Q3盈利继续提升，看好智能马桶业务前景

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3盈利继续提升，看好智能马桶业务前景 [Table_Title2] 瑞尔特(002790) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002790 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 10.73/5.13 目标价格： 总市值(亿) 31.43 最新收盘价： 7.52 自由流通市值(亿) 19.39 自由流通股数(百万) 257.83 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为13.86/1.54/1.44亿元，同比分别+5.85%/+38.26%/+52.30%；分季度看 ，Q3单 季度营收/归 母净 利/扣非 后归 母净 利 分 别 为4.85/0.71/0.68亿元，同比分别-4.09%/+35.38%/52.35%，Q3收入端预计受整体大环境及去年同期高基数有所承压，归母净利增速略低于扣非净利润主要系信用减值损失增加较多及投资收益减少较多。现金流方面，2022Q1-3改善经营活动产生的现金流量净额3.02亿元，同比+840.31%，其中，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额1.45亿元，同比+456.78%，经营活动现金流大幅提升，主要为公司销售商品及提供劳务收到现金增加较多所致。 分析判断: ► 收入端：高基数下营收略承压，产品结构持续优化。 分产品看，2022Q1-3公司实现营收13.86亿元、同比增长5.85%，其中Q3单季度实现营收4.85亿元、同比下降4.09%，Q3单季度收入端同比下降预计主要受整体大环境叠加去年高技术共同影响所致。上半年公司智能坐便器及盖板、同层排水营收分别同比增长20%以上，其中智能坐便器及盖板已成为公司主要收入来源，同时高毛利的同层排水业务营收增长且占比提升，产品结构持续优化。 ► 盈利端：Q3盈利能力持续提升，费用率有所优化 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率25.70%、同比+2.03pct,其中Q3单季度毛利率26.46%、同比+2.06pct、环比Q2提升0.86pct，我们预计毛利率提升主要系公司智能马桶业务改善、高毛利产品和自主品牌占比提升及客户结构优化贡献；2021Q1-3公司净利率10.99%、同比+2.69pct，其中，Q3单季度净利率14.48%，同比+4.34pct，净利率提升幅度高于毛利率，主要系期间费用率优化，2022Q1-3公司期间费用率13.48%，同比-1.67pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.13%/6.09%/3.92%/-3.67%，同比分别+0.91/-0.05/1.19/-3.73pct，财务费用率下降较为明显，预计主要是人民币贬值带来的汇兑收益贡献。 投资建议： 持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到受整体大环境及公司去年高基数影响，我们调整此前盈利预测，2022-2024 年营业收入分别由24.69/30.90/37.24亿元调整至20.72/25.03/29.84亿元，EPS分别由 0.58/0.78/0.99元调整至0.52/0.64/0.79元，按照2022年10月24日收盘价7.52元/股，对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年10月24日 138124 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,284 1,868 2,072 2,503 2,984 YoY（%） 15.8% 45.5% 10.9% 20.8% 19.2% 归母净利润(百万元) 115 139 219 270 330 YoY（%） -36.9% 21.6% 57.1% 23.1% 22.2% 毛利率（%） 24.2% 22.6% 24.4% 24.4% 24.7% 每股收益（元） 0.28 0.34 0.52 0.64 0.79 ROE 6.8% 7.9% 11.0% 11.9% 12.7% 市盈率 30.36 25.00 16.23 13.18 10.78 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 联系人：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,868 2,072 2,503 2,984 净利润 134 219 269 329 YoY(%) 45.5% 10.9% 20.8% 19.2% 折旧和摊销 92 63 68 70 营业成本 1,446 1,567 1,892 2,246 营运资金变动 -143 -51 -175 -155 营业税金及附加 10 18 22 26 经营活动现金流 102 207 133 210 销售费用 95 106 125 146 资本开支 -140 -95 -74 -42 管理费用 99 110 129 152 投资 89 0 0 0 财务费用 10 -11 -9 -2 投资活动现金流 -51 -76 -51 -15 研发费用 72 79 93 107 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 16 19 23 27 筹资活动现金流 -72 -1 -1 -1 营业利润 149 246 303 370 现金净流量 -29 130 82 194 营业外收支 1 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 150 246 303 370 成长能力 所得税 16 27 33 41 营业收入增长率 45.5% 10.9% 20.8% 19.2% 净利润 134 219 269 329 净利润增长率 21.6% 57.1% 23.1% 22.2% 归属于母公司净利润 139 219 270 330 盈利能力 YoY(%) 21.6% 57.1% 23.1% 22.2% 毛利率 22.6% 24.4% 24.4% 24.7% 每股收益 0.34 0.52 0.64 0.79 净利润率 7.1% 10.6% 10.8% 11.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.2% 8.3% 9.0% 9.6% 货币资金 461 591 672 866 净资产收益率ROE 7.9% 11.0% 11.9% 12.7% 预付款项 15 24 28 34 偿债能力 存货 287 386 466 554 流动比率 4.10 3.51 3.49 3.56 其他流动资产 889 999 1,197 1,378 速动比率 3.35 2.79 2.76 2.82 流动资产合计 1,652 2,000 2,364 2,831 现金比率 1.14 1.04 0.99 1.09 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 21.0% 24.3% 24.8% 25.0% 固定资产 432 469 481 461 经营效率 无形资产 31 31 31 31 总资产周转率 0.83 0.79 0.83 0.87 非流动资产合计 587 624 636 617 每股指标（元） 资产合计 2,239 2,624 3,000 3,448 每股收益 0.34 0.52 0.64 0.79 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.24 4.77 5.41 6.20 应付账款及票据 244 365 440 523 每股经营现金流 0.24 0.50 0.32 0.50 其他流动负债 159 205 236 272 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 403 570 677 795 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.00 16.23 13.18 10.78 其他长期负债 67 67 67 67 PB 2.23 1.78 1.57 1.37 非流动负债合计 67 67 67 67 负债合计 470 636 743 862 股本 418 418 418 418 少数股东权益 -5 -5 -5 -6 股东权益合计 1,769 1,988 2,257 2,586 负债和股东权益合计 2,239 2,624 3,000 3,448 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法