回购计划彰显信心，持续看好公司汽车等业务发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月17日 公司研究 回购计划彰显信心，持续看好公司汽车等业务发展 ——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之六 买入（维持） 当前价：11.39元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.91 总市值(亿元)： 158.39 一年最低/最高(元)： 8.35/18.58 近3月换手率： 166.30% 股价相对走势 -39%-22%-4%13%31%10/2101/2204/2207/22水晶光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.11 3.39 1.79 绝对 -2.06 -7.10 -17.74 资料来源：Wind 相关研报 2022Q2盈利能力增强，下半年关注汽车电子业务放量——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之五（2022-08-18） HUD业务快速起量，激光雷达等汽车电子业务开启公司成长第二极——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之四（2022-07-29） 业绩短期承压，产品客户持续开拓添公司成长动能——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之三（2022-05-09） 事件： 2022年10月14日，公司董事长林敏提交《关于提议公司回购部分社会公众股份的提议书》，基于对公司未来发展的信心以及公司价值的认可，为增强投资者信心，提议人提议公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份。本次拟回购总金额不低于人民币1亿元、不超过人民币1.5亿元（含），回购价格不超过人民币14元/股（含），实施期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起6个月内。 点评： 回购计划彰显信心。本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励，按回购资金下限人民币1亿元测算，预计可回购股份数量为714万股，约占公司目前总股本的0.51%；按回购资金总额上限人民币1.5亿元测算，预计可回购股份数量为1071万股，约占公司目前总股本的 0.77%。本次回购计划不仅增强投资者对公司的投资信心，同时能够进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动公司核心员工的积极性，提高团队凝聚力，促进公司健康稳定发展。公司董事长、高管于2022年4月实施了增持计划，其中林敏先生于2022年4月18日通过二级市场集中竞价方式增持公司股份34.52万股，合计增持金额352.13万元人民币。 公司核心业务板块处于细分行业领先地位。公司目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块。光学元器件业务是公司经营的“压舱石”，在智能手机多摄浪潮和成像技术升级背景下，吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜等产品不断升级，量产能力不断提升；薄膜光学面板业务以手机端业务为业绩支撑，市场份额不断攀升，同时积极开拓车载、智能家居、游戏办公等非手机领域的产品应用；半导体光学业务受益于人工智能、物联网等智能终端产业的蓬勃发展，在智能手机、智能家居、金融支付、智能穿戴、智能驾驶等领域得以广泛应用；汽车电子（AR+）业务以汽车电子及AR为战略核心, 布局 AR-HUD、激光雷达关键元器件、智驾伴侣、车载投影、智能车灯等产品; 反光材料业务以夜视丽分拆上市为目标，中高端反光布业务市场份额正快速提升。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年实现归母净利润分别5.5/7.0/8.1亿元，对应目前PE为29X/23X/20X。公司汽车电子业务今年有望快速放量，同时手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，疫情反弹影响供应链风险。 表1：公司收入拆分(单位：百万元) 业务 2020 2021 2022E 2023E 2024E 成像光学 2083.91 2122.14 2249.47 2474.42 2845.58 薄膜光学面板 449.06 954.32 1622.34 2027.93 2230.72 反光材料 188.77 258.73 297.54 327.29 343.66 汽车电子 121.46 340.09 816.21 1142.70 半导体及光学激光加工设备 435.29 319.95 329.55 339.43 349.62 其他业务 66.40 32.79 34.43 36.15 37.96 合计 3,223.43 3,809.39 4,873.42 6,021.44 6,950.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 水晶光电（002273.SZ） 表2：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,223 3,809 4,873 6,021 6,950 营业收入增长率 7.45% 18.18% 27.93% 23.56% 15.42% 净利润（百万元） 443 442 548 698 808 净利润增长率 -9.72% -0.27% 24.04% 27.21% 15.84% EPS（元） 0.36 0.32 0.39 0.50 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.88% 5.49% 6.58% 8.03% 8.92% P/E 31 36 29 23 20 P/B 2.5 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-14，注：公司2020年股本为12.2亿股，2021年股本为13.9亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 水晶光电（002273.