收购金沙一小步，酒业平台一大步

投资建议：公司收购金沙酒业，加速布局白酒业务，是迈向酒业平台的里程碑一步。我们预计该收购或于2023年并表。基于渠道跟踪及测算，我们维持2022-24年盈利预测42.4/60/75亿元（扣非44.2/61.9/76.1亿元），目前股价对应2023年PE20X（核心PE19X），建议“增持”。 公告点评：公司公告，其全资子公司华润酒业将收购贵州金沙酒业55.19%的股份，该收购事项代价总金额人民币123.0亿元，据测算，对应收购标的2021年PE 17X。我们认为该收购是公司搭建多元化酒业平台的里程碑，白酒业务3-5年内或成为公司第二增长曲线，整体利润率水平再上新台阶。 打造酒业平台，第二曲线可期：我们认为此次并购目的主要：1）打造多元化酒业平台。未来不排除其他白酒品牌的收并购，实现长期第二曲线。公司中长期目标白酒业务未来将实现百亿收入规模。2）提高上市公司整体利润率水平。根据公司公告，被并标的金沙酒业2021/1H22年实现税后净利13.1/6.7亿元，其净利率水平或明显高于公司目前水平（啤酒主业核心净利率预计10%，酱酒板块平均40%左右）。 白酒集中度提升，与啤酒双向赋能：被并标的在国内酱香白酒中预计排名前5-6，但目前仅占酱酒行业市占率1.6-1.7%，预计公司未来将通过“区域集中化”“高端酒集中化”“光瓶酒集中化”等方向实现其白酒业务的扩张及升级。我们认为公司啤酒行业经验对白酒业务的赋能或体现在：1）渠道库存管理，2）价格体系管理，3）内部运营管理。而发展白酒对啤酒主业的积极作用包括：1）提升文化属性，2）增强品牌营销能力，3）补充经销商及人才梯队。 风险提示：宏观经济调整，原材料价格波动。