5G50ETF（159811）投资价值分析：自主可控加速推进，5G产业成长空间凸现

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 金融工程报告● [Table_IndustryName] 基金研究 [Table_ReportDate] 2022年10月23日 [Table_Title] 行业深度报告模板 自主可控加速推进，5G产业成长空间凸现 —5G50ETF（159811）投资价值分析 核心观点: [Table_Summary] ⚫ 国产替代+自主可控赋能5G产业大有可为。我们认为数字经济下5G产业，从硬件到软件端皆将在国产替代及自主可控的加速推进下实现空间扩展及产业升级。供给端方面，高制程芯片及相关设备获得难度持续提升，5G上游半导体产业链在高端设备方面将迎来较大供给缺口倒逼自主可控加速；需求端方面，我国以“信创”为主导的产业政策催化需求逐步向国产厂商靠拢，国产替代+自主可控时不我待。目前我国5G正处于蓬勃发展时，我国5G基建全球领先，专利数全球居首，5G已处于世界第一梯队，5G应用成果来自不易。我们认为5G产业从硬件端如半导体，到软件端的办公软件、数据库等皆将迎来较好的赛道布局机遇，同时国产产品正从中低端向中高端发起突破，高端产品布局有望加速，中长期来看5G产业大有可为。 ⚫ 5G应用蓬勃发展，5G产业估值历史底部向上空间广阔。我国5G已然从此前的主设备建设期逐步向多行业应用规模化时期进化。5G ToB端受《中国制造2025》战略及“东数西算”等政策利好的不断推动，工业互联网、新能源+及云计算等行业发展如火如荼；5G ToC端随着固网覆盖面逐步深化，低时延、广连接等优势逐步显现，AR/VR、车联网等行业空间不断拓展，二者共振有望成为打开更大5G应用市场空间。5G产业相关公司通过对自身业务的外延拓展以及产业技术升级，带动基本面边际改善，有望促发估值体系的重构。同时，目前通信行业PE(TTM)处于十年期5%分位，处于历史估值底部，未来有望企稳回升。 ⚫ 博时中证5G产业50ETF是现阶段唯一跟踪5G 50指数的产品。中证5G产业50指数从沪深市场的5G产业链相关的上市公司证券中选取50只市值规模较大且营收水平相对较高的证券作为指数样本，以反映沪深市场5G产业代表性上市公司证券的整体表现，电子、通信及计算机相关标的占比较高。 博时中证5G产业50ETF于2020年3月27日成立，是现阶段唯一跟踪5G 50指数的产品，机构及个人投资者关注度较高；同时博时基金是我国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务；“为国民创造财富”是博时的使命，“做投资价值的发现者”是博时始终坚持的投资理念。 ⚫ 风险提示：全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期；历史价格信息及统计规律对未来预见性有限等。 [Table_Authors] 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、5G产业链国产化推进，自主可控大势所趋 ..................................................... 2 （一）国产替代+自主可控正当时 ................................................................. 2 （二）半导体设备、材料及芯片自主可控优先级再提升 .............................................. 3 （三）5G时代网安重要性凸显 ................................................................... 6 二、5G网络规模中国第一，5G应用加速推进 ....................................................... 8 （一）我国通信基建发力足且规划明确，5G景气度整体有望上行 ..................................... 8 （二）通信新基建加速推进，数字经济发展有望超预期 ............................................. 10 （三）5G应用多点开花不断落地，行业发展新动能增强 ............................................ 11 （四）估值低位弹性较大，配置价值提升 ......................................................... 14 三、中证5G产业50指数 ....................................................................... 15 （一） 样本选取方法 .......................................................................... 15 （二）指数基本情况 ........................................................................... 15 （三）5G主题指数及挂钩产品 .................................................................. 20 四、博时中证5G产业50ETF .................................................................... 