【德邦固收】基于区域经济、财政、人口及债券收益率四大度量维度：江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2022年10月13日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱： xuliang3＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 【德邦固收】江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善 —基于区域经济、财政、人口及债券收益率四大度量维度 [Table_Summary] 研报要点：  未来一年城投债投资策略：强区域拉久期、下沉短久期。当前市场资金整体充裕，叠加政策结构性放松，短期内城投安全性较高；另一方面，监管机构对地方政府以及平台债务率的约束仍在，负债率高的区域债务接续风险仍需关注。相比于利率债，AAA、AA+和AA级别的短久期城投债性价比不高，建议适度短久期下沉要收益，优先下沉江浙两地，安徽、福建、四川等地可适度下沉。另一方面，可适当加久期参与高评级。  分析过程：我们选取华东区的江苏、浙江和安徽（简称江浙皖）三个省份作为研究标的。用三个打分模型分别衡量上述三省下属地级市、区县以及城投平台的基本面情况；区域评价体系核心要素包含经济、财政、债务和人口。最后用经济、财政和人口增长情况衡量区域成长力，将区域成长力和收益率对比，来分析哪些地级市/区县值得下沉，并根据平台基本面情况筛选具体标的。  地级市筛选结果：从地级市角度来看，杭州和湖州成长力最强；杭州人口虹吸能力强，经济财政实力也处于第一梯队，地级市平台收益率较低，可积极关注其下属区县的机会。湖州近三年GDP增速均值为7%、近两年一般公共预算收入增速变动均值为15%、近两年常住人口增长率为11.34%，经济和财政增速情况优于杭州，人口增速略低于杭州，体现出经济高速向上的趋势，但其区县债务负担重，可适当关注其地级市及区县平台。此外，重点关注的地级市还包括丽水、金华、嘉兴等。  区县筛选结果：浙江省内越城区（绍兴）、南湖区（嘉兴）、金东区（金华）、德清县（湖州）、吴兴区（湖州）和莲都区（丽水）等兼具成长性好、综合实力相对强且收益率相对偏高三个特点，可适当挖掘博取收益。江苏省内可关注海州区（连云港）、淮阴区（淮安）等。安徽省内湾沚区（芜湖）、繁昌区（芜湖）和天长市（滁州）有一定收益空间，综合实力相对较强。 投资建议：综上，我们认为江浙皖三省内资质明显改善的地级市包含杭州市、湖州市，资质明显改善的区县包含越城区、南湖区、金东区、德清县、莲都区、湾沚区、繁昌区和天长市等。其中绍兴综合实力在浙江省内处于中等位置，整体债务负担偏重，对于城投债融资的依赖度高，但人口增长情况较好，可适当关注地级市平台，如绍兴城投、绍滨集团和滨海新城开发等。湖州综合得分处于浙江省内中下游水平，债务负担较重，但近两年经济财政及人口增速相对较高，主要系地理位置较好，近年承接了上海制造业转移；可关注地级市平台湖州经开、环太湖集团和德清恒丰等，区县平台可关注德清交投、湖州吴兴国资投、德清恒达和安吉国投等，收益率在4%以上。 风险提示：城投政策超预期、地方政府经济财政实力超预期下滑、区域及平台打分模型构建的主观性。 固定收益专题 1 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 未来一年城投债投资策略：强区域拉久期、下沉短久期 ..................... 3 1.1. 各省区域经济和财政实力 ...................................................................................... 3 1.2. 地方政府及城投公司债务负担 ............................................................................... 4 1.3. 融资环境 ............................................................................................................... 5 1.4. 成交情况 ............................................................................................................... 5 1.5. 省份排名 ............................................................................................................... 7 2. 江浙皖三省哪些地级市/区县资质改善？ ............................................. 8 2.1. 打分指标及权重 .................................................................................................... 8 2.2. 江浙皖省内各个地级市信用排序结果 .................................................................... 9 2.3. 江浙皖三省哪些地级市/区县资质改善 ................................................................. 12 2.3.1. 区域选取-地级市角度 ................................................................................ 12 2.3.2. 区域选取-区县角度 ................................................................................... 13 3. 筛选结果汇总：哪些平台值得关注？ .................................................14 3.1. 地市平台 ............................................................................................................. 14 3.2. 区县平台 ............................................................................................................. 15 4. 投资建议 ............................................................................................18 风险提示 ................................................................................................19 信息披露 ................................................................................................20 图表目录 图1：2021年全国GDP 及近三年GDP增速 ...................................................................... 3 图2：2021年全国各省市区土地财政依赖程度 .................................................................... 3 图3：2022年前三季度各省市土地出让金情况 .................................................................... 4 图4：2021年各省财政自给率 ............................................................................................. 4 图5：政府及城投负债率（亿元）........................................................................................ 4 图6：2022年前三季度各省市新发城投债情况 .................................................................... 5 图7：中债城投债到期收益率前三季度变动（bp） .............................................................. 6 图8：年初以来中债城投债信用利差前三季度变动（bp） ................................................... 6 图9：当前各等级城投债和国开债到期收益率对比（%） .................................................... 7 图10：向皖江延伸的长三角 .............................................................................................. 10 图11：江浙皖三省各市城投债分布-按行政级别（亿元） .................................................. 10 固定收益专题 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图12：安徽省地级市打分结果 ........................................................................................... 11 图13：浙江省地级市打分结果 ........................................................................................... 11 图14：江苏省地级市打分结果 .........................................