10月12日市场策略点评：且将拨云来见日，许是乘风转舵时

10月12日，受节日效应和十一黄金周期间海外市场波动的影响，早盘有所震荡，市场情绪谨慎。午后市场实现反弹，上证指数收涨1.53%，创业板指收涨3.6%，市场成交额超过7000亿。其中，制造强国概念下计算机、半导体板块领涨，新能源赛道表现亮眼。各项指标均显示当前市场底部特征明显，当前无需过度悲观。 估值底部特征明显。近期市场对内外部风险因素进行消化调整，市场风险偏好较低，成交量持续低迷。今年下半年以来，市场估值持续下探，已经处于年内低点。A股主要指数当前估值也已经处于2006年以来历史分位的较低水平，主要指数的市盈率普遍位于10%-30%左右的历史分位水平，科创50指数市盈率位于2.80%左右的历史分位值，股市已具备性价比和安全边际。 海外紧缩节奏再次抬升。10月7日公布的美国9月新增非农数据显示，美国9月失业人数下降至580万人，失业率回落至3.5%创历史新低，劳动力市场表现仍然强劲。同时9月平均时薪同比增长5%，涨薪压力继续向通胀传导。市场对美联储11月加息紧缩的预期再次抬升。 中国经济延续弱复苏格局，预期更趋明朗。国内9月社融数据超预期，政策发力效果开始落地。基建方面，9月新增委托贷款为1507亿元，继续高增态势。信贷快速扩张主要投向基建、地产、城区改造等领域，政策发力逐步落地。制造业方面，9月制造业PMI突破50%的荣枯线，环比增加0.7%，景气度重新回到扩张区间。 企业方面，9月新增信贷数据回暖，企业中长期贷款同比和环比均实现大幅上涨，实现贷款13488亿元，其中企业部门贷款与非标融资势头强劲。 此外M1同比增长6.4%，较上月上升0.3%。受益于前期政策的靠前发力，货币政策已经出现向实体经济传导的迹象，宏观基本面环比出现改善，实体经济活力后续有望逐渐起色。 地产方面，9月居民中长期贷款为3456亿元，同比少增1211亿元，仍在低位下探。10月商品房成交面积同比继续下降，数据低迷反映出当前居民购房意愿不足，开发商流动性吃紧，房地产销售尚待复苏。9月30日房地产政策打出组合拳，人民银行、银保监会、财政部层面的政策支持释放出的房地产边际放松信号更强，再加上各地“保交楼”政策的推进，施工、竣工方面出现边际回暖。后续房地产的边际改善力度值得持续关注。 消费方面，十一长假旅游消费数据不及预期，主要受制于疫情多点发散。 若出行等相关政策出现边际调整，国内消费仍有较大的修复空间。乘用车 消费势头保持强劲。 利润下行或近尾声，三季回归业绩主线。当前盈利下行接近低点，工业企业利润还在下滑区间。1-8月，工业企业利润增速同比下滑2.1%，较上月下滑1pct，打击未来工业企业资本开支意愿。但数据边际上已经有所改善，当月同比止跌企稳，增长0.02%。今年三季度有可能成为今年利润的最低点。十月进入三季报密集披露期，当前几大热点公司业绩预告陆续公布，以宁德时代为代表的新能源赛道有望有亮眼表现。后续市场有望回归业绩主线，推荐关注景气赛道的相关修复机会。 行业配置建议：（1）当前时点建议重视大金融板块的安全边际和底部改善机会，如银行、保险等。地产竣工端以及地产后周期有望受益于政策预期改善。（2）建议持续关注具有高景气的传统能源和新能源产业链。建议重点关注风电、光伏、储能等能源领域基建。（3）四季度消费回补叠加假期旺季和政策刺激，白酒、家电、零售、养殖等行业也有望进一步受益。（4）互联网板块有望受益于政策放宽和长期趋势。稳增长、稳就业政策有望对平台经济产生积极影响。 风险提示：海外经济衰退风险；美联储政策大幅收紧；疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；地缘冲突升级风险等。 10月12日，受节日效应和十一黄金周期间海外市场波动的影响，早盘有所震荡，市场情绪谨慎。午后市场实现反弹，上证指数收涨1.53%，创业板指收涨3.6%，市场成交额超过7000亿。其中，制造强国概念下计算机、半导体板块领涨，新能源赛道表现亮眼。各项指标均显示当前市场底部特征明显，当前无需过度悲观。 1.估值底部特征明显 近期市场对内外部风险因素进行消化调整，市场风险偏好较低，成交量持续低迷。今年下半年以来，市场估值持续下探，已经处于年内低点。A股主要指数估值当前也已经处于2006年以来历史分位的较低水平，资产性价比已经具有吸引力。截至2022年10月12日收盘，全A（除金融石油石化）市盈率为25.68倍，处于历史分位值的29.10%；上证指数、沪深300指数市盈率在11倍左右，均处于历史分位值的17%附近。创业板指市盈率历史分位值为27.00%；中小100指数市盈率历史分位值为28.00%；科创50指数市盈率历史分位值为2.80%。 图1：市场指数市盈率下降 图2：A股主要指数市盈率历史位置 表1：主要市场指数市盈率现值及历史分位值 2.经济弱复苏延续，政策预期更趋明朗 海外紧缩节奏再次抬升。10月7日公布的美国9月新增非农数据显示，美国9月失业人数下降至580万人，失业率回落至3.5%，创历史新低，劳动力市场表现仍然强劲。同时9月平均时薪同比增长5%，涨薪压力继续向通胀传导。市场对美联储11月加息紧缩的预期再次抬升。 海外复杂环境下，中国缓慢复苏迹象已经显现。国内9月社融数据超预期，政策发力效果开始落地。