9月销量保持稳定，海外占比再创新高

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车行业|个股报告 2022年10月11日 股票投资评级 长城汽车（601633.SH）动态点评： 谨慎推荐|维持 9月销量保持稳定，海外占比再创新高 个股表现 ⚫ 事件： 公司公告9月产销数据。9月整车销量合计9.36万辆，同比-6.38%，本年累计销量80.23万辆，累计同比-9.25%；9月整车产量合计10.33万辆，同比+3.56%，本年累计产量82.11万辆，累计同比-5.23%。 ⚫ 点评： 9月销量保持稳定，坦克车型主贡增量。公司9月整车销量9.36万辆，同比-6.38%，环比+6.14%，同环比表现相对稳定，后续伴随行业消费旺季，公司销量回升可期。分品牌看，9月哈弗品牌销量5.40万辆，同比-1.10%，环比+7.06%；WEY品牌销量0.24万辆，同比-49.51%，环比-23.84%；欧拉品牌销量0.76万辆，同比-40.45%，环比-16.99%；坦克品牌销量1.26万辆，同比+57.24%，环比+26.02%，同环比双增，为9月贡献增量；长城皮卡销量1.71万辆，同比-14.48%，环比+9.93%，其中长城炮销售1.21万辆，同比+20.99%，累计26个月销量过万。 依托森林生态系统，全面发力新能源、智能化。9月新能源车型销量1.04万辆，同比-18.81%，环比-13.34%，1-9月累计销售9.69万辆，同比+14.31%；1-9月智能化车型销量占比达85.58%。公司9月全面推动新能源战略进阶，依托森林生态体系，凭借新能源与智能化硬核实力，精准触达用户需求，打造绿色、智能出行新体验。8月哈弗品牌正式向新能源转型，并发布“新能源SUV专家”全新品牌定位，9月28日，第三代H6 DHT-PHEV正式上市，强势入局插混SUV市场；8月28日，魏牌旗下搭载“中国首个量产城市NOH智能辅助驾驶系统”的摩卡DHT-PHEV激光雷达版在成都车展亮相，助力中国新能源品牌高端智能化发展；2022款坦克300城市款荣获2022 IVISTA智能网联汽车ADAS挑战赛AEB项目特等奖和APS项目一等奖两个重量级奖项，实力诠释了坦克品牌智能驾驶实力。 海外销量创新高，全球化布局加速。9月长城海外销售合计1.88万辆，同比+64.70%，环比+22.53%，占新车销售比重达20.12%，创历 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 总市值（亿元) 1813 流通市值（亿元) 1600 52周最高/最低（元） 67.86/22.27 52周最高/最低PE（倍） 81.36/27.19 52周最高/最低PB（倍） 10.63/3.19 52周涨幅（%） -50.76 52周换手率（%） 142.80 研究所 分析师：吴迪 SAC 登记编号：S1340522090002 Email：wudi2022@cnpsec.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 史新高，1-9月累计海外销量11.17万辆，同比+14.09%。9月，欧拉在德国慕尼黑举行首场用户活动，加深客户体验；在欧亚市场，长城汽车与哈萨克斯坦地区的合作伙伴Astana Motors与9月签署了KD组装合作意向备忘录，为双方开展更深入的合作奠定了坚实基础。随着全球化战略加速落地，海外市场已成为长城汽车高价值产品占比持续提升的强动力。 ⚫ 投资建议 公司坚持多品类创新及产品差异化战略，坦克品牌布局实现初步成功，且海外市场拓展有效，保持一定增速。展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计2022-2024年公司的营业收入为1743/2381/2841亿元，对应归母净利为84.0/123.8/161.1亿元，对应EPS为0.92/1.35/1.76元，对应PE为28/19/15倍，维持“谨慎推荐”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 136404.66 174302.27 238115.68 284087.35 增长率(%) 32.04% 27.78% 36.61% 19.31% EBITDA（百万元） 10239.36 12925.09 17255.27 21322.32 归属母公司净利润（百万元） 6726.09 8401.69 12376.32 16105.90 增长率(%) 25.43% 24.91% 47.31% 30.13% EPS(元/股) 0.73 0.92 1.35 1.76 市盈率（P/E） 35.57 28.47 19.33 14.85 市净率（P/B） 6.78 7.63 8.98 10.74 EV/EBITDA 42.65 14.62 8.48 4.82 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 ⚫ 风险提示 上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；汽车产品竞争加剧；市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：公司哈弗品牌月销量（辆） 图表 2：公司坦克品牌月销量（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 图表 3：公司欧拉品牌月销量（辆） 图表 4：公司长城皮卡车型月销量（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 图表 5：公司主要品牌近期销量占比及合计销量表现（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 020,00040,00060,00080,000100,000120,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202203,0006,0009,00012,00015,00018,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202203,0006,0009,00012,00015,00018,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202205,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/9哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 136,404.66 174,302.27 238,115.68 284,087.35 营业收入 32.04% 27.78% 36.61% 19.31% 营业成本 114,367.47 144,477.91 195,497.40 230,629.26 营业利润 10.73% 42.93% 48.09% 32.97% 税金及附加 4,234.12 5,403.37 7,381.59 8,806.71 归属于母公司净利润 25.43% 24.91% 47.31% 30.13% 销售费用 5,192.18 6,449.18 9,286.51 11,363.49 获利能力 管理费用 4,043.07 4,880.46 7,143.47 8,522.62 毛利率 16.16% 17.11% 17.90% 18.82% 研发费用 4,489.57 5,229.07 7,381.59 9,090.80 净利率 4.93% 4.82% 5.20% 5.67% 财务费用 -448.31 -1.06 -572.27 -1,432.78 ROE 10.83% 12.02% 15.05% 16.37% 资产减值损失 -470.60 -500.00 -500.00 -500.00 ROIC 4.99% 8.81% 11.13% 12.34% 营业利润 6,368.77 9,102.57 13,480.10 17,925.02 偿债能力 营业外收入 1,160.80 697.21 952.46 852.26 资产负债率 64.58% 65.15% 66.79% 67.28% 营业外支出 47.46 30.37 41.49 49.50 流动比率 1.13 1.20 1.24 1.28 利润总额 7,482.10 9,769.41 14,391.07 18,727.79 营运能力 所得税 757.09 1,367.72 2,014.75 2,621.89 应收账款周转率 29.15 45.59 74.24 73.87 净利润 6,725.01 8,401.69 12,376.32 16,105.90 存货周转率 12.71 17.82 48.29 48.10 归母净利润 6,726.09 8,401.69 12,376.32 16,105.90 总资产周转率 0.83 0.93 1.06 1.04 每股收益（元） 0.73 0.92 1.35 1.76 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.73 0.92 1.35 1.76 货币资金 33,047.56 71,692.80 114,421.42 157,912.95 每股净资产 6.78 7.63 8.98 10.74 交易性金融资产 6,046.49 6,546.49 7,046.49 7,546.49 估值比率 应收票据及应收账款 8,603.93 1,947.88 7,112.18 5,313.93 PE 35.57 28.47 19.33 14.85 预付款项 1,748.90 722.39 586.49 691.89 PB 3.85 3.42 2.91 2.43 存货 13,966.42 5,599.96 4,261.01 7,551.73 流动资产合计 108,365.61 135,076.34 183,026.68 236,066.82 现金流量表 固定资产 27,441.39 27,436.52 27,627.60 28,160.78 净利润 6,725.01 8,401.69 12,376.32 16,105.90 在建工程 4,467.24 2,903.71 1,887.41 1,226.82 折旧和摊销 5,593.53 3,568.40 3,825.22 4,127.41 无形资产 7,090.64 7,090.64 7,090.64 7,090.64 营运资本变动 24,733.62 29,223.45 29,427.07 27,158.22 非流动资产合计 67,042.41 65,474.01 64,648.79 64,521.38 其他 -1,736.49 263.90 286.80 575.46 资产总计 175,408.02 200,550.35 247,