二十大会议资产配置点评：中国式现代化：关注三大配置主线

本次二十大会议报告围绕“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”的中心目标展开，文中关于“人民”、“安全”与“现代化”等关键词的表述频率大幅上升。具体到大类资产配置策略，我们要重视本次会议报告强调这三个关键词，侧重配置基于民生、基于安全考量和基于现代化发展的大类资产。 权益方面，当前市场对利空因素定价较为充分，“二十大”会议进一步明确未来发展方向，有助于降低市场不确定性，中长期有利于权益市场估值中枢修复。短期而言，经济预期下修与风险偏好下降导致股市调整，博弈总量政策以及经济恢复的弹性变得困难，趋势性利好并未出现，建议谨慎配置。风格上，建议均衡配置“确定性”较高的板块。 债券方面，预计后续财政政策将加大对于产业的支持力度，国内宏观流动性仍将维持充裕稳定但宽松程度或有限，短期利率中枢存在上行压力。 商品方面，本轮美联储加息或难以迅速压制通胀，全球宏观经济或进入“滞胀型”衰退，为大宗商品中的能源品和贵金属带来配置机会。 汇率方面，美元指数处于本轮顶部区间，美元兑人民币汇率短期内预计维持7-7.2，但后市预计逐渐升值。 风险因素：经济增长不及预期，政策变化超出预期 1.资产配置策略展望 本次二十大会议报告围绕“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”的中心目标展开，报告将高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务。文中关于“人民”、“安全”与“现代化”等关键词的表述频率大幅上升。 会议报告强调“坚持以人民为中心的发展思想”，指出实现高质量发展，发展全过程人民民主，丰富人民精神世界，实现全体人民共同富裕。除了注重在分配方式上的调整，报告还指出要把把保障人民健康放在优先发展的战略位置，未来或强化公共卫生体系与医疗健康体系的建设。 面对日趋复杂的全球宏观环境，会议报告着重强调了“国家安全”的重要性。报告指出要确保粮食、能源、以及产业链供应链的安全，近期全球气候异常、地缘政治冲突、疫情扰动以及国际关系变化对我国经济运行造成了一定负面影响，而国家安全是实现中国经济高质量的现代化发展的根本保障。 会议报告用六项“是什么”以及八项“本质要求”来解释什么是“中国式现代化”。文中特别强调需要建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。未来或有更多支持性政策出台以推进相关产业的发展，以实现“中国式现代化”。 具体到大类资产配置策略，我们要重视二十大报告强调的“人民”、“安全”和“现代化”三个关键词，侧重配置基于民生、基于安全考量和基于现代化发展的大类资产。 （1）权益方面： 经济预期下修与风险偏好下降导致股市调整，博弈总量政策以及经济恢复的弹性变得困难，趋势性利好并未出现，短期建议谨慎配置。风格上，建议均衡配置“确定性”较高的板块，具体而言： 关注现代化产业带来的配置机会。会议强调“建设现代化产业体系，着重推进实体经济发展与新型工业化”，对军工、通信、高端装备以及新材料等行业板块而言，未来有望出台更多政策，产业发展趋势的确定性较强。 重视国家安全板块的长期配置价值。会议用较大篇幅强调健全国家安全体系，强调“国家安全是根基”，确保能源安全、粮食安全、重要产业链供应链安全。在国际环境日趋复杂的宏观背景下，中国经济的高质量发展需要更多安全保障。煤炭、石化、农业与高精尖科技等涉及能源保供、粮食安全与产业链安全的板块配置价值进一步凸显。 关注民生相关板块的配置机会。会议报告提及“人民”的频率有所提升，未来或加强对民生问题的重视。关注诸如提高人民生活质量的基建以及解决人口老龄化问题的医疗健康等板块的配置机会。 （2）债券方面： 会议强调着重推进实体经济发展与新型工业化，后续有望加大财政政策力度对于产业的支持，而前期宽信用对经济的托底作用也逐渐显现，预计第四季度经济增长动能较前期将有所增强；美联储加息鹰势不减反增，国内货币政策保持“以我为主”的独立性，预计国内宏观流动性仍将维持充裕稳定，但在海外紧缩周期的掣肘之下宽松力度或有限。综合来看，短期利率中枢存在上行压力。 （3）商品方面： 本轮美联储加息或难以迅速压制通胀，全球宏观经济或进入“滞胀型”衰退，大宗商品的配置价值将凸显。长期来看，未来的国际环境将日趋复杂，涉及国家安全的大宗商品将具有长期配置价值。国家的发展将对能源粮食安全与独立提出要求，原油、天然气与粮食等实物商品的配置机会将进一步加大，而加息周期后的黄金或将提高组合表现。此外，基于我国当前的经济结构，涉及制造业产业链上游的矿产资源等原材料商品板块亦值得关注。 （4）汇率方面： 高企不下的通胀与表现强劲的就业市场或使得美联储仍将维持鹰态，支撑美元指数进一步上行，人民币兑美元汇率短期内或仍将维持弱势。但随着加息周期结束，美国乃至全球或逐渐进入经济衰退期，人民币兑美元汇率将反弹。得益于稳健的经济基本面，人民币兑除美元外的一揽子货币汇率有望维持坚挺的态势。