敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高端电子仪器制造商，无线电测试仿真崭头角 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司产品核心技术指标与性能接近或超越国际同类产品，深度绑定各场景下游客户。2019年起，公司与国内主要的移动通信运营商和设备制造商建立了稳定的业务合作关系，为其提供网络、终端及系统测试仿真所需的核心测试仿真设备；同时，公司依托雄厚的技术研发及产品开发能力，为部分航空航天公司及其下属通信研究院所以及中科院等相关科研单位提供无线电测试仿真产品及服务，为车联网检测中心及各大科研院所提供自组网通信设备检测系统，并为嫦娥登月着陆雷达及火星探测器等提供雷达回波仿真器，公司产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可。 ⚫ 无线电测量仪器市场规模及应用广泛度齐提升，中国无线电测量仪器行业市场规模增速高于全球平均水平。近年来，随着全球科技发展，工业技术水平提升，相关领域蓬勃发展带动电子测量仪器的市场规模逐年上涨。在全球范围内，2021年电子测量仪器市场规模为140.3亿美元，较2015年年均复合增速为5.63%，整体呈现出稳定上升的趋势。预计在下游需求的拉动与技术的更新推进下，2025年全球电子测量仪器市场规模可达172.4亿美元。在中国范围内，2021年电子测量仪器市场规模为328.2亿元，较2015年年均复合增速为11.42%，同全球市场规模的变动具有一定相似性。随着国产厂商技术水平的提升及政策端的积极推动，预计2025年中国电子测量仪器市场规模可达422.9亿元，5年年均复合增速为13.17%。可以看出，国内市场的增长速度与发展潜力要优于全球市场。 ⚫ 公司产品线逐渐丰富，围绕优势产品，公司逐步完善各类系统级解决方案。公司推出针对多个下游行业的系统级性能评估系统，完善复杂电磁环境下装备性能评估支撑平台，系统级测试仿真解决能力进一步提升。坤恒顺维为客户的各种需求提供了通用化标准化的硬件保障的HBI平台，该平台下的模块化组件主要为公司产品开发提供基础软硬件载体，通过配置不同的模块化组件，快速研制开发不同用途的产品。从成果上看，HBI平台有效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本，也保障了定制化开发产品及系统解决方案的质量。 ⚫ 投资建议 整体而言，按照四大产品线叠加公司其他业务（模块化组件、定制化开发产品及系统解决方案）的分别计算，我们预计坤恒顺维2022-2024 年整体营收分别为 2.20/3.05/4.42 亿元，同比分别增长35.1%/38.6%/44.9%。归母净利润分别为 0.77/1.1/1.63 亿元，同比增长分别为51.2%/43%/48.3%。EPS 分别为 0.91/1.31 /1.94元，当前股价（2022 年 10月25 日收盘价 71.43 元）对应 PE 分别为 77/54/36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 坤恒顺维（688283） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 71.43 近12个月最高/最低（元） 75.97/23.06 总股本（百万股） 84 流通股本（百万股） 18 流通股比例（%） 21.4 总市值（亿元） 60 流通市值（亿元） 13 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号： S0010521090001 邮箱： huy@hazq.com [Table_Author] 分析师：王奇珏 执业证书号： S0010522060002 邮箱： wangqj@hazq.com [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 无 [Table_CompanyRptType1] 坤恒顺维（688283） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 ⚫ 风险提示 新产品研发进度不及预期; 行业增速不及预期; 新产品推广进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1.63 2.20 3.05 4.42 收入同比（%） 25.1% 35.1% 38.6% 44.9% 归属母公司净利润 0.51 0.77 1.10 1.63 净利润同比（%） 13.0% 51.2% 43.0% 48.3% 毛利率（%） 63.0% 65.0% 63.9% 63.8% ROE（%） 28.1% 8.7% 11.0% 14.1% 每股收益（元） 0.81 0.91 1.31 1.94 P/E 0.00 77.07 53.87 36.34 P/B 0.00 6.69 5.95 5.11 EV/EBITDA -0.85 -7.60 -5.47 -4.15 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 坤恒顺维（688283） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 高端无线电测试仿真领域领先者 ..................................................................................................................................................... 5 1.1 深耕高端无线电测试仿真领域十余年，竞争力逐渐凸显 ............................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，团队产业背景深厚 ......................................................................................................................................................... 6 1.3 营收持续向好，盈利水平维持高位，业绩有望继续提涨 ............................................................................................................... 7 2 市场需求高速增长，国产替代空间巨大 ........................................................................................................................................ 9 2.1 无线电产业链关键环节，多领域广泛应用 ........................................................................................................................................... 9 2.2 市场规模稳步提升，亚太地区极具潜力 ............................................................................................................................................. 11 2.3 海外巨头长期垄断，技术政策助力国产化替代 ............................................................................................................................... 13 3 培育高端仪器核心竞争力，应用场景不断拓宽 .......................................................................................................................... 17 3.1 高端仪器国产替代战略，软件硬件技术合力推进 .......................................................................................................................... 17 3.2 研发驱动多产品线布局，系统解决方案能力有效提升 ................................................................................................................. 22 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................................ 25 4.1 分业务盈利预测 ............................................................................................................................................................................. 25 4.2 估值分析 ......................................................................................................................................................................................... 27 风险提示： ...............................................................................................................................