基建方面，9月新增委托贷款为1507亿元，继续8月高增态势。信贷快速扩张主要投向基建、地产、城区改造等领域，政策发力逐步落地。制造业方面，9月制造业PMI升至50.10%，环比增加0.7%，景气度重新回到扩张区间。 图3：制造业PMI 企业方面，9月新增信贷数据回暖，企业中长期贷款同比和环比均实现大幅上涨，实现贷款13488亿元，其中企业部门贷款与非标融资势头强劲。此外M1同比增长6.4%，较上月上升0.3%。受益于前期政策的靠前发力，货币政策已经出现向实体经济传导的迹象，宏观基本面环比出现改善，实体经济活力后续有望逐渐起色。 图4：M1同比 图5：社会融资规模新增委托贷款（亿元） 地产方面，9月居民中长期贷款为3456亿元，同比少增1211亿元，仍在低位下探。10月商品房成交面积同比继续下降，10月3日至9日，30大中城市商品房成交面积为97.80万平方米，较去年同期下降44.61%，其中一线城市同比下降43.58%，二线城市同比下降48.88%，三线城市同比下降34.40%。数据低迷反映出当前居民购房意愿不足，开发商流动性吃紧，房地产销售尚待复苏。 9月30日，房地产政策打出组合拳，国务院、央行、银保监会、财政部针对需求端联合出台刺激政策。主要包括“阶段性调整差别化住房信贷政策；下调首套个人住房公积金贷款利率；符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠”三大项。人民银行、银保监会、财政部层面的政策支持释放出的房地产边际放松信号更强，刺激商品房市场回暖来提振内需的政策决心明显，后续房地产的边际改善力度值得持续关注。再加上各地“保交楼”政策的推进，施工、竣工方面出现边际回暖。长城宏观团队在《本轮房地产组合政策效果如何？》报告中指出，大幅降低实际房贷利率是止住房价进一步下跌的有效措施。实施新放松政策的23座城市的利率会呈现较大幅度的下降。类似于企业的更新贷款转向贷款政策一样，预计在四季度新增贷款和居民贷款上会发挥出一定的作用。 图6：居民新增中长期贷款（亿元） 消费方面，十一长假旅游消费数据不及预期，但乘用车消费势头强劲。根据文旅部数据，国庆假期7天全国国内旅游出行4.22亿人次，同比减少18.2%，为2019年的60.7%；实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，为2019年同期的44.2%。消费和出行数据不及预期，主要受制于疫情多点发散。乐观假设下，四季度不会出现上半年集中爆发式的增长，对正常生产经营活动的干扰趋于缓和。若出行等相关政策出现边际调整，国内消费仍有较大的修复空间。乘用车方面，乘用车销售景气度持续走高，9月乘用车批发、零售同比增加32%和21.5%。 图7：乘用车销售增速景气度走高 3.利润下行或近尾声，三季回归业绩主线 当前盈利下行接近低点，工业企业利润还在下滑区间。1-8月，工业企业利润增速同比下滑2.1%，较上月继续下滑1pct，打击未来工业企业资本开支意愿。但数据边际已经有所改善，当月同比止跌企稳，增长0.02%。今年三季度有可能成为今年利润的最低点。十月进入三季报密集披露期，当前几大热点公司业绩预告陆续公布，以宁德时代为代表的新能源赛道有望有亮眼表现。后续市场有望回归业绩主线，推荐关注景气赛道的相关修复机会。 图8：工业企业利润还在下滑区间 4.行业配置建议 9月份海外经济衰退风险进一步加大，俄乌冲突存在升级的可能性，股市风险偏好继续走低。美国9月份失业率降至历史低位，美联储继续加息75bp的可能性提升。OPEC+大幅减产计划落地，原油供给缺口进一步扩大，海外通胀风险和经济衰退风险再蒙阴影。海外风险因素持续升级，海外金融市场波动可能进一步加剧。 国内来看，近期的相关经济数据显示国内经济延续弱复苏格局。消费数据方面，尤其是假期消费及出行数据，已恢复至2019年同期60%-70%的水平，受当前疫情多点散发的影响消费复苏仍比较弱。房地产方面，政策面释放较强信号。人民银行、银保监会、财政部层面的政策支持释放出的房地产边际放松信号更强，再加上各地“保交楼”政策的推进，施工、竣工方面出现边际回暖。 市场方面，市场主要指数的市盈率普遍位于10%-30%左右的历史分位水平，科创50指数市盈率位于2.80%左右的历史分位值，股市已具备安全边际。海外风险升级可能进一步扰动A股，但国内经济复苏逐渐推进，政策预期进一步企稳，再加上处于重要会议的时间窗口，当前无需过度悲观。配置方面，建议注重安全边际和政策确定性，以及行业自身的景气确定性。 行业配置建议： （1）当前时点建议重视大金融板块的安全边际和底部改善机会，如银行、保险等。地产竣工端以及地产后周期有望受益于政策预期改善。 （2）建议持续关注具有高景气的传统能源和新能源产业链。建议重点关注风电、光伏、储能等能源领域基建。 （3）四季度消费回补叠加假期旺季和政策刺激，白酒、家电、零售、养殖等行业也有望进一步受益。 （4）互联网板块有望受益于政策放宽和长期趋势。稳增长、稳就业政策有望对平台经济产生积极影响。 5.风险提示 海外经济衰退风险；美联储政策大幅收紧；疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；地缘冲突升级风险等。