●Hana Tour Service和Mode Tour Network昨天报告了第四季度的结果，表明休闲行业仍然保持弹性。我们维持两家公司的买入评级，并建议使用最近的修正值进行累积。2016. 2. 2休闲娱乐（超重）结果显示弹性发生了什么？结果显示弹性：韩国的两家主要旅游公司昨天发布了第四季度业绩，表明该行业在面对恐怖主义和其他担忧时仍然保持韧性。在合并基础上，Hana Tour Service和Mode Tour Network分别公布了124.9亿韩元和52.9亿韩元的销售额（同比增长29％），营业利润为9.2b韩元（同比下降18％但与市场预期相符）， KRW2.1b（同比下降53％，却减少了50％）。 Hana和Mode的包装销量在第四季度分别同比增长22％和23％， 他们的市场份额分别为12.9％和6.6％（同比下降0.3％和0.1％）。强大 尽管平均销售价格分别下降了9％和6％，但出站流量的增长帮助Hana的母公司销售收入同比增长了17-19％，而Mode的同比增长了24％。哈纳-父母，子公司做得很好：Hana稳定的母公司营业利润很可能帮助Hana弥补了免税业务的额外2k韩元成本，因为该公司在12月宣布了2015年的业绩和2016年的指导后。我们将基于母公司的实力归因于：1）有利于毛利率的旅游市场环境； 2）非核心收入高于预期； 3）海外收入稳定，与母公司的销售高度相关-该公司在日本的土地服务，公交和免税子公司的营业利润为3.1亿韩元。假设免税业务亏损4.5亿韩元，Hana的母公司营业利润可能会高于合并利润。模式-销售，成本增加：我们将Mode的利润损失归咎于：1）由于雇用而导致的人工成本高于预期； 2）由于在线和其他新渠道的渗透，佣金与销售比率提高； （3）投资证券减值损失4.7b亿韩元，Jau Tour出具KRW3b，首尔饭店旅游职业技术学院出具KRW1.7b。从积极的方面来看，与酒店相关的子公司Mode Stay和Mode Tour REIT似乎正在扭转。一个很好的切入点：由于担心寨卡病毒对旅行需求的影响以及Hana免税业务和Mode子公司的盈利能力下降，Hana和Mode的股票有所回撤。但是，我们并不认为寨卡病毒会产生广泛的影响，因为它的外观仍主要限于南美和中美洲，并且不会通过人与人之间的传播而传播。如果病毒传播到其他地区，情绪可能会恶化，但将近期的修正视为长期的购买机会。对Hana免税收入，全球经济和地缘政治风险的担忧表明，对Hana（16.6bKRW）和Mode（6.4bKRW）的第一季度营业利润的共识预测可能是激进的，但我们维持对这两家公司的买入评级。 1个月的目标价格分别为160,000韩元和46,000韩元，因为：1）他们的套票预订率[基于2月1日的数据] 1月分别同比增长13％和2％，1月同比增长14％和22％ 2月，3月分别同比增长16％和8％； 2）由于公司减少了支付给代理商的折扣和佣金，ASP的下降应稳步放缓；和3）随着日本和欧洲的货币走弱，更多的韩国人应该前往日本和欧洲旅行。行业更新 部门2016. 2. 22模式游览：结果和预测（父级）（韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16E2Q16E16E 3Q16E20142015年2016年净销售额4744454650465351155182200包价旅游4036373842364241132151161飞机票44445555111620其他的收入34543465131618营运成本4038404344414445134160173工资1312131214131413435055代理费1512131615131516495659普通佣金65677677182427广告费用2333243481213其他44555555161820营业利润76647596212226烟气（％y-y）净销售额18.623.16.223.67.74.616.09.98.617.49.6包价旅游16.418.60.425.05.10.814.87.46.514.47.0飞机票90.855.045.117.727.027.027.027.012.947.927.0其他的收入(8.6)45.935.917.817.016.016.016.031.322.716.2营运成本15.318.314.429.110.59.010.54.68.819.18.6工资6.314.418.220.314.010.010.07.06.314.510.3代理费11.74.67.839.45.96.010.8(1.5)(4.2)15.45.0普通佣金63.753.67.836.415.013.013.010.063.137.012.7广告费用(1.6)98.026.733.112.010.09.010.042.736.110.1其他10.612.026.118.79.09.09.07.06.016.98.5营业利润41.063.3(30.1)(18.1)(8.3)(22.0)55.974.77.26.416.7数量（000人）出境旅客（不包括船员）4,3554,0954,6674,7694,7474,3825,1805,19814,72617,88619,507模式市场份额（％）11.210.710.411.011.911.411.211.89.710.811.6模式总计4874394865235635015806121,4311,9352,256包3352882913173693073313489801,2311,354其他152152195206195194249264451704901烟气（％y-y）出境旅客（不包括船员）20.622.717.525.39.07.011.09.08.921.59.1模式市场份额（％）1.21.51.20.60.70.70.80.8(0.1)1.10.7模式总计35.042.932.432.115.714.019.317.17.635.216.6包27.336.416.923.210.16.613.510.14.125.510.1其他55.756.965.348.628.028.028