航空机场行业2022年9月经营数据点评：国际航线逐步复航增班，航空机场估值有望继续修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月17日 行业研究 国际航线逐步复航增班，航空机场估值有望继续修复 ——航空机场行业2022年9月经营数据点评 交通运输仓储 ◆三大航9月国内航线需求环比下降。22年9月，国航、东航、南航ASK较上年同期分别下跌43.5%、33.4%、33.8%，环比上月分别下跌38.1%、28.9%、32.1%，较19年同期分别下跌69.1%、61.6%、57.7%；客运量分别同比下跌45.7%、31.0%、34.2%，环比上月分别下跌40.3%、27.3%、31.1%，较19年同期分别下跌67.5%、59.7%、57.6%；客座率分别为64.5%、68.6%、68.3%，同比分别变化-2.1、+3.8、-0.62pct，环比上月分别变化-2.3、+1.6、-0.65pct。分结构看，三大航国内航线需求环比增速下滑，22年9月国航、东航、南航国内航线客运量环比上月分别下跌41.4%、27.7%、31.7%；以19年同期为基数，22年9月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌61.4%、52.6%、51.3%。 ◆吉祥航空9月国内航线客运量环比下降。吉祥航空22年9月ASK同比下降38.2%，其中国内航线ASK同比下降39.2%，环比上月下降39.7%；客运量同比下降40.2%，其中国内航线客运量同比下降40.3%，环比上月下降36.0%。以19年同期为基数，吉祥航空22年9月ASK下降41.9%，其中国内航线ASK下降30.3%；22年9月客运量下降48.6%，其中国内航线客运量下降42.4%。 ◆春秋航空9月国内航线客运量环比下降。春秋航空22年9月ASK同比下降29.2%，其中国内航线ASK同比下降29.3%，环比上月下降26.6%；客运量同比下降36.0%，其中国内航线客运量同比下降36.1%，环比上月下降27.1%。以19年同期为基数，春秋航空22年9月ASK下降31.0%，其中国内航线ASK上涨7.5%；22年9月客运量下降36.3%，其中国内航线客运量下降12.4%。 ◆一线机场国内航线旅客吞吐量环比涨跌互现。2022年9月，浦东机场、白云机场旅客吞吐量较19年同期分别下降72%、53%，其中国内航线旅客吞吐量较19年同期分别下降48%、39%，环比上月分别变化+5.2%、-19.3%。 ◆国内疫情仍有反复，出行需求有待提升。国家卫健委统计：截至10月16日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例4,463例（其中重症病例16例），无现有疑似病例，尚在医学观察的无症状感染者15,621例（境外输入942例），尚在医学观察的密切接触者444,762人。民航局统计分析中心、航旅纵横联合发布数据：2022年国庆假期的客运总量为464.2万人，较2021年同期下降约50%，仅为2019年同期的36%。航班管家数据显示：2022年9月全民航旅客运输量约为1992万人次，较2021年同期下降44.8%，较2019年同期减少63.6%；民航国内运力恢复至2019年同期的51%，国内客流量恢复至2019年同期的41%。 ◆投资建议：国内疫情仍有反复，随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件，股价短期波动不改航空机场板块上涨趋势。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、上海机场和华夏航空。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 10.52 -1.21 -1.64 0.17 - - 63 增持 600004.SH 白云机场 14.02 -0.17 -0.12 0.21 - - 65 增持 601021.SH 春秋航空 53.04 0.04 -1.07 1.59 1243 - 33 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-17 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%2018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07沪深300航空机场(中信) 资料来源：Wind 相关研报 8月客运需求环比小幅下降，国庆客运需求不及去年同期——交通运输行业周报20221008（2022-10-08） 疫情负面冲击有限，期待旺季供需修复——快递行业2022年8月经营数据点评（2022-09-20） 疫情持续影响，8月航空客运需求仍处低位——航空机场行业2022年8月经营数据点评（2022-09-18） 民航业有望触底反弹，快递公司盈利继续修复——交通运输行业2022年中报业绩综述（2022-09-05） 