中国中免是一家主要从事以免税业务为主的旅游零售业务的公司，拥有全国最大和最全面的免税零售网络。2020年，由于疫情的影响，大量海外消费回流，加上政策鼓励支持免税业的发展，公司发展空间广阔。中国中免的收入在2017-2021年间增长迅速，年复合增长率为24.4%。然而，由于线下客流锐减、物流受限等因素，公司在2020年销售承压。公司积极拓展线上业务，有税商品销售占比大幅增长，毛利率逐年下滑至32.9%。2019-2021年，公司销售费用率分别为31.07%/16.82%/5.71%，主要源于新协议下机场租金减少。中国中免在海南市场具有显著的先发优势，市占率超过80%，新进入者短期内难以超越。未来海南省免税店将引进更多知名品牌，持续挖掘消费潜力。疫情期间离岛免税和线上销售崛起，中免对机场流量依赖度下降，议价能力提升。中国中免积极布局新项目，包括海口国际免税城和三亚凤凰机场二期，预计将在2022年底或明年初开业，有望增厚公司未来业绩。中国中免于2022年8月25日在港股上市交易，拟投资国内外多个项目，有望通过港股上市加深与国际资本和全球免税零售龙头的合作，加速国际免税市场布局。预计公司2022-2024年的营业收入分别为572.68/1003.79/1326.01亿元，增速分别为-15.4%/75.3%/32.1%；归母净利润分别为85.66/142.63/183.80亿元，增速分别为-11.27%/66.51%/28.86%，对应EPS分别为4.17/6.94/8.94元，2022-2024年PE分别为43.09X/25.88X/20.08X，予以“买入”评级。
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