石油石化深度报告：丙烯行业景气度提升，持续看好盈利前景
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 石油石化 行业研究/深度报告 丙烯行业景气度提升，持续看好盈利前景 深度研究报告/石油石化 2018年08月13日 [Table_Summary] 报告摘要： 全球丙烯产能增量主要来自中国，2016-2017年中国供需增速超10% 根据IHS数据，2017年全球丙烯产能达到1.26亿吨，2021年全球产能将达1.42亿吨。2017年中国丙烯产能占全球的28%，成最大丙烯产能国。美国、印度、东南亚、中东部分国家地区产能虽将继续扩张，但扩张的规模远不及中国。2017年，全球聚丙烯产能7900万吨，中国为最大产能国和最大聚丙烯进口国。2016-2017，国内丙烯产量和表观消费量增速快速扩张，同比增长都超10%。2016与2017年进口丙烯量分别为290万吨和310万吨。从自给率上来看，尽管国内丙烯产量有 14%的增速，自给率仍然为89%，这说明了近两年国内丙烯需求增长很快。 中国丙烯生产目前以石化路线为主，未来产能增量主要来自煤制丙烯 我国仍以石化路线为主生产丙烯，但少油的能源结构促使我们推进烯烃原料多元化。煤制烯烃（CTO）/甲醇制烯烃（MTO）、丙烷脱氢（PDH）和传统的石脑油制烯烃是中国烯烃生产的主流工艺。目前我国丙烯装置主要以石油化工路线（催化裂化、乙烯裂解）生产，石化路线产能占比达66%。截至2017年，中国专项生产路线（丙烷脱氢、煤制丙烯、甲醇制烯烃）丙烯产能占比达37%，预计2020年将达55%。目前中国已有12套丙烷脱氢装置，丙烯年总产能达到513.5万吨。CTO/CTP装置有7套，MTO/MTP装置有13套，丙烯年总产能达480万吨。还有多套规划装置计划在2020年之前投产。据HIS数据统计，到2020年中国新兴工艺丙烯产能占比将达55%。 丙烷脱氢和煤制丙烯这两类专项生产路线具有成本优势 2015年以来，甲醇制烯烃成本远高于其他三种路线，而煤制烯烃成本低于丙烷脱氢低于油制丙烯。甲醇价格过高导致甲醇制丙烯企业利润很小甚至为负。2017年油价低位运行，导致油制丙烯项成本低。预计2018年原油价格处于65—85美元/桶区间，丙烷价格处于400—500美元/吨区间，原煤价格处于330—390元/吨区间，甲醇价格处于2400—3000元/吨区间，按此价格区间测算，得到四种工艺路线丙烯成本区间分别为：石油路线[5852，6868]；丙烷脱氢[4028，4987]；煤制路线[3815，4301]；甲醇制路线[8182，10110]。 重点关注中国石化、东华能源、卫星石化、万华化学 2018年，丙烯、聚丙烯行业会维持扩张的态势，甲醇价格居高不下，重点关注石脑油路线及专项生产丙烯的装置，未来看好煤制丙烯和丙烷脱氢装置和企业。建议关注油头路线的中国石化，PDH路线的东华能源、卫星石化、万华化学。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -12%-5%3%10%18%17-0817-1118-0218-0518-08石油石化沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1．《石化行业2018半年度策略报告：重点关注油价带动盈利大幅改善的板块》20180611 2．《炼油行业深度报告：炼油格局多元化，行业迎来景气时期》20180512 3.《石化行业深度报告：行业产能相对过剩，汽油需求保持正增长》20180325 4.《中国石化（600028）深度报告：业绩增长确定性强，高分红凸显投资价值》20180425 深度研究/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 8月10日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018 2019 600028 中国石化 6.63 0.42 0.66 0.76 16 10 9 推荐 002221 东华能源 9.38 0.64 1.00 1.24 15 9 8 推荐 002648 卫星石化 9.38 1.04 0.80 0.96 9 12 10 推荐 600309 万华化学 49.89 4.09 4.74 5.40 12 11 9 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 深度研究/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、丙烯产业链简介 .......................................................................................................................................................... 4 （一）聚丙烯的定义和分类 .................................................................................................................................................... 4 （二）丙烯生产路径 ................................................................................................................................................................ 5 （三）上游源头：原油价格攀升，非石油路线重回增长 .................................................................................................... 6 （四）下游消费：开工率稳定，供需均衡 ............................................................................................................................ 7 （五）下游终端消费：终端消费稳定增长 .......................................................................................................................... 11 二、丙烯和聚丙烯供需 .................................................................................................................................................... 12 （一）全球丙烯：中国产能扩张最快，原料多元化趋势明显 .......................................................................................... 12 （二）全球聚丙烯：2017年产能7900万吨，同比增7% ................................................................................................. 15 （三）中国丙烯：产能以石油路线为主，占66% .............................................................................................................. 17 （四）中国聚丙烯：扩能放缓，煤头PP为主要增量 ........................................................................................................ 22 （五）行业盈利测算：煤制丙烯盈利优势最大 .................................................................................................................. 27 （六）未来格局判断：煤制丙烯格局持续向好，贸易战对行业影响较小 ...................................................................... 29 三、盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................................ 31 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 31 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 32 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 32 深度研究/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、丙烯产业链简介 （一）聚丙烯的定义和分类 聚丙烯（PP）是由以丙烯为单体经配位聚合制得的聚合物。丙烯通过贵金属催化剂
