短期业绩承压，长期成长性充足

公司基本情况(人民币) 业绩简评 荣盛石化10月25日披露三季度业绩，公司2022年前三季度实现营收2251.2亿元，同比去年增长74.03%，实现归母净利54.5亿元，同比去年减少46.15%，2022年Q3单季度实现归母净利润0.84亿元，同比减少97.64%。 经营分析 油价单边下跌导致存货跌价，业绩大幅承压：2022年Q3出现油价持续单边下跌趋势，布伦特原油价格从6月平均117美元/桶下跌至9月平均91美元/桶，下跌幅度约为23%，而炼化一体化实际生产过程中原材料存在一定的周转周期，原油的持续单边下跌造成较高库存损失，业绩短期承压。 美元持续走强，汇兑损失大幅增加：美元持续走强对公司业绩带来较为显著的汇兑损失，我们判断公司持有一定规模的美元负债是导致汇兑损失的主要贡献因素之一，荣盛石化3季度财务费用即汇兑损失大幅拖累业绩，参考公司三季报及半年报数据，2022年1-9月财务费用达38.6亿元，相比去年同期增长31.21%。 持续推进炼化深加工项目提升产品附加值，未来成长确定性较强：公司持续推进140万吨/年乙烯及下游化工装臵项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，项目配套新增70万吨/年EVA、35万吨/年α-烯烃、40万吨/年POE及160万吨/年ABS等新重点新材料产能，有望逐步提升终端产品附加值，高端炼化产能扩大有望推动业绩周期性弱化及成长确定性。 投资建议 浙石化持续加码深加工高端产品，公司业绩成长确定性较强，但美元持续走强及原油波动较大或持续带来汇兑损失和库存损失，公司业绩或短期承压，我们下调了2022-2024年公司业绩，下调幅度为27%/34%/34%。我们预计2022-2024年净利85亿元/120亿元/152亿元，对应EPS0.84元/1.19元/1.50元，对应PE为12.76X/9.00X/7.14X，维持”买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响； 1、原油价格下跌叠加终端需求不旺导致库存损失拖累业绩 荣盛石化10月25日披露三季度业绩，公司2022年前三季度实现营收2251.2亿元，同比去年增长74.03%，实现归母净利54.5亿元，同比去年减少46.15%，2022年Q3单季度实现归母净利润0.84亿元，同比减少97.64%。 2022年Q3出现油价持续单边下跌趋势，布伦特原油价格从6月平均117美元/桶下跌至9月平均91美元/桶，下跌幅度约为23%，考虑到炼化一体化实际生产过程中原材料存在一定的周转周期，原油的持续单边下跌一方面造成原料成本维持高位同时也持续造成较高库存损失，业绩短期承压。 图表1：布伦特原油价格（美元/桶） 美元走强对公司业绩带来较为显著的汇兑损失。荣盛石化3季度财务费用即汇兑损失大幅拖累业绩，参考公司三季报及半年报数据，2022年1-9月财务费用达38.6亿元，相比去年同期29.4亿元增长31.21%。 图表2：美元持续走强 2、持续推进炼化深加工项目提升产品附加值，未来成长确定性较强 公司持续推进140万吨/年乙烯及下游化工装臵项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，项目配套新增70万吨/年EVA、35万吨/年α-烯烃、40万吨/年POE及160万吨/年ABS等新重点新材料产能，提升产品附加值，高端炼化产能进一步扩大。终端产品平均售价涨幅或高于成本涨幅，有望推动公司周期性弱化及业绩成长确定性。 图表3：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向 3、风险提示 1）油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2）疫情反复扰乱终端产品销售及运输：疫情反复及外溢或扰乱终端产品销售及运输； 3）终端需求严重需求恶化:公司一体化的化学品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 4）地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 5）项目建设进度不及预期：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 6）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 7）其他不可抗力影响；