Q3业绩高增长，盈利能力继续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华海清科(688120.SH) 2022年10月20日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：272.77 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -25.77 -21.59 -6.05 相对涨幅(%) -21.92 -12.56 5.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华海清科（688120.SH）：Q2业绩维持高增速，CMP在多领域顺利推进》，2022.8.16 2.《华海清科（688120.SH）：CMP设备国产龙头，拓展减薄设备与晶圆再生》，2022.8.4 华海清科（688120.SH）：Q3业绩高增长，盈利能力继续提升a 投资要点  公司Q3业绩快速增长。根据公司公告，公司前三季度实现营收11.33亿元（同比+108%），归母净利润3.43亿元（同比+131%），扣非归母净利润2.66亿元（同比+239%）。公司Q3季度实现营收4.16亿元（同比+66%），归母净利润1.57亿元（同比+102%），扣非归母净利润1.22亿元（同比+178%）。公司业绩高增长的原因来自CMP设备业务、关键耗材与维保服务业务、晶圆再生业务均实现较快增长。  公司毛利率再攀新高，盈利能力提升。22Q3公司期间费用率下降至22.6%，环比和同比均有较大下降幅度，显示公司营收规模提升后费用成本的摊薄。公司Q3研发费用为0.58亿元，研发费用率为13.9%，保持在较高水平。22Q3公司毛利率环比继续提升到48.1%，显示公司设备产品的较高盈利能力。受益于毛利率提升和期间费用率的降低，公司扣非净利率提升到29.3%。  公司客户逐步多元化。公司在持续获得长江存储、中芯国际等客户重复订单的同时，积极开拓了鼎泰匠芯、晶合集成等多家新客户，使得客户结构逐步多元化。除先进制程领域，公司用于先进封装的CMP设备已发往客户大生产线，而用于化合物半导体的CMP设备也实现市场应用。2021年，公司第一大客户（长江存储）收入占比达到66%，但我们预计随着公司拓展逻辑、功率等客户，存储类客户今年营收占比预计会下降，而客户结构会更加多元化。  基于CMP技术，公司拓展多品类半导体设备。基于CMP设备的技术优势，公司用于3D IC领域的12英寸减薄抛光一体机在客户端验证进展顺利，而针对封装领域的12英寸超精密减薄机按计划推进中。同样基于CMP设备中的清洗和量测的技术积累，公司在研发清洗和量测设备，进一步丰富将来的产品序列。在半导体设备之外，公司的研磨液、清洗液等化学品供液系统已获得批量订单。  晶圆再生产能爬坡顺利，增加CMP等设备应用领域。公司的晶圆再生业务进展顺利，产能已经达到5万片/月，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货。根据公司招股书，公司规划投资建设10万片月产能的再生晶圆项目，将进一步扩充产能。晶圆再生业务一方面实现了晶圆再生的国产化、增强与晶圆客户粘性，另一方面也增加了公司CMP设备、清洗设备的应用领域，带动主业设备的增长。  投资建议：公司是CMP设备国产龙头，产品覆盖工艺面广，且在多个客户中批量应用。基于CMP技术，公司横向拓展减薄等设备，并纵向延申至CMP耗材、供液系统、晶圆再生等业务，使得未来成长空间广阔。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入16.42/26.34/35.63亿元，对应当前PS估值18/11/8倍；归母净利润4.96/7.59/9.73亿元，对应当前PE估值59/38/30倍。考虑半导体设备行业高壁垒、公司往横向多品类的拓展及纵向业务的布局，维持“买入”评级。  风险提示：公司新产品研发进度不及预期、下游晶圆厂扩产放慢、竞争加剧风险。 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-102022-022022-06华海清科沪深300 公司点评 华海清科（688120.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 106.67 流通A股(百万股)： 24.67 52周内股价区间(元)： 221.50-377.00 总市值(百万元)： 29,095.48 总资产(百万元)： 7,295.53 每股净资产(元)： 43.52 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386 805 1,642 2,634 3,563 (+/-)YOY(%) 83.0% 108.6% 104.1% 60.3% 35.3% 净利润(百万元) 98 198 496 759 973 (+/-)YOY(%) 163.4% 102.8% 150.0% 53.2% 28.2% 全面摊薄EPS(元) 1.30 2.48 4.65 7.12 9.12 毛利率(%) 38.2% 44.7% 47.4% 45.4% 44.4% 净资产收益率(%) 16.1% 24.5% 10.0% 13.3% 14.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 华海清科（688120.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 805 1,642 2,634 3,563 每股收益 2.48 4.65 7.12 9.12 营业成本 445 864 1,437 1,980 每股净资产 7.58 46.39 53.51 62.63 毛利率% 44.7% 47.4% 45.4% 44.4% 每股经营现金流 3.65 6.32 11.99 13.74 营业税金及附加 2 5 8 11 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 67 102 163 221 P/E 0.00 58.71 38.32 29.90 营业费用率% 8.3% 6.2% 6.2% 6.2% P/B 0.00 5.88 5.10 4.36 管理费用 67 112 184 249 P/S 27.11 17.72 11.05 8.17 管理费用率% 8.4% 6.8% 7.0% 7.0% EV/EBITDA -1.44 45.42 29.15 21.21 研发费用 114 214 316 392 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 14.2% 13.0% 12.0% 11.0% 盈利能力指标(%) EBIT 194 494 741 960 毛利率 44.7% 47.4% 45.4% 44.4% 财务费用 -2 -9 -34 -56 净利润率 24.6% 30.2% 28.8% 27.3% 财务费用率% -0.2% -0.6% -1.3% -1.6% 净资产收益率 24.5% 10.0% 13.3% 14.6% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 6.5% 6.2% 7.5% 7.9% 投资收益 8 16 26 36 投资回报率 17.8% 9.3% 12.1% 13.2% 营业利润 204 503 775 1,016 盈利增长(%) 营业外收支 -8 0 0 0 营业收入增长率 108.6% 104.1% 60.3% 35.3% 利润总额 196 503 775 1,016 EBIT增长率 94.8% 154.2% 50.0% 29.5% EBITDA 223 598 881 1,145 净利润增长率 102.8% 150.0% 53.2% 28.2% 所得税 -2 8 15 43 偿债能力指标 有效所得税率% -1.3% 1.5% 2.0% 4.2% 资产负债率 73.3% 38.2% 43.5% 45.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.5 2.8 2.3 2.1 归属母公司所有者净利润 198 496 759 973 速动比率 0.6 1.9 1.5 1.3 现金比率 0.4 0.9 1.0 1.0 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 617 2,246 3,723 5,102 应收帐款周转天数 44.1 40.0 35.0 30.0 应收账款及应收票据 97 180 253 293 存货周转天数 1,210.6 850.0 700.0 650.0 存货 1,476 2,013 2,756 3,525 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 271 2,396 1,913 1,517 固定资产周转率 1.9 1.8 2.3 2.5 流动资产合计 2,460 6,834 8,644 10,437 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 432 923 1,130 1,405 在建工程 0 15 29 119 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 84 177 240 302 净利润 198 496 759 973 非流动资产合计 568 1,170 1,459 1,896 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,028 8,004 10,103 12,333 非现金支出 33 104 140 185 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -9 -16 -26 -36 应付票据及应付账款 665 1,284 2,138 2,950 营运资金变动 168 91 407 343 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 390 674 1,279 1,466 其它流动负债 969 1,186 1,671 2,116 资产 -174 -703 -424 -612 流动负债合计 1,633 2,470 3,809 5,066 投资 -110 -2,000 600 500 长期借款 259 259 259 259 其他 8 13 21 26 其它长期负债 328 328 328 328 投资活动现金流 -276 -2,690 198 -87 非流动负债合计 586 586 586 586 债权募资 163 0 0 0 负债总计 2,220 3,056 4,395 5,653 股权募资 0 3,644 0 0 实收资本 80 107 107 107 其他 -7 0 0 0 普通股股东权益 808 4,948 5,707 6,680 融资活动现金流 156 3,644 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 270 1,629 1,477 1,379 负债和所有者权益合计 3,028 8,004 10,103 12,333 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年10月20日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所