摘要 国际市场方面，USDA下调2022/23年度全球棉花产量8.6万吨至2570.3万吨，继续体现巴基斯坦洪灾减产冲击；全球棉花消费下调65.9万吨至2516.9万吨，此前广受争议的中国消费下修基本到位；全球期末库存上调67.8万吨至1913.1万吨，数据利空符合预期。国内市场方面，新疆籽棉收购价低开高走，笔者预计后市籽棉收购价会震荡上涨，提振郑棉价格中枢上移。世纪疫情交织疆棉禁令，国内消费利空已在暴跌中被充分定价，后市影响价格的核心因素是边际变化。8-9月份，国内消费表现好于市场预期，进入10月旺季有放缓苗头。消费边际能否持续好转在于是否有放松信号，如果出现放松信号，国内消费可能形成转好的预期偏差。综合判断，如果没有新增利空，郑棉探底基本成功，后市将出现修复性上涨，上涨的高度取决于收购价的高度和消费好转程度。一国际：消费下调符合预期北京时间10月13日凌晨，USDA下调2022/23年度全球棉花产量8.6万吨至2570.3万吨，继续体现巴基斯坦洪灾减产冲击；全球棉花消费下调65.9万吨至2516.9万吨，此前广受争议的中国消费下修基本到位；全球期末库存上调67.8万吨至1913.1万吨，数据利空符合预期。目前北半球主要产棉国正在上市期，美棉总产量预计301万吨，截至10月9日，收割进度为29%；印度棉总产量预计595万吨，截至10月1日，印度棉累计上市10.6万吨；巴基斯坦国内机构预计总产量93.5-102万吨，截至10月1日，累计上市45.5万吨，同比-23.7%。紧缩压力下，基金净多单和未点价盘均维持下降趋势，对美棉影响偏空。据CFTC，10月4日当周，基金在美棉期货和期权市场持有净多单32655张。9月30日当周，美棉未点价销售合约为91586张，环比减少5114张。 二国内：籽棉收购涨价，消费好于预期因疫情和中上游价格博弈，目前新疆籽棉购销进度慢于往年。据中国棉花协会棉农分会，截至10月8日，北疆棉花采摘进度为55%，交售进度为20%；南疆采摘进度为30%，交售进度为10%。据全国棉花交易市场，截至10月11日，新疆皮棉累计加工14.11万吨，同比减幅58.08%。籽棉收购价低开高走，12日北疆机采棉收购均价在 5.8-6.1元/公斤之间，折皮棉约13130元/吨；地头价6.1-6.3元/公斤，折皮棉约13670元/吨；南疆机采棉价格在5.5 元/公斤左右，折皮棉约12045元/吨。国内消费从6月见底开始回升，至8月中旬开始出现旺季特征并持续到9月底。8月份工商业库存减少63.3万吨，进口11万吨，收储1.9万吨，表观消费预计有72.4万吨。9月份的消费比8月要更好一些，因此国内8-9月棉花消费量好于市场预期。10月初消费有放缓迹象，即期纺纱维持盈利，成品去库大幅放缓，疫情导致原料补库困难。据TTEB，10月8日当周，纺企棉花原料库存为17.1天，环比-4.8天；织厂棉纱原料库存10.5天，环比-3.2天；纺企棉纱成品库存为28.2天，环比+1.7天；织厂全棉坯布成品库存33.9天，环比-0.3天。后市国内消费能否持续转好的关键在于是否有放松信号。综合判断，如果没有新增利空，郑棉探底基本成功，后市将出现修复性上涨，上涨的高度取决于收购价的高度和消费好转程度。图 下游成品和原料库存情况 数据来源：TTEB、中粮期货研究院整理作者简介付斌中粮期货研究院 棉花资深研究员交易咨询资格证号：Z0012492风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追 究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。棉花：底部基本探明