港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 快手-W（01024） 证券研究报告 2022年10月25日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.55港元 目标价格 67港元 基本数据 港股总股本(百万股) 4,299.12 港股总市值(百万港元) 157,132.75 每股净资产(港元) 11.03 资产负债率(%) 50.07 一年内最高/最低(港元) 110.50/33.50 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《快手-W-公司点评:业绩持续超预期，国内业务分部提前实现扭亏》 2022-08-26 2 《快手-W-公司点评:22Q1点评：流量数据维持50%高增，提效控费持续减少亏损率》 2022-05-31 3 《快手-W-公司点评:21Q4点评：流量大盘稳定增长，收入利润均超预期，业绩α突出》 2022-03-31 股价走势 快手2022Q3业绩前瞻：广告短期或承压，关注后续核心业务增长情况 整体业绩前瞻：我们预计快手2022Q3收入为227亿元，同比+10.8%；调整后净利润收窄至-19亿元，同比-59.7%。 我们预计2022Q3快手收入约227亿元，同比+10.8%，环比+4.6%。我们预计2022Q3综合毛利率约为45.5%，环比小幅改善；我们预计Non-IFRS经调整净利润约-19亿元，同比-59.7%；对于市场比较关注的销售费用，我们预计Q3作为暑期拉新旺季，在保证获客ROI的前提下，投放费用或有增加，销售费用率或有波动，但同比仍呈下降趋势；长期来看，我们认为快手毛利率有望通过降低广告联盟分成比例和带宽服务器成本而逐步提升，建议持续关注公司成本端及费用端变化趋势。 流量情况：预计公司流量稳健增长，用户粘性持续提升 预计公司流量仍将稳健增长，市场份额相对稳定，考虑到Q3为暑期拉新旺季，我们预计2022Q3 快手日均活跃用户数为3.6亿，同比增长12%，环比增长4%；人均单日使用时长为129分钟，同比增长8%，环比增长3%，用户粘性持续提升。我们认为公司依靠丰富的优质内容供给（短剧、体育、娱乐等垂类内容）在流量端增长稳健，用户粘性及社交属性提升明显。 线上营销业务：行业承压下有所拖累，持续关注外循环广告恢复情况 我们预计22Q3快手线上营销业务收入115亿元，同比增长5.4%；收入增速下降主要系宏观因素拖累，行业广告主需求疲软，整体大盘恢复较弱，对短期广告收入或有一定冲击；我们预计公司外循环广告同比仍未转正，广告作为公司收入端增长的核心业务，建议持续关注外循环广告恢复情况；我们预计公司内循环广告收入或随GMV增速维持健康增长，内循环广告占比或有所提升，建议关注Q4电商旺季带动整体广告恢复情况。 其他服务收入（含电商）：重新开放淘宝外链，全年9000亿目标不变 我们预计22Q3快手电商GMV同比增长29%至2272亿元。据晚点latepost，程一笑从9月中旬起兼任快手电商的第一负责人，带队电商事业部。同时本地生活业务升级为一级部门并由原电商事业部负责人笑古负责，我们认为此次调整后CEO亲自带队，公司资源有望进一步倾斜电商业务。自10月28日起，切断8个月的淘宝联盟商品链接将在快手直播间购物车及短视频购物车恢复，并于10月31日正式全面恢复完成，我们认为重新开放淘宝联盟外链有助于快手完成公司全年GMV9000亿目标且有一定超预期可能，考虑到Q4为电商旺季，预计会为Q4 GMV带来一定增量，建议关注公司116心意购物节成交情况。 直播打赏业务：直播内容多元化，重点布局蓝领招聘 我们预计22Q3公司直播打赏收入同比增长12%至87亿元。截至Q2，快手“快招工”月活规模达2.5亿，我们认为快手用户群体及与主播间的信任优势天然适合蓝领招聘，长期来看或可体现在业绩上。 投资建议：我们预计公司Q3在流量侧增长稳健，但考虑到公司核心业务恢复不及预期且宏观经济仍存在较大不确定性，组织架构调整仍需一定过渡期，我们下调公司FY2022-2024营业收入分别为921/1068/1218亿元，Non-IFRS净利润分别为-79/2/81亿元。基于SOTP估值，给予快手2022年广告、直播、电商业务分别2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，对应目标价67港元，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构调整效果不及预期；短视频行业竞争激烈，快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。 -68%-58%-48%-38%-28%-18%-8%2021-102022-022022-062022-10快手-W资讯科技业 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com