铁矿资源先行，深耕球团加工

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 大中矿业(001203.SZ) 2022年10月21日 买入（首次） 所属行业：采掘/其他采掘 当前价格(元)：12.12 证券分析师 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 联系人 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 17.10 10.79 9.58 相对涨幅(%) 21.51 20.33 21.63 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 大中矿业（001203.SZ）：铁矿资源先行，深耕球团加工 投资要点  大中矿业：铁矿石行业深耕者。大中矿业前身为内蒙古大中矿业有限责任公司。1999年，公司前身成立；2009年，企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司。2021年5月10日，公司成功在深圳交易所上市，股票简称“大中矿业”。截至2022年8月，公司注册资本为人民币15.08亿元，控股股东为众兴集团，实际控制人为林来嵘和安素梅夫妇（合计持有众兴集团100%股份）。公司主要产品为铁精粉和球团，2022H1铁精粉和球团的销售收入占营业收入的比重高达98.12%。  公司原矿产能和球团产能逐步释放。截至目前，公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，铁矿石储量合计52245.28万吨，约占全国查明储量的6.09‰。 TFe平均品味不低于28.87%的占比为80.04%，在独立铁矿采选企业中具有较大的储量优势。目前公司在内蒙古的核定采矿能力为620万吨/年，选矿能力约为600万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂，总产能1520万吨/年。未来选矿增量来自于安徽产能利用率爬坡。此外，安徽周油坊选厂技术攻关和重新集选厂450万吨改扩建工程的完成有望大幅增加铁精粉产量。球团方面，公司内蒙产能为120万吨/年，安徽150万吨/年，项目目前陆续完工并顺利投产。二期300万吨球团产能在准备阶段，根据前期产能落地节奏，我们预计2024年球团产能将达到570万吨/年，铁矿石产业链延伸的优势将进一步显现。  提高高炉炼铁中球团矿的占比成未来趋势。高炉炼铁炉料是由烧结矿、球团矿和块矿组成，国产矿以制作球团矿为主,进口矿主要用于烧结。根据Wind数据，2022年9月我国单位高炉的炉料中平均有15.7%左右的球团矿，73.6%烧结矿，10.7%块矿；对比之下,欧美国家个别的高炉球团矿配比可达到100%,一般可达到70%。提高炼铁炉料球团矿配比，可促进含铁品味的提高，进而降低燃料比、增加产量。在球团矿性能优势逐步展现叠加球团矿价格有望走低，球团矿配比或稳中有增。  盈利预测。我们预计公司2022-2024 年营收分别为56、66和90 亿元，预计归母净利为18.0、22.7和29.6 亿元，同比增速10.9%、26.2%和30.4%，对应2022年10月20日183亿市值下的PE分别为10.2x、8.1x 和6.2x。可比公司2022-2024年的平均一致预测PE为9.1x/7.0x/6.4x。在储量和产能超出同业的情况下，公司拟布局新能源产业，布局锂矿。我们看好公司产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：铁矿石价格大幅回落；下游需求恢复不及预期；产能落地需求不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,508.00 流通A股(百万股)： 436.13 52周内股价区间(元)： 9.65-17.05 总市值(百万元)： 18,276.96 总资产(百万元)： 9,217.82 每股净资产(元)： 3.82 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,497 4,895 5,641 6,631 8,959 (+/-)YOY(%) -2.7% 96.0% 15.3% 17.5% 35.1% 净利润(百万元) 592 1,625 1,798 2,269 2,958 (+/-)YOY(%) 39.5% 174.5% 10.7% 26.2% 30.4% 全面摊薄EPS(元) 0.46 1.08 1.19 1.50 1.96 毛利率(%) 56.9% 54.5% 54.4% 55.5% 53.9% 净资产收益率(%) 26.1% 32.5% 29.8% 30.3% 31.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-102022-022022-062022-10大中矿业沪深300 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ） 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 大中矿业：铁矿石行业深耕者 ..................................................................................... 4 1.1. 公司沿革 ............................................................................................................. 4 1.2. 公司股权结构 ...................................................................................................... 4 1.3. 铁精粉和球团为公司主要产品 ............................................................................. 5 1.4. 2022H1铁精粉和球团收入合计占比达到98.12% ............................................... 5 2. 铁矿石资源先行，精矿、球团产能稳步提升 ............................................................... 6 2.1. 公司蒙皖铁矿石储量约占全国储量6.09‰，内蒙铁精粉品味高，杂质低 ........... 6 2.2. 铁矿石核定产能达1520万吨，逐步达产贡献铁精粉增量 .................................. 7 2.3. 一期270万吨球团产能逐步释放，二期300万吨球团产能蓄势待发 .................. 8 3. 采矿选矿技术升级，尾矿价值重新发现 ....................................................................... 9 3.1. 选矿技改选铁选云母工程 .................................................................................... 9 3.2. 智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目 ..................................................... 10 3.3. 周油坊铁矿采选工程 ......................................................................................... 10 4. 提高高炉炼铁中球团入炉占比或成大方向 ................................................................. 11 4.1. 铁矿石是国民经济的基础性材料 ....................................................................... 11 4.2. 我国是钢铁生产消费大国，也是全球最大的铁矿石进口国 ............................... 11 4.3. 2014年以来，我国铁矿石80%以上来自于进口 ................................................ 12 4.4. 年内铁矿石供需偏紧平衡 .................................................................................. 13 4.5. 高炉炼铁朝向高球团矿占比发展 ....................................................................... 13 5. 盈利预测和估值分析 .................................................................................................. 14 5.1. 盈利预测与业绩拆分 ......................................................................................... 14 5.2. 可比公司估值 .................................................................................................... 15 6. 风险提示 .................................................................................................................... 16 公司首次覆盖 大中矿业（001203.SZ） 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司沿革................................................................................................................. 4 图2：公司股权结构及子公司情况（截至2022H1） ....................................................... 4 图3：公司主要产品为铁精粉和球团 ..........