2022年9月社零数据点评：需求仍待恢复，可选消费与地产系疲软

事件：国家统计局发布2022年9月社零数据：社零总额同比增长为+2.5%（8月为+5.4%），环比-2.9pct；剔除汽车同比增长为+1.2%（8月+4.3%），环比-3.1pct；限额以上9月同比增长+6.1%（8月+9.3%）。 推荐标的：锦江酒店、华住集团-SW、同庆楼、九毛九、首旅酒店、中国中免；潮宏基、重庆百货、周大福。 核心观点：疫情管控趋严，9月社零总额及限额以上增速均走弱。①社零及限额以上增速环比均回落，9月社零总额同比增长为+2.5%（8月为+5.4%），限额以上9月同比增长+6.1%（8月+9.3%）；②疫情反复管控趋严，线下消费服务增速再次放缓，9月餐饮收入同比-1.7%（8月+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入同比+0.1%；商品零售同比+3.0%（8月+5.1%）；③可选与地产链延续疲软趋势：疫情反复、管控趋严导致线下客流及消费再次回落，金银珠宝、服装鞋帽增速环比大幅下滑，地产链相关行业持续走弱。 品类维度：可选消费与地产系疲软。①基础VS可选：必选稳健，可选继续回落。1）必选消费：食品粮油（9月+8.5%）、饮料（9月+4.9%）、烟酒（9月-8.8%）、日用品（9月+5.6%），食品饮料及日用品增速领先；2）可选消费：延续走弱趋势，服装鞋帽与金银珠宝环比增速大幅下滑，汽车、文化办公品同比增速领先：金银珠宝9月同比+1.9%，环比-5.3pct；化妆品9月同比-3.1%，环比+3.3pct；服装鞋帽9月同比-0.5%，环比-5.6pct；汽车9月同比+14.2%，环比-1.7pct；②服务VS商品：疫情反复、管控趋严导致线下服务消费再次负增长，9月餐饮收入同比-1.7%，环比-10.1pct；商品零售同比+3.0%，环比-2.1pct； 线下堂食和生活服务活动受疫情影响波动大。 线上VS线下：履约恢复线上景气度环比改善趋势延续，但线下增速进一步放缓。①线上零售增速环比回暖趋势在延续：1-9月网上零售额同比+4.0%，其中实物网上零售额同比+6.1%，占社会消费品零售总额25.7%；②线下与线上的分化在加剧，线下景气度进一步放缓：9月单月实物商品零售同比增速线上+14.5%VS线下-1.2%，疫情反复与管控趋严依然是线下零售和消费服务业态最重要的制约因素；③我们认为消费需求目前整体仍然受场景受限、能力受损与意愿低迷三因素影响，其中场景受限是最核心的制约因素。 风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。 附录：社零相关数据一览 图1：社零总额及限额以上社零总额增速环比回落 图2：9月CPI同比+2.8%，环比上升 图3：8月消费者信心指数下滑 图4：城镇消费增幅高于乡村 图5：服务消费弱于商品零售 图6：9月线上零售增速环比回升，但线下实物零售在增速再次放缓 图7：实物网上零售占比25.7%环比提升 图8：线上实物零售“穿”增速提升 图9：食品/饮料/烟酒同比+8.5/+4.9/-8.8% 图10：其他基础消费品：纺服/日用品分别-0.5/+5.6% 图11：可选消费：化妆品/珠宝/办公品-3.1/+1.9/+8.7% 图12：家电/建材/家具同比增速-6.1/-8.1/-7.3% 表1：国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测（2022.10.24）