20 五、风险提示 ................................................................................. 21 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、5G产业链国产化推进，自主可控大势所趋 （一）国产替代+自主可控正当时 我国5G基建全球领先，专利数量全球居首。根据中国信通院数据，截至2022年8月末，我国5G基站总数达210.2万个，占移动基站总数的19.8%，占比较上年末提升5.5pct，其中1－8月份新建5G基站已超过60万个，我国开通的5G基站总量占全球的60%以上，具备较大优势；同时根据中国信通院数据，目前我国5G相关专利数量全球居首，应该说我国在5G综合方面已处于世界第一梯队。 5G产业链延伸范围较广，国产替代空间广阔。5G产业链覆盖范围较广，从基础层到应用层涵盖较多细分赛道，单看运营商资本开支市场空间每年在4000亿元左右，其中网络建设开支占比约为40%-45%，国内厂商虽然整机占比超过90%，但其中核心元器件仍以海外厂商为主，如在IC底层设计上的高通、英特尔、博通等，IC制造方面的应用材料、ASML、Lam等，且占比较高，国产替代未来空间广阔。 表1. 5G产业链涵盖范围较广 分类 主要大类 细分赛道 基础层 射频器件 滤波器、功放、射频材料、开关、天线（700M、2.1G）等 芯片 IC涉及及制造、芯片材料、IC设备制造、IC封测 关键材料 GaN、GaAs、PCB铜板、LCP、MPI、金属中框、微波介质陶瓷、高导热及ECM材料、终端壳体材料等 传输 主设备、基站天线、小基站、光纤光缆、光器件、SDN、基站配套等 应用 系统集成、运营商、网优、消费电子、车联网、AR/VR等、工业物联网、智慧交通等 资料来源：赛迪顾问，中国银河证券研究院 图1：我国5G基站总量持续提升（单位：万个） 图2：我国主设备商中，华为、中兴份额占比约90%（1H22）（单位：%） 资料来源：工信部，中国银河证券研究院 资料来源：Dell`OroGroup，中国银河证券研究院 050100150200250华为中兴其它 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 在需求侧，产业链上游市场空间可以看到以5G、电子信息、物联网等为代表的市场全球年产值在几十万亿美金规模。根据SEMI数据，2022年全球半导体设备市场规模预计将达到1175.3亿元，晶圆制造前端设备市场规模约为1010亿元，我国厂商目前虽然已经实现重点材料的相关布局，但整体仍以中低端为引领，高端产品涉猎仍旧较少，且产能相对较低，在重点行业及领域目前仍对芯片制程具备较高要求的背景下，国产替代仍需持续推进。 图3：国产替代空间广阔 图4：2022年半导体设备市场规模拆分（单位：亿美元） 资料来源：富创精密招股说明书，中国银河证券研究院 资料来源：SEMI，中国银河证券研究院 供给端方面，随着美国对华的“禁令”升级，我国高制程芯片或将面临较大缺口，国产替代需加速推进。美国计划为美国半导体行业提供527亿美元的补助资金，旨在刺激本土芯片研究、开发、制造等，同时新限制措施针对在中国的两种芯片制造商，一种是生产在系统使用时保存来自应用程序信息的DRAM芯片，另一种是生产用于数据和文件存储的NAND闪存芯片。美国供应商若向中国本土芯片制造商出售尖端生产设备，生产18纳米或以下的DRAM芯片、128层或以上的NAND闪存芯片、14纳米或以下的逻辑芯片，必须申请许可证并将受到严格审查等，我们认为半导体国产化需求将得到进一步催化。 表2：BIS于10.7宣布的《出口管理条例》主要内容 主要领域 核心内容 计算机/芯片 限制出口某些高性能的计算芯片及含有这些芯片的计算机，10月21日生效。 设备端 限制出口用于16/14nm及以下逻辑芯片，128层及以上NAND，18nm及以下DRAM制造的设备（及相关零部件） 人才储备 限制“美国人”在没有许可证的情况下支持某些位于中国的半导体制造 实体清单 修订了31家UVL清单，涉及光学、测控、通信、半导体等公司及高校 资料来源：BIS，技术邻，中国银河证券研究院 （二）半导体设备、材料及芯片自主可控优先级再提升 近年来中国大陆半导体设备市场规模占全球市场规模的比重持续增长，但整体国产化率不高。根据中国电子专用设备工业协会数据显示，2021年中国半导体设备市场达到296.2亿美元，呈加速增长态势，1Q22达75.7亿美元。相较而言，2021年，国产半导体设备销售额为 385.5亿元，同增58.71%，占中国大陆半导体设备销售额的比例为20%，整体国产率还不太高。 101077.687.7晶圆制造前端设备后端封装设备后端测试设备 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图5：我国半导体设备全球市占率趋势（单位：亿美元） 图6：我国半导体设备行业市场规模（单位：亿美元） 资料来源：SEMI，中国银河证券研究院 资料来源：中国电子专用设备工业协会，中国银河证券研究院 细分上看，就目前国内主要半导体设备国产化率情况而言，刻蚀设备、薄膜设备、清洗设备国产突破较早，目前国产化率都在10%以上。但光刻机、涂胶显影、离子注入、探针台等仍未完全量产的产品，目前技术水平仍停留在研发及提升技术方面，这些设备不仅价值量占比高，且对工艺品质影响较大，是实现国产替代的战术重心。 图7：我国集成电路产量及增长率（单位：亿块） 图8：全球半导体设备市场规模及增长率（单位：亿美元） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：SEMI，中国银河证券研究院