银行永续债月度观察（2022.09）：信用利差持续下滑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月14日 总量研究 信用利差持续下滑 ——银行永续债月度观察（2022.09） 发行规模环比下滑 截至2022年9月末，存续银行永续债的数量为161只（以起息日计），分布于92家银行，存量规模为21127亿元。2022年9月银行永续债的新增发行主体为富邦华一银行，发行规模为8亿元，其余发行主体为中国农业银行、宁波鄞州农商行、江西银行、河北银行和浙江民泰商业银行。从月度发行情况来看，9月份相比于8月份发行规模环比有所下滑。 2022年9月新增发行主体为富邦华一银行，永续债发行主体扩容至外资银行。截至2022年9月末存量银行永续债的发行主体为92家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年9月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为大连银行、重庆银行和唐山银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。 9月唐山银行、大连银行和重庆银行获批永续债额度合计不超过205亿元。目前，95家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23474亿元，而同期永续债已成功发行21127亿元，仍有2347亿元的剩余额度待发行。 外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至9月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-9月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.39%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。 信用利差持续下滑 截至2022年9月30日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为73、207、325bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来超低水平，而AA级利差的分位数为8.3%，亦处于历史较低水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年8月底分别下行了14、3、13个bp，利差持续下探。 2022年9月银行永续债换手率环比上升，同比有所下滑。2022年9月，银行永续债的换手率为15.91%，环比上升，而2021年9月换手率为24.85%，同比有所下滑。分银行类型来看，2022年9月份换手率最高的是国有商业银行，换手率为19.86%，此外城商行、股份制商行、农商行的换手率也较高，均在10%以上。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513078 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 高收益债现状梳理——高收益债研究系列之一（2022-8-10） 地产政策工具箱梳理与思考——房地产行业债券信用研究系列之五（2022-8-9） 如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（2022-7-25） 水务发债主体信用资质再观察——产业债信用观察系列之水务之二（2022-7-20） 甘肃电投集团信用分析报告——电力行业发债主体专题研究之三(2022-6-28) 电力主体信用资质再观察——电力行业发债主体专题研究之二（2022-6-16） 关注高票息品种——信用债2022年下半年投资策略（2022-5-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 发行规模环比下滑 ............................................................................................................ 3 2、 信用利差继续下探 ............................................................................................................ 6 3、 风险提示 .......................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1：2019年至今银行永续债月度发行规模 ................................................................................................. 3 图表 2：银行永续债发行规模（分银行类型） ................................................................................................... 3 图表 3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） ........................................................................................ 4 图表 4：2019年1月至2022年9月商业银行永续债批复规模 ........................................................................ 5 图表 5：各类型银行永续债固定利差情况 .......................................................................................................... 5 图表 6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况 ...................................................................................... 6 图表 7：AAA级银行永续债信用利差 ................................................................................................................. 6 图表 8：AA+级银行永续债信用利差 .................................................................................................................. 7 图表 9：AA级银行永续债信用利差 ................................................................................................................... 7 图表 10：银行永续债成交量及换手率 ............................................................................................................... 8 图表 11：各类型银行永续债换手率 ................................................................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 1、 发行规模环比下滑 截至2022年9月末，存续银行永续债的数量为161只（以起息日计），分布于92家银行，存量规模为21127亿元。2022年9月银行永续债的新增发行主体为富邦华一银行，发行规模为8亿元，其余发行主体为中国农业银行、宁波鄞州农商行、江西银行、河北银行和浙江民泰商业银行。从月度发行情况来看，9月份相比于8月份发行规模环比有所下滑。 2022年9月新增发行主体为富邦华一银行，永续债发行主体扩容至外资银行。截至2022年9月末存量银行永续债的发行主体为92家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年9月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为大连银行、重庆银行和唐山银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。 图表 1：2019年至今银行永续债月度发行规模 4000000800110085014004167307030084267893942525385832312106049954039777856013258072369.5401.5133574137051005405011050469393050010001500Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22发行规模 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 注：按起息日计，统计日期截至2022-9-30 图表 2：银行永续债发行规模（分银行类型） 11215 6060 2880 600 324 40 8 020004000600080001000012000国有商行股份制银行城商行政策性银行农商行民营银行外资银行存量永续债余额 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 注：统计时间截至2022-9-30 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表 3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） 发行人 发行规模 已批额度 发行人 发行规模 已批额度 中国农业银行 3600 3600 齐商银行 30 30 中国银行 2500 2800 日照银行 30 30 中国工商银行 1800 1800 上饶银行 30 30 中国邮政储蓄银行 1400 1400 苏州银行 30 60 交通银行 1115 1115 潍坊银行 30 30 招商银行 930 930 长安银行 30 30 浦发银行 800 800 宁波鄞州农商行 30 40 中信银行 800 800 广东华兴银行 27 30 中国建设银行 800 1400 台州银行 27 80 中国民生银行 7