有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 115125135145230280330380D-21M-22J-22S-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-10-18 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面不确定性较大，有色震荡整理 摘要： 铜观点：仓单连续大增，铜价承压回落。 铝观点：铝库存小幅累积，铝价震荡走势。 锌观点：锌锭大量交仓，锌价震荡运行。 铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会。 镍观点：电镍市场依旧偏紧平衡，镍价高位宽幅震荡为主。 不锈钢观点：多头因素干扰供需过剩预期，不锈钢价短时谨慎看待单边趋势。 锡观点：周末锡锭社库大增，锡价偏承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面不确定性较大，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；9月美国非农数据好于预期，9月美国CPI高于市场预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对有色金属有压制。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性；国内局部地区仍存电力紧张问题；同时，我们也要注意到部分品种库存较低。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：仓单连续大增，铜价承压回落 信息分析： （1）国际货币基金组织(IMF)第一副总裁吉塔·戈皮纳特表示，美国通胀数据依旧“非常顽固”，美联储应该“坚持到底”并收紧货币政策，否则就会在世界范围失去信誉。 （2）据10月17日消息，哈萨克斯坦统计局周一公布的数据显示，哈萨克斯坦1-9月精炼铜产量同比跳增22.6%，至348,789吨。 （3）英国新任财政大臣亨特推翻“几乎所有”减税方案，包括无限期搁置明年4月起将基本所得税税率削减1%的计划。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水500元-贴水0元，均价贴水250元，环比回落90元；10月17日SMM铜社库较上周五增加1.61万吨，至11.03万吨，10月17日广东地区环比增加0.21万吨，至1.48万吨；10月17日上海电解铜现货和光亮铜价差1762元，环比减少624元。 逻辑：宏观面上，国内局部地区疫情反复，但政府仍在维稳经济；9月美国非农数据好于预期，9月美国CPI略高于市场预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对铜价有压制。国庆前由于库存极低，近端极端挤仓抑制短期消费，同时，伴随着精铜产量回升，精铜供需有所趋松，国庆后精铜库存季节性累库。整体上看，中短期料铜价维持震荡整理的走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断； 震荡 铝 铝观点：铝库存小幅累积，铝价震荡走势 信息分析： （1）2022年10月17日，SMM上海铝锭现货报价18480~18520元/吨，均价18500元/吨，-200元/吨，贴水200元/吨-贴水160元/吨，贴180。 （2）2022年10月17日，SMM统计国内电解铝社会库存66.4万吨，节后第二周度累库0.9万吨，较去年同期库存下降26.4万吨。 （3）2022年10月17日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，铝棒库存较本周一减少1.21万吨，至8.55万吨。 （4）据了解，LME正在进行为期三周的讨论，以考虑彻底禁止接受俄罗斯金属的可能性，该交易所已邀请交易商在10月28日之前提供反馈。 逻辑：区域性静默扩散及其带来的物流影响，供应及消费均受到一定压制，叠加外围悲观情绪继续升级，铝库存小幅累积，短期价格趋于震荡。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产维持，需求侧稳经济政策不断出台，预计库存维持去化。供应端：如果云南减产落地，预计10月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头减仓。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 震荡偏弱 锌 锌观点：锌锭大量交仓，锌价震荡运行 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水775元/吨，广东0#锌对11合约报升水925元/吨，天津0#锌对11合约报升水775元/吨。 （2）截至本周一（10月17日），SMM七地锌锭库存总量为9.44万吨，较上周五（10月4日）增加0.57万吨，较上周一（10月10日）增加0.97万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 逻辑：美联储9月通胀数据为8.2%，略超市场预期，并且核心通胀仍在攀升，市场已经在交易11月美联储议息会议或加息75bp，对锌价具有压力。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月进行维护，后续欧洲减产仍有扩大可能，9月份国内锌锭产量有所回升，但回升幅度略不及预期，锌锭整体供应略偏紧。不过锌矿供应紧张缓解，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：随着消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，由于10月合约挤仓导致10月合约价格大幅攀升，随着交割日来临库存大量交仓，导致近期库存增加较多，预计短期锌价仍将震荡运行。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 铅 铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会 信息分析： （1）10月17日铅升贴水均值为-140元/吨（+30元/吨）；10月14日LME铅升贴水（0-3）增加为35美元/吨（-13.5美元/吨）。 （2）10月17日再生铅利润理论值约为80元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为375元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM数据显示10月17日铅锭五地社会库存为6.76万吨，较10月14日库存累库0.01万吨，较10月10日累库0.16万吨。 （4）据SMM调研，9月国内原生铅冶炼厂原料库存平均在21.26天，环比增加0.78天。 （5）据SMM调研，安徽、宁夏部分地区为防止疫情发展，再生铅炼厂原料进货受影响。 （6）据SMM调研，内蒙古某铅锌矿山（铅锌精矿年产能共计4万金属吨）9月检修恢复，10月产量预计将小幅增加。 逻辑：1）供应10月或季节性回落：下游节前备库需求前置，云南原生铅受限电影响，安徽、宁夏再生铅受疫情影响原料运输对再生铅产量形成干扰，历史同期来看10月产量或会出现季节性回落。2）需求或边际走弱：节后多点疫情散发，疫情对国内需求形成边际压制。美通胀再超预期，海外需求难言乐观。3）铅锭社会库存节前大幅去库，假期库存不变。总体而言，铅基本面整体上或将维持供需双弱格局，长期偏弱格局不改。 操作建议：关注沪铅单边逢高沽空机会 风险因素：国内稳增长超预期，海外地缘政治风险 震荡偏弱 镍 镍观点：电镍市场依旧偏紧平衡，镍价高位宽幅震荡为主 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/20 （1）最新LME镍库存5.37万吨，较昨日增加990吨，注销仓单0.62万吨，占比11.52%；沪镍库存2564吨，较昨日减少30吨。LME库存近期去化多有放缓甚至有所累积，且就库存结构性来看，此前我们已经提示，LME库存中镍板仅剩不到3500吨，预期后续库存或难再明显去化，有望延续当前，支撑弱化。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水9800-10500元/吨，升水4500-4800元/吨；现货升水分别下降100元/吨、上涨400元/吨；日间价格震荡运行，现货市场成交尚可。就结构来看，升水依旧分化强烈，市场俄镍板、镍豆偏宽松，升水明显低于金川镍板，金川镍板相对紧俏。 逻辑：供应端，电解镍升水分化，金川镍明显相对紧俏，镍铁过剩边际改善价格走强；需求端，不锈钢9、10月连续大幅增长，硫酸镍生产高增，关注产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，宏观面偏压制不改，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成潜在向上扰动。回归基本面来看，原生镍供需两旺，电解镍供需变化不大，市场依旧偏紧平衡，尤其是和金川镍板紧俏支撑，单边趋势或有限，建议关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：关注17-17.5W附近回调买入机会。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢 不锈钢观点：多头因素干扰供需过剩预期，不锈钢价短时谨慎看待单边趋势 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7200吨，较昨日减少61吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2211合约升水240元/吨-升水540元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水240元/吨-升水540元/吨。日内成交依旧清淡，零星出现的疫情也一定程度影响成交运输，但急涨的盘价及不断上抬的成本依旧支撑现货价格小幅走高。 逻辑：供应端，不锈钢9、10月生产大幅环增；需求端，成交依旧偏清淡，出口订单同样表现疲软。整体来看，9月产量及10月排产超预期，金九银十需求恢复或弱于供应增长，供需面偏施压。但成