需求成本双向承压，静待行业需求复苏——中国国航（601111.SH）2022年中报点评（2022-08-31） 油汇波动加剧财务亏损，看好公司长期竞争优势——春秋航空（601021.SH）2022年中报点评（2022-08-31） 疫情冲击公司经营，长期竞争壁垒仍在——上海机场（600009.SH）2022年半年度业绩预亏点评（2022-07-14） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 2022年9月三大航国内航线需求环比下降 2022年9月，国航、东航、南航ASK较上年同期分别下跌43.5%、33.4%、33.8%，环比上月分别下跌38.1%、28.9%、32.1%，较2019年同期分别下跌69.1%、61.6%、57.7%；客运量分别同比下跌45.7%、31.0%、34.2%，环比上月分别下跌40.3%、27.3%、31.1%，较2019年同期分别下跌67.5%、59.7%、57.6%；客座率分别为64.5%、68.6%、68.3%，同比分别变化-2.1、+3.8、-0.62pct，环比上月分别变化-2.3、+1.6、-0.65pct。 分结构看，国航、东航、南航国内航线需求环比增速下滑，2022年9月国航、东航、南航国内航线客运量环比上月分别下跌41.4%、27.7%、31.7%；以2019年同期为基数，2022年9月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌61.4%、52.6%、51.3%。 图1：三大航单月ASK同比增速 图2：三大航单月客运量同比增速 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09国航ASK东航ASK南航ASK -100%-80%-60%-40%-20%0%20%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09国航客运量东航客运量南航客运量 资料来源：wind，光大证券研究所，注：2021年2月（含）开始，同比口径为2019年同期数据 资料来源：wind，光大证券研究所，注：2021年2月（含）开始，同比口径为2019年同期数据 航班管家数据显示：2022年9月全民航旅客运输量约为1992万人次，较2021年同期下降44.8%，较2019年同期减少63.6%；民航国内运力恢复至2019年同期的51%，国内客流量恢复至2019年同期的41%；客运飞机日均利用率为3.3小时，环比上月下降34.4%，同比2021年同期下降42%。9月国内航司在国际航线上日均执飞客运航班量约35架次，环比上月上升24.5%，日均投放运力10,147座次，环比上月上升26.5%。 民航局统计分析中心、航旅纵横联合发布数据：2022年国庆假期，民航客运班次总量为4.7万班，同比下降41.8%，日均班次6,762班，为2019年同期的45.6%，为疫情以来国庆假期期间首次低于一万班；客运总量为464.2万人，较2021年同期下降约50%，仅为2019年同期的36%；全行业飞机日利用率为3.2小时，同比下降2.5小时，较2019年同期减少4.5小时。国内航司平均票价为794元，较2021年同期下降9.4%，较2019年同期下降30%。 9月国内多地疫情仍有反复。国家卫健委统计：10月16日0-24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例245例。截至10月16日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例4,463例（其中重症病例16例），无现有疑似病例，尚在医学观察的无症状感染者15,621例（境外输入942例），尚在医学观察的密切接触者444,762人。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 2、 吉祥航空9月国内航线客运量环比下降 吉祥航空2022年9月ASK同比下降38.2%，其中国内航线ASK同比下降39.2%，环比上月下降39.7%；客运量同比下降40.2%，其中国内航线客运量同比下降40.3%，环比上月下降36.0%。客座率方面，公司2022年9月客座率为71.7%，其中国内航线客座率为71.6%，同比减少1.1pct，环比上月增加1.3pct。以2019年同期为基数，吉祥航空2022年9月ASK下降41.9%，其中国内航线ASK下降30.3%；2022年9月客运量下降48.6%，其中国内航线客运量下降42.4%。 图3：吉祥航空单月ASK增速、客座率 图4：吉祥航空单月机队净增数（单位：架） 40%50%60%70%80%90%100%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09ASK增速（左轴）客座率（右轴） -2-10123452019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09当月机队净增数 资料来源：wind，光大证券研