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,223 3,809 4,873 6,021 6,950 营业成本 2,343 2,903 3,683 4,465 5,138 折旧和摊销 265 311 294 313 332 税金及附加 26 34 44 54 63 销售费用 40 48 61 72 80 管理费用 240 235 307 367 410 研发费用 209 244 317 385 438 财务费用 16 -26 -46 -28 8 投资收益 95 61 20 20 20 营业利润 529 499 617 780 901 利润总额 512 497 617 780 901 所得税 51 35 43 55 63 净利润 461 461 573 726 838 少数股东损益 17 19 25 28 30 归属母公司净利润 443 442 548 698 808 EPS(元) 0.36 0.32 0.39 0.50 0.58 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 543 709 1,289 884 1,079 净利润 443 442 548 698 808 折旧摊销 265 311 294 313 332 净营运资金增加 -47 466 -140 911 730 其他 -119 -510 586 -1,039 -791 投资活动产生现金流 -462 -2,104 -463 -235 -200 净资本支出 -542 -780 -600 -230 -220 长期投资变化 631 660 0 0 0 其他资产变化 -550 -1,984 137 -5 20 融资活动现金流 174 1,866 1,644 -647 112 股本变化 62 173 0 0 0 债务净变化 -472 -132 1,813 -400 500 无息负债变化 464 1 1,484 381 324 净现金流 235 475 2,470 1 991 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,513 9,835 13,427 13,789 15,016 货币资金 1,514 3,203 5,673 5,675 6,666 交易性金融资产 1 0 12 12 12 应收账款 882 813 1,013 1,251 1,442 应收票据 6 6 7 9 10 其他应收款（合计） 71 48 59 72 84 存货 490 550 707 863 998 其他流动资产 185 182 177 171 166 流动资产合计 3,163 4,861 7,877 8,298 9,637 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 631 660 660 660 660 固定资产 2,656 3,058 3,025 2,921 2,792 在建工程 572 547 515 492 474 无形资产 270 269 264 259 253 商誉 72 72 72 72 72 其他非流动资产 13 169 180 180 180 非流动资产合计 4,350 4,974 5,550 5,491 5,379 总负债 1,569 1,438 4,734 4,715 5,539 短期借款 220 82 0 0 0 应付账款 893 834 1,050 1,272 1,464 应付票据 209 220 276 335 385 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 1 2 3 流动负债合计 1,436 1,258 4,189 3,701 3,969 长期借款 0 0 300 700 1,200 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 69 106 170 239 295 非流动负债合计 132 180 545 1,014 1,570 股东权益 5,944 8,397 8,693 9,074 9,477 股本 1,218 1,391 1,391 1,391 1,391 公积金 2,458 4,548 4,602 4,672 4,753 未分配利润 2,060 2,231 2,447 2,731 3,023 归属母公司权益 5,627 8,061 8,332 8,685 9,058 少数股东权益 317 336 361 389 419 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 27.3% 23.8% 24.4% 25.9% 26.1% EBITDA率 22.3% 20.0% 15.8% 17.7% 17.8% EBIT率 14.0% 11.7% 9.8% 12.5% 13.0% 税前净利润率 15.9% 13.0% 12.7% 13.0% 13.0% 归母净利润率 13.8% 11.6% 11.3% 11.6% 11.6% ROA 6.1% 4.7% 4.3% 5.3% 5.6% ROE（摊薄） 7.9% 5.5% 6.6% 8.0% 8.9% 经营性ROIC 6.6% 5.8% 5.8% 8.3% 9.4% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 21% 15% 35% 34% 37% 流动比率 2.20 3.86 1.88 2.24 2.43 速动比率 1.86 3.43 1.71 2.01 2.18 归母权益/有息债务 25.61 92.18 4.39 5.79 4.53