当弱现实的高硫燃油遭遇强预期的沥青

当弱现实的高硫燃油遭遇强预期的沥青投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究所化工组黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 1资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究部重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-1500-1000-5000500100015002019/9/252019/12/252020/3/252020/6/252020/9/252020/12/252021/3/252021/6/252021/9/252021/12/252022/3/252022/6/252022/9/251912-20012006-20052009-20092012-21012106-21052109-21092112-22012206-22052209-22092212-23012306-2305价差回落后走强，是坚定持仓还是认亏离场？【中信期货化工（燃料油）】把握低硫-高硫、沥青-高硫战略性配置机会——专题报告20220611【中信期货化工（燃料油）】高硫燃油局部供应过剩终将过去——专题报告20220920沥青-高硫燃油价差元/吨 2资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究部重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。结论：空沥青多高硫燃油价差仍极具配置价值空沥青多高硫价差的不利因素：①沥青强现实强预期，沥青期货结构远月贴水且月差走强；高硫燃油弱现实，高硫燃油期货远月升水且月差走弱；结构适合多沥青空高硫燃油。②沥青库存低位、基建需求预期正盛；亚太高硫燃油供应大增，12月-明年2月俄罗斯原油若被制裁，俄罗斯只能提升炼厂开工出口成品，俄罗斯-亚太高硫燃油供应仍有增加90万吨/月预期；空沥青多高硫价差的驱动：①沥青炼厂利润高位，供应提升，需求悲观，仓单增加，月差向下拐点；高硫燃油全球供应下降需求提升。高硫燃油东西价差低位，欧洲-亚太套利窗口关闭，俄罗斯燃料油出率持续下降配合十月俄罗斯炼厂检修，11-12月亚太高硫燃油到货（俄罗斯出口）总量下降，制裁限制市场运力，需求高位，仓单低位，月差向上拐点。 3资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究部重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。新加坡高硫燃油经历的过剩程度的预期已超过IMO阶段新加坡各油品裂解价差美元/桶(60.00)(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.002012/3/232013/3/232014/3/232015/3/232016/3/232017/3/232018/3/232019/3/232020/3/232021/3/232022/3/23新加坡汽油新加坡柴油新加坡380新加坡0.5%俄乌局势升级IMO规避制裁物流改变 4资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究部重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-10-505101520(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.002019/12/62020/3/62020/6/62020/9/62020/12/62021/3/62021/6/62021/9/62021/12/62022/3/62022/6/62022/9/6新高硫380裂解沥青裂解价差布伦特-迪拜（右轴逆序）沥青-高硫燃油价差高位是暂时的还是永久的？IMO阶段是暂时的新加坡各油品裂解价差美元/桶俄乌局势升级IMO规避制裁物流改变 5资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究部重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。俄罗斯燃料油无论是产量还是出口总量同比均下降400045005000550060006500600800100012001400160018002000Feb-16Oct-16Jun-17Feb-18Oct-18Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22燃料油汽油柴油炼厂进料25%26%27%28%29%30%31%32%33%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%Jan-15Nov-15Sep-16Jul-17May-18Mar-19Jan-20Nov-20Sep-21Jul-22汽油出率燃料油出率柴油出率开工提升燃油产量增长，但出率下降，产量增幅不及成品产量出口同比大降，高硫燃油却严重过剩并非来自产量的增长俄罗斯炼厂开工及成品产量千桶/天俄罗斯各油品出率俄罗斯燃料油产量百万吨/月俄罗斯燃料油出口百万吨/月2.533.544.555.561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年22.533.544.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 6资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。中东、欧洲燃料油产量同比变动不大欧洲九国燃料油产量千桶/天欧洲九国燃料油出口千桶/天中东三国燃料油出口千桶/天中东三国燃料油产量千桶/天5006007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年400500600700800900100011001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年比利时、丹麦、法国、德国、希腊、意大利、荷兰、西班牙、英国01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年400500600700800900100011001200130014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 7资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。高开工（燃料油高供应）的原因：利润高位+制裁扰动炼厂综合利润美元/桶燃料油产量千桶/天俄罗斯燃料油出口-亚太千桶/天-20-10010203040502011/1/242013/1/242015/1/242017/1/242019/1/242021/1/24新加坡加工迪拜原油西北欧加工布伦特地中海加工乌拉尔欧洲九国：比利时、丹麦、法国、德国、希腊、意大利、荷兰、西班牙、英国0200400600800100012001400160018002000Jan-02Aug-03Mar-05Oct-06May-08Dec-09Jul-11Feb-13Sep-14Apr-16Nov-17Jun-19Jan-21俄罗斯欧洲沙特+伊拉克俄罗斯燃料油产量、出口双弱，但至亚太燃料油出口激增。中东、欧洲燃料油产量随炼厂开工提升而增长 8资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。地缘局势改变高硫燃油物流导致亚太燃料油严重过剩，7月、10月380裂解价差遭两次暴击独联体-亚洲燃料油到货量千吨/月独联体-中东燃料油到货量千吨/月新加坡及马来高硫浮仓千吨中东-亚洲燃料油到货量千吨/月0200400600800100012001400160018001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022十月到货高位对应7-9月高利润高开工 9资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。俄罗斯燃料油大量到货亚太导致东西套利窗口关闭，新加坡燃料油最便宜各地380价格美元/吨新加坡-鹿特丹高硫价差美元/吨-100-80-60-40-200204060801001202012/3/232014/3/232016/3/232018/3/232020/3/232022/3/23EWEW-月差-运费01002003004005006007008009002019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1休斯敦鹿特丹富查伊拉新加坡东西价差开始向上修复暗示新加坡高硫燃油极度过剩阶段逐步缓解。 10资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制裁导致美国需求转移至中东，俄罗斯过剩燃料油转移至亚太俄乌冲突之前的高硫燃油物流万吨/月俄乌冲突之后的高硫燃油物流万吨/月假设俄罗斯单月燃料油产量、出口量分别为350万吨、270万吨出口量，10月亚洲自俄罗斯燃料油到港180万吨，占出口量的67%，市场担心若遭遇制裁，俄罗斯-亚太高硫燃油仍有90万吨的增长空间（西北欧剩余量转移至亚洲）。船运数据显示俄罗斯-亚太燃料油贸易商由之前的VITOL、IDEMITSU、TRAFIGURA、CNR等过渡到GUNVOR、LITASCO、ROSNEFT、GAZPROM，暗示贸易商受制裁影响逐步退出俄罗斯燃料油运输市场。东西套利窗口关闭+检修，以及未来有可能的制裁，俄罗斯燃料油产量下降以及运力限制，亚太地区燃料油进一步过剩的概率存在但逐步下降。 11资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。十月检修，11-12月亚洲到货量有望环比下降高硫燃油供应地炼厂检修千桶/天独联体炼厂开工百