.028.016.256.328.0总销售额（韩元）3843383693804343754314331,2751,4701,673包2932502532733192642842989811,0691,165飞机票9187116107116111146135293401508平均售价（韩元）包0.870.870.870.860.860.860.860.851.000.870.86飞机票0.600.580.590.520.590.570.590.510.650.570.56烟气（％y-y）销售总额15.116.710.419.413.211.016.913.94.415.313.8包9.311.6(0.5)16.29.05.612.49.02.39.09.0飞机票38.734.445.428.426.726.726.726.712.236.726.7均价包(14.1)(18.2)(14.8)(5.7)(1.0)(1.0)(1.0)(1.0)(1.7)(13.2)(1.0)飞机票(10.9)(14.4)(12.0)(13.6)(1.0)(1.0)(1.0)(1.0)(3.4)(12.6)(1.0)包装销售转换率（％）13.714.414.513.913.213.714.813.713.414.113.8佣金成本占销售额的比例（％）5.04.95.35.84.85.05.25.25.05.25.1资料来源：公司数据，三星证券估计 部门2016. 2. 23合规通知-截至2016年2月1日，涵盖分析师没有拥有本报告涵盖的任何公司的任何股票或可转换为股票的债务工具。-截至2016年2月1日，三星证券持有的本报告书中可转换为每家公司的股份和可转换为债务工具的债务工具，如果将这些债务工具进行了转换，则不会超过每家公司已发行股票的1％。-本报告的编写不受任何外部影响或干扰，并准确反映了涵盖本文所涉及公司的分析师的观点。-除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均归三星证券所有。-未经三星证券事先明确书面许可，不得以任何形式或通过传输，复制或分发给另一方的方式更改材料或其内容（包括副本）。-本备忘录基于公众可获得的信息。尽管我们已采取所有合理的措施以确保其可靠性，但我们不保证其准确性或完整性。本备忘录无意成为要约或要约的购买或出售本文所述证券的要约。对于使用本备忘录或其内容所造成的任何直接或间接损失，三星证券概不负责。有关三星证券关联公司的声明也基于可公开获得的信息，并不一定代表此类关联公司的管理层观点。-该材料在发布之前尚未分发给机构投资者或其他第三方。过去两年的目标价格变化哈纳旅游服务（韩元）250,000200,000150,000100,00050,0000一月147月14一月157月15一月16模式旅游网（KRW）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000一月147月14一月157月15一月16 部门2016. 2. 24过去两年的评级变化哈纳旅游服务日期2014/2/212/152015/2/274/14/207/128/42016/1/4建议购买购买购买购买购买购买★★★购买购买目标价（韩元）80,00095,000110,000140,000160,000180,000200,000160,000模式旅游网日期2014/2/212/152015/2/122/274/18/410/232016/1/4建议购买购买购买购买★★★购买★★★购买购买购买目标价（韩元）30,00033,00040,00040,00046,00046,00052,00046,000三星证券使用以下投资评级。公司购买★★★ 预计在12个月内其价值将增长30％或更多，并且在该行业中极具吸引力购买预计在12个月内价值增加10％或更多保持预计在12个月内价值增/减幅不到10％卖 预计在12个月内价值下降10％或更多卖★★★ 预计在12个月内价值下降30％或更多2015年12月31日之前的12个月内收视率百分比买（69.8％）|持有（30.2％）|卖出（0％）行业超重预计在12个月内跑赢5％或以上中性预计在12个月内跑赢大市/跑输大市不足5％欠重预计在12个月内表现不及市场5％以上 部门2016. 2. 25全球披露和免责声明一般本研究报告仅供参考。它不是也不应解释为购买或出售任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的要约或要约。本报告未提供量身定制的投资建议。本报告未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为对任何特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告中讨论的证券和其他金融工具可能并不适合所有投资者。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己的独立决定，投资者应寻求财务顾问的建议。不得出于任何目的对本报告进行全部或部分更改，复制，分发，传播或出版。提及“三星证券”是指三星证券有限公司集团中的任何公司。三星证券和/或其他关联公司，其及其董事，高级管理人员，代表或雇员可能在本报告中提及的任何证券或其他金融工具或本文所述的发行人中拥有多头或空头头寸，并可能购买和/或随时以委托人或代理人的身份在公开市场或其他地方出售或提议购买和/或出售此类证券或其他金融工具。除非另有说明，否则此处包含的证券或其他金融工具的任何定价均以该日的市场收盘价为准。截至本报告之日，此处包含的观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。本报告中提供的信息按“原样”提供。尽管此处包含的信息是从公认的可靠来源获得的，但三星证券没有就此类信息的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或担保，或为任何特定目的，三星证券明确否认对适销性或适用于特定目的的任何保证。此外，本报告