1 / 36 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 长城国瑞证券研究所 首席经济学家： 郑学军 zxj@gwgsc.com 分析师: 潘永乐 panyongle@gwgsc.com 执业证书编号： S0200512010001 研究助理 李志伟 lizhiwei@gwgsc.com 联系电话：0592-5813105 地址：厦门市莲前西路2号 莲富大厦17楼 长城国瑞证券有限公司 相关研究： 四大红利的变迁与中国经济的发展路径_郑学军、潘永乐、孙志龙_2013.2.25 革故鼎新：2014年中国宏观经济报告_郑学军、潘永乐、孙志龙_2014.1.10 结构中国：2015年中国宏观经济报告_郑学军、潘永乐、黄文忠_2015.2.10 2016年2月3日 证券研究报告 年度宏观经济报告 效率中国：2016年宏观经济报告 主要观点： ◆总供求平衡的再认识 当前我国经济处于严重的总供求不平衡状态中，表象特征为总供求平衡点严重偏离当前现实情况。为实现社会总供求的平衡，稳妥的路径为保持总需求曲线不变的情况下，将总供给曲线向右平移，即提升总供给的效率。与市场上普遍认识不同，在总供给曲线向右平移后，实际上是将整个社会总供求平衡抬升到了一个更高的水平上。而实现供求曲线向右移动的主要方式就是通过提升全要素生产率。提升全要素生产率的方式主要有两种：一是供给效率的提高（技术进步）；二是资本形成效率的提高。 ◆供给效率 供给效率的提升是提高全要素生产率的主要方式之一。对于传统行业来说，提升供给效率主要的方式是去产能和转型升级；对于新兴行业来说，提升供给效率的主要方式是由通过技术创新和经营模式创新，由新供给来产生新需求；另外，产业政策的调整也对供给效率的提升有着关键的影响。 ◆需求效率 需求效率的提升更多地集中在货币政策、财政政策两个方面。提升需求效率的目的在于用更少的资金投入来稳定目前的总需求水平，而并非大幅度提高总需求规模。 ◆资本形成效率 资本形成效率的提高也是全要素生产率提升的另一个重要方式。 提高资本形成的效率需要从资本形成过程的三个环节（储蓄环节、融资环节、投资环节）来着手进行。 宏观研究 2 / 36 年度宏观经济报告 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 总供求平衡的再认识 ........................................................ 4 1.1 供求平衡概念的提出 ................................................... 4 1.2 实现供求再平衡的主要路径 ............................................. 6 2 供给效率 .................................................................. 8 2.1 传统产业供给效率的提升——去产能+转型升级 ............................ 8 2.1.1 我国产能过剩行业现状 ............................................. 8 2.1.2 产能过剩对行业生产经营产生了严重的影响 .......................... 11 2.1.3 传统产业提升效率的路径选择 ...................................... 13 2.2 新供给主义——新供给创造新需求 ...................................... 14 2.2.1 凯恩斯主义、货币主义与传统供给主义对比 .......................... 14 2.2.2 里根经济学——传统供给主义与货币主义的融合 ...................... 14 2.2.3 新供给主义——为我国供给侧改革奠定理论基础 ...................... 15 2.2.4 新兴产业：新供给是如何创造新需求的 .............................. 18 2.3 产业政策对供给效率的影响 ............................................ 20 2.3.1 产业政策在总供给曲线移动过程中的作用 ............................ 20 2.3.2 我国战略新兴产业政策及其影响 .................................... 21 3 需求效率 ................................................................. 25 3.1 货币政策传导机制失灵 ................................................ 25 3.2 财政政策效率的提升 .................................................. 27 3.2.1 财政支出应从完全竞争行业退出 .................................... 27 3.2.2 减少对基础设施部门的财政支出规模 ................................ 28 3.2.3 增加科学技术领域的财政支出比例 .................................. 28 3.2.4 增加节能环保领域财政支出 ........................................ 28 3.2.5 增加农业领域的财政支出规模 ...................................... 29 4 资本形成效率 ............................................................. 30 4.1 储蓄 ................................................................ 31 4.2 融资 ................................................................ 32 4.2.1 降低融资成本——大力推行利率市场化 .............................. 32 4.2.2 缩短融资中间环节——间接融资向直接融资转变 ...................... 33 4.2.3 切断资金体内循环通道——严控影子银行规模 ........................ 34 4.3 投资 ................................................................ 34 5 总结 ..................................................................... 35 3 / 36 年度宏观经济报告 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图表目录 图1：总供求平衡模型 ........................................................ 4 图2：中国经济总供求平衡情况 ................................................ 5 图3：中国经济总供求缺口 .................................................... 5 图4：资本投入对经济增长的贡献程度 .......................................... 6 图5：劳动力要素投入拐点已经出现 ............................................ 7 图6：钢铁行业供求平衡情况 .................................................. 8 图7：我国钢材综合价格变动情况 .............................................. 9 图8：煤炭行业供求平衡情况 .................................................. 9 图9：我国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额情况 ........................... 10 图10：我国煤炭综合价格变动情况 ............................................ 10 图11：主要产能过剩行业归属母公司股东净利润（合计） ........................ 11 图12：主要产能过剩行业扣除非经常性损益后净资产收益率（整体法） ............ 11 图13：主要产能过剩行业营业收入（合计）同比增速 ............................ 12 图14：主要产能过剩行业三费占比变化情况 .................................... 12 图15：凯恩斯主义和货币主义对我国经济政策的误导和影响 ...................... 15 图16：资本投入对经济增长的贡献程度 ........................................ 16 图17：新供给主义提出的经济周期 ............................................ 17 图18：新能源汽车产业新供给创造逻辑分析 .................................... 18 图19：我国新能源汽车产销量变化情况 ........................................ 19 图20：新能源汽车新增上下游产业链主要分布 .................................. 20 图21：影响总供给曲线移动的正向和负向因素 .................................. 20 图22：新兴产业政策的主要作用 .............................................. 21 图23：我国铁路机车车辆购置投资及同比增速情况 .............................. 22 图24：我国铁路投资新线公里数以及高速铁路占比情况 .......................... 22 图25：我国铁路机车拥有量以及和谐型大功率机车占比情况 ...................... 23 图26：2001年以来我国货币环境宽松指标变动情况 ............................. 25 图28：2001年以来我国M2、固定资产投资季度新增完成额同比增速变动对比 ....... 26 图29：我国每季度财政支出占总需求比例 ...................................... 27 图30：每月科学技术领域公共财政支出金额 .................................... 28 图31：每月节能环保领域公共财政支出金额 .................................... 29 图32：每月农业领域公共财政支出金额 ........................................ 29 图