www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告 ● 公用事业行业 2022年10月24日 [table_main]自营 公司点评报告模板 9月电力数据点评：火电盈利能力有望改善，太阳能投资维持高增长 [Table_StockCode] 公用事业 [Table_eRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary]  事件： 国家能源局和国家统计局发布了能源生产情况以及电力工业统计数据：1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%，9月全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%；1-9月规模以上发电量6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%，9月规模以上发电量6830亿千瓦时，同比下降0.4%。  用电量增速环比回落，看好四季度电力需求复苏 9月全社会用电量同比增长0.9%，增速较上月回落9.8个百分点，预计与全国高温天气减退以及疫情影响有关。随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，我们预计第四季度用电量有望企稳回升。  火电增速环比回落，长协比例提升促进盈利能力改善 9月火电同比增长6.1%，增速比上月回落8.7个百分点，主要与9月用电量增速下降有关。从303号文正式执行的半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续改善。  水电三季度由丰转枯明显，后续增速有望回升 9月水电同比下降30.0%，降幅比上月扩大19.0个百分点；截至9月底，水电累计装机容量4.06亿千瓦，同比增长5.8%。三季度以来，持续高温干旱天气造成全国来水普遍偏枯，也直接影响了水电运营商的业绩表现。随着四季度以来高温干旱缓解，后续水电增速有望回升。  风电装机平稳高速增长，多地发布海风建设规划 9月风电增长25.8%，增速比上月放缓2.4个百分点；1-9月风电新增装机1924万千瓦，同比增长17.1%；截至9月底，风电累计装机容量3.48亿千瓦，同比增长16.9%，保持平稳高速增长。近期潮州、汕头、唐山等地发布海上风电建设规划，其中潮州初步规划总容量43.4GW。随着产业链持续降本，以及市场化竞价的悲观预期减退等因素，后续海风有望带动风电装机维持高景气度。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 分析师 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 [Table_Summary] 行业点评/公用事业行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明  太阳能投资维持高增长，全年新增装机有望达到85-100GW 9月太阳能发电增长18.9%，增速比上月加快8.0个百分点；1-9月太阳能利用小时数1063小时，同比增加57小时，光照资源整体较好。1-9月太阳能发电投资1328亿元，同比增长352.6%，维持高景气度。1-9月太阳能新增装机5260万千瓦，同比大幅增长105.9%；截至9月底，太阳能累计装机容量3.59亿千瓦，同比增长28.8%。根据光伏协会预测，2022年全年光伏新增装机有望达到85-100GW，同比增长55%-82%左右。  建议关注： 电力需求端看，9月用电量增速有所回落，随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，三季度来水由丰转枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。此外，303号文正式执行半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，预计火电企业燃料成本有望下降，火电盈利有望企稳回升；“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，仍然看好新能源长期发展空间。 我们建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）；（2）火电+新能源互补发展：华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。  风险提示： 政策支持力度不及预期；经济下行导致用电需求不及预期；行业竞争加剧等。 表1：重点公司盈利预测与估值 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600905.SH 三峡能源 5.88 0.20 0.29 0.34 0.40 29.8 20.3 17.3 14.7 001289.SZ 龙源电力 18.88 0.76 1.00 1.16 1.49 24.7 18.9 16.3 12.7 000591.SZ 太阳能 7.07 0.30 0.62 0.78 0.90 23.4 11.4 9.1 7.9 600163.SH 中闽能源 5.69 0.34 0.48 0.65 0.71 16.5 11.9 8.8 8.0 603693.SH 江苏新能 12.67 0.34 1.20 1.46 1.82 36.8 10.6 8.7 7.0 600011.SH 华能国际 8.01 -0.79 0.24 0.68 0.81 -10.1 33.0 11.8 9.9 600795.SH 国电电力 4.62 -0.10 0.29 0.39 0.51 -44.7 15.9 11.8 9.1 002015.SZ 协鑫能科 14.08 0.74 0.74 1.15 1.50 19.0 18.9 12.2 9.4 600025.SH 华能水电 6.54 0.32 0.37 0.46 0.51 20.2 17.7 14.2 12.9 600674.SH 川投能源 11.32 0.70 0.75 0.91 0.96 16.2 15.1 12.4 11.8 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为2022年10月24日。 行业点评/公用事业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 陶贻功, 毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明, 北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn