非银金融周观察：乘市场上扬之风，增配低估金融蓝筹

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 非银金融 非银金融周观察（1月8日） 乘市场上扬之风，增配低估金融蓝筹 行业评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 市场概况：上周沪深300指数涨幅2.68%，创业板指涨幅2.78%，其中券商指数涨幅3.09%，保险指数跌幅0.10%，前者跑赢大盘0.42个百分点，后者跑输大盘2.78个百分点；沪深两市A股日均成交额4928亿元，较上个交易周增26.69%，两融余额10339亿元，环比增0.75%。 投资建议：2018年首个交易周，市场行情回暖明显，主要指数均有所表现，其中沪深300指数上涨2.78%，上证综指上涨2.56%，上证50指数上涨2.51%，创业板指亦回升2.78%。指数上扬带动市场交易量迅速回暖，全周日均成交额4928亿元，周环比增26.69%，两融余额继续小幅回升至10339亿元，市场风险偏好稳定。 市场造好，券商指数亦随之上扬3.09%，表现略好于大盘。本周，市场普遍关注券商场外期权业务的发展状况，国泰君安获《关于公司试点开展跨境业务获得中国证券监督管理委员会无异议复函》，其中第二点对于公司与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议及其补充协议（含ISDA、CSA、NAFMII及SAC等），参与场外金融产品交易，及向公司客户提供相应的金融产品和交易服务，监管无异议。这从侧面说明目前监管对于场外业务仍然持较为开放的态度，一定程度上消除了券商参与场外业务的监管疑虑，但客观而言并不能当作监管风险的解除，尤其是在场内标准化个股期权产品尚未批准完全试水的情况下。三季度以来，场外期权规模进入快速提升期，10月新增 318亿余元，未了结初始名义本金 2,292亿余元。随着规模的逐渐增加，监管对于这一空白地带的长期容忍空间可能不大，且单项业务的放大也较难成为推荐券商板块的核心逻辑，我们更愿意将其作为持续两年的监管紧缩周期下，业务发展活力开始复苏的积极信号。 一周前我们曾向市场提示券商板块估值显底，部分大券商如光大、海通估值几近破位。在市场普遍悲观的情况下，坚定发声，关注券商“人弃我取”的超跌反弹机会，结合近期我们组织券商调研的结果来看，券商监管层面边际预期向好，投行、资本中介、自营均存在增长机会。我们认为2018年券商业绩或将迎来8-10%的同比改善，继续维持一季度对券商看好的观点。经过上涨，上市券商整体静态PB估值水平小幅升至1.72，但仍处于历史较低水平；部分大券商PB在1.3-1.5之间，具有较高的安全边际。目前看板块仍有10%以上的空间，建议积极参与，推荐关注标的：海通、招商、中信、广发、华泰、光大证券。 本周保险股指数跌1.06%，除平安外，均呈现下跌状态。其中新华跌6.87%，平安涨1.30%，太保跌4.59%，国寿跌2.33%。 纵观2017年底以来的保险行情走势，其震荡程度亦有所放大，不可测利 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 新华保险 推荐 中国平安 推荐 中信证券 推荐 华泰证券 推荐 安信信托 推荐 爱建集团 推荐 《非银金融周观察（12月18日）坚守价值投资，增配券商保险》 2017-12-18 《非银金融周观察（12月25日）信托通道再受限，新三板活力释放》 2017-12-25 《非银金融周观察（1月2日）：辞旧迎新，否极泰来》 2018-01-02 -5%7%19%31%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-09～2018-01-05 沪深300 非银金融 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2018年01月08日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 空因素频出，尤其是市场交易类的影响比较显著。但这一类影响容易被市场迅速修正。另一类影响就是开门红保费，是进入2017年四季度以后市场一直关心的问题。开门红由于主打储蓄型年金型，价值率低（平均15%左右），对全年新业务价值影响相当小（不到10%）；开门红不及市场预期对公司价保没影响，但不达标则可能有影响，新增人力可能在开门红后加速脱落，影响举绩率，从而影响全年价保销售，但我们认为目前该影响从定性来看影响应该不大，从2017年各家基本法的修订到各类销售激励方案的出台，都为该类情况的出现做好了充分准备。 12月29日保监会发布《关于组织开展人身保险治理销售乱象打击非法经营专项行动的通知》，1月3日再挂网《关于“开门红”保险销售的风险提示》，加上近期开门红预售舆论环境比较嘈杂，因此保监会的连续提示对目前全行业开门红销售情况造成一定负面预期影响。我们认为最终还是要回到一季度的保费增速和结构上来客观看待，而且大型保险公司经营规范，纠错能力强，相对影响反而不大。 目前开门红销售正在如火如荼开展，但对明年总体销售情况影响还难以定量，但总保新保均可保是大概率事件，价值增速主线不变，结合当前股价对应2018年业绩PEV已落入1.1-1.4倍区间，价值面而言是继续介入良机。我们据此继续推荐新华、平安、太保和国寿。 上周，对比主要板块及指数均昂首向上，多元金融板块标的表现相对平淡，其中以信托为主营业务的标的包括安信信托（全周涨0.61%）、爱建集团（跌1.08%）、五矿资本（涨1.95%）均未有明显表现，我们认为主要原因系行业监管压力依旧高悬，持续压制板块的估值提升。 银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，征求意见两年多以来，正式文件首次出炉，其中从资金来源及资金投向两方面进一步限制委托贷款业务，属于银行本身的“通道监管”。债券、期货、金融衍生品、资产管理产品均被列入委贷的禁投范围，通过委贷的非标投资也进一步受到限制。市场认为这对于信托行业有一定的利好，资管机构可通过与信托公司合作，走信托贷款开展非标投资，但我们认为目前的监管格局不同以往，对于通道业务是组合出拳，尤其前期银信新规下发后，银行资金走信托通道的难度在加大，信托通道的灵活性也有所下降，承接委贷业务迁移的能力有限，还需进一步寻求非标转标等方向的机会。目标板块的核心影响因素仍是监管，因此关注符合监管方向，持续提升主动管理能力及服务能力的信托公司。 风险因素：金融各子行业监管持续趋严、市场交投萎缩 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、动态观察：证券行业 ........................................................................................................................................... 5 二、动态观察：保险行业 ........................................................................................................................................... 5 三、动态观察：宏观消息数据 .................................................................................................................................... 6 四、上市公司重要事项 ............................................................................................................................................... 6 五、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................................................... 7 六、数据追踪 ............................................................................................................................................................ 10 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 券商本周整体上涨，行业跑赢大盘 .............................................................................................................. 10 图表 2 周交易日减少，但成交量继续回升 .............................................................................................................. 10 图表 3 周换手率因交易日减少而下降 ..................................................................................................................... 10 图表 4 新增投资者数量略有减少，活跃度下降 ...................................................................................................... 10 图表 5 融资买入盘下降，融资交易占比同时下降 ................................................................................................... 10 图表 6 融资融券余额上升 ....................................................................................................................................... 11 图表 7 两融杠杆比例下降 ....................................................................................................................................... 11 图表 8 三板指数抬升、三板做市下行 ..................................................................................................................... 11 图表 9 三板成交骤减 ........................................................................................