面的优势逐步扩大市占份额，并构建起一定的品牌优势。这一阶段，行业集中度明显提升，金风、远景、明阳、运达等企业均实现市占份额的明显提升；2018-2019年，金风、远景、明阳三家公司合计的份额超过60%。2013-2019年国内新增装机的风机份额情况金风、远景、明阳合计的国内风机份额情况序号2013201420152016201720182019名称份额名称份额名称份额名称份额名称份额名称份额名称份额1金风23.3%金风19.1%金风25.2%金风27.1%金风26.6%金风31.7%金风29.9%2联合动力9.3%联合动力11.1%联合动力10.0%远景8.6%远景15.4%远景19.8%远景19.2%3明阳8.0%明阳8.9%远景8.2%明阳8.4%明阳12.5%明阳12.4%明阳13.5%4远景7.0%远景8.5%明阳8.2%联合动力8.2%联合动力6.7%联合动力5.9%运达6.0%5湘电6.5%湘电7.7%海装6.8%海装7.8%海装5.9%上海电气5.4%东方电气4.9%6上海电气6.3%上海电气7.5%上海电气6.3%上海电气7.4%上海电气5.7%运达4.0%上海电气4.7%7华锐5.6%东方电气5.6%湘电4.9%湘电5.3%湘电4.7%海装3.8%海装4.1%8海装4.9%海装4.9%东方电气4.5%东方电气5.2%运达4.2%湘电2.6%联合动力3.9%9东方电气3.6%运达3.9%运达4.1%运达3.1%东方电气4.1%VESTAS2.6%中车风电3.4%10运达3.4%华锐3.1%三一重能3.1%华创3.1%华创3.7%东方电气1.8%三一重能2.6%其他22.2%其他19.7%其他18.7%其他15.8%其他10.5%其他10.0%其他7.8%38.3%36.5%41.6%44.1%54.5%63.9%62.6%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2013201420152016201720182019资料来源：Wind，平安证券研究所 风机格局回顾|2020-2021年：传统格局有所松动1.12020年：陆上风电抢装。2020是国内陆上风电的抢装年，国内新增装机创历史新高。由于需求过于旺盛以及头部企业交付能力有限，第二梯队风机企业获得大量订单并在2020年交付，从而导致集中度的下降；2020年，金风、远景、明阳的市占份额均同比有所下降。2021年，金风、远景、明阳合计的份额进一步下降，运达、三一等较为强势。一方面，双馈易于做到大型化且低成本，运达和三一在2020年北京风能展推出了多款大型陆上双馈机组，为2021年低价抢占市场做好准备，头部企业略显措手不及。另一方面，运达和三一在2020年抢装期交付情况良好，积累了客户口碑，且2021年陆上风电市场结构变化明显。2021年国内新增装机的风机份额情况2020年国内新增装机的风机份额情况2021年国内新增风机订单排名金风22.6%远景16.8%明阳10.1%电气风电8.5%运达6.7%中车6.4%东方电气5.7%三一重能5.6%海装5.4%联合动力3.7%其他8.5%金风20.4%远景14.6%明阳12.4%运达12.1%电气风电9.9%海装6.3%中车5.9%三一重能5.7%东方电气5.6%联合动力2.2%其他4.9%资料来源：Wind，平安证券研究所 风机格局回顾|2022年：重回2018-20191.12022年，5-6MW已经成为陆上风电主流机型，大型化趋势放缓，风机招标价格也呈现企稳态势，平均投标价格从1月的2109元/千瓦降至6月的1939元/千瓦，降幅仅8%，二季度价格基本平稳。2022上半年，金风、远景、明阳合计订单份额超过60%，基本回归到了2018-2019年份额水平。一方面，龙头企业已经适应行业变化，金风全面切换为成本相对更低的半直驱，上半年陆上订单基本全部来自半直驱产品；明阳推出了双馈机组，上半年新增的双馈机组订单超过3GW，龙头企业通过技术路线的变更或多元化对冲掉了三一、运达等双馈企业原本的优势。另一方面，2022年的风机市场与2021年不同，招标的海上风机占比明显回升，而分散式风电的抢装已经结束。2022上半年国内新增风机订单排名上市公司披露的2022上半年新增风机订单情况10.99.143.4024681012金风科技明阳智能运达股份电气风电2022上半年新增风机订单（GW）资料来源：Wind，平安证券研究所 风机价格下降暂未明显